研报总结
一、行情回顾
2026年上半年，A股市场整体呈现“震荡上行—结构性分化—高位波动加剧”的走势特征，行情围绕盈利修复预期、地缘风险反复及海外流动性收紧预期三条主线交织展开。科技成长板块显著跑赢消费与防御风格，行业间分化明显。
具体阶段划分：
- 第一阶段（年初至春节前）：政策暖风与“慢牛”定调期，市场稳步上行，经济基本面和货币政策提供支撑，监管层引导“慢牛”格局。
- 第二阶段（春节至2月底）：高位震荡，外部扰动升温，受季节性因素和外部事件影响，市场趋于谨慎，美联储鹰派信号压制估值。
- 第三阶段（3月至4月初）：地缘风险实质化，叠加鹰派预期，股指集体回调，美伊冲突升级，美联储加息预期升温。
- 第四阶段（4月初至5月上旬）：地缘僵持与基本面修复，股指反弹，一季度盈利修复强劲，出口持续高增长。
- 第五阶段（5月中旬至6月中旬）：内需不足与价格传导受阻，股指上方承压，消费复苏力度偏弱，PPI上涨但CPI维持低位，美联储新主席鹰派立场压制估值。
- 第六阶段（6月中旬至今）：中东地缘明显缓和，阶段反弹展开，美伊和谈取得进展，但美联储加息预期仍存，上行空间受限。
板块方面，信息技术板块领涨，日常消费板块跌幅最大。股指期货走势与指数市场相符，呈现震荡分化格局。
二、基本面分析
1. 国内经济稳中有进
- GDP数据：一季度GDP增长5.0%，上半年预计增速在4.8%—5.0%区间，呈现“外需强、内需弱；新动能强、传统产业弱”的K型复苏特征。
- PMI数据：上半年制造业PMI除1—2月处于收缩区间外，3月起连续四个月保持在荣枯线以上，高技术制造业和装备制造业持续领跑，但需求修复偏慢、价格传导不畅等问题依然突出。
- 通胀数据：CPI温和回升，PPI从通缩区间强势反弹至正增长，主要受国际输入性因素和国内“新动能”领域价格上行驱动。PPI与CPI之间持续扩大的“剪刀差”表明上游成本向中下游传导不畅。
- 消费数据：上半年社会消费品零售总额同比增长1.4%，服务消费增速明显快于商品消费，网络消费保持较快增长，但商品消费受高基数影响增速承压。
- 固定投资数据：上半年固定资产投资同比下降4.1%，扣除房地产开发投资后，固定资产投资同比下降1.2%。投资结构持续向新质生产力方向优化升级，高技术产业投资增长4.5%。
2. 宏观政策托底A股市场
- 财政政策：延续“更加积极”的总基调，但执行节奏呈现“先蓄力、后发力”的特征，5月后财政发力信号逐步明确，支出结构持续向科技领域倾斜。
- 货币政策：延续“适度宽松”总基调，但总量工具使用较为审慎，政策重心聚焦结构性工具，对A股而言提供流动性支撑和结构性利好。
3. 关税变局下的A股情绪与结构冲击
- 美国关税政策经历剧烈演变，特朗普政府迅速援引新工具加征关税，对A股形成短期情绪冲击和结构性分化。
4. 外部流动性逆转压制A股估值
- 美联储降息预期逆转，6月沃什上任后释放明确鹰派信号，美债收益率上行压制全球科技成长板块估值，资金回流美股虹吸其他股市资金，A股增量资金受限。
三、总结和展望
展望下半年，国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动市场上行、中国资产重估的核心驱动力。支撑因素包括：
- 地缘风险趋势性缓和：美伊和谈取得进展，外部不确定性下降，有助于修复投资者信心。
- 美联储加息预期无法无序外推：加息预期的不可外推属性降低了对A股的持续压制。
- 国内经济与政策形成支撑：下半年财政有望加速发力，政府债放量与新型政策性金融工具落地；A股盈利增速延续上行，AI链高景气将是利润的结构性亮点。
- 增量资金持续入场。
关注：基本面数据修复情况、美联储货币政策、地缘情况。
