聚烯烃半年报：市场回归基本面 关注新产能兑现

市场回归基本面关注新产能兑现 聚烯烃 2026年6月26日 主要结论 供应方面：上半年国内新增产能有限，且2月底中东局势升级，伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油及化工原料供应短缺，国内装置负荷大幅下滑，尤其PP减产力度更大，导致3-5月市场表供显著收缩。目前来看，随着地缘局势缓和，霍尔木兹海峡重新开放，上游原料供应逐步恢复，存量检修装置预计陆续回归，同时下半年PE、PP计划分别投产500万吨、485万吨产能，四季度面临较大增量压力，聚烯烃市场估值预期承压，关注地缘因素扰动及新产能落地情况。 需求方面：上半年地缘因素主导，原料价格持续高位，下游盈利环境急剧恶化，企业开工率普遍低于往年，市场需求受到较大抑制。但随着中东局势趋于缓和，原油及化工原料快速回落，下游生产毛利显著修复，下半年市场需求预期复苏。三季度农膜生产逐步转旺，行业负荷预计稳步提升，塑料需求季节性改善，同时下游原料库存低位，成品存货也明显消化，若后续终端订单释放，企业存在回补库存的意愿。 成本方面：上半年原油经历一轮过山车行情，3-4月受美伊战争爆发影响，国际油价大幅上涨，创下2022年俄乌战争以来新高，但随着地缘局势逐步缓和，5-6月原油价格高位快速回撤，6月底油价已基本回到战前水平。油价的剧烈波动通过成本向下游传导，化工品亦呈现先涨后跌宽幅震荡走势，下半年原油定价预计回归基本面，供需恢复的匹配度将影响行情节奏，且地缘因素的不确定性也仍然存在。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述：上半年中东局势主导行情走向，下半年随着地缘因素缓和，基本面定价逻辑有望回归，三季度预计供需双修复格局，但进出口的边际影响减弱，供需恢复匹配度直接影响行情节奏，四季度新装置集中投产，供应压力预计逐步显现，聚烯烃市场估值预期承压。下半年塑料、PP预计运行区间在6200-7800、6400-8000。 独立性申明： 风险提示：地缘局势升级、原油价格大涨、投产不及预期。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 6月聚烯烃市场大幅下跌。宏观方面美伊顺利签署备忘录，地缘局势持续降温，原油价格大幅回落，化工品成本支撑坍塌，聚烯烃市场估值承压。另外，霍尔木兹海峡重新开放，中东石油及石化品供应预期恢复，国内检修装置部分重启，市场供应预期增加，而下游需求处于淡季，聚烯烃期现价格快速下探。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.下半年关注检修装置回归及新产能投产 2月底美伊军事冲突升级，霍尔木兹海峡通行关闭，上游因原料供应短缺被动降负，PE、PP装置开工率快速下滑。5月以来，地缘局势趋于缓和，上游原料供应缺口收窄，PE开工率稳步回升，但PP市场检修量维持高位，行业开工率始终低位运行，国内供应端持续分化。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 上半年国内新增产能有限，且2月底中东局势升级，伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油及化工原料供应短缺，国内装置负荷大幅下滑，尤其PP减产力度更大，导致3-5月市场表供显著收缩。目前来看，随着地缘局势缓和，霍尔木兹海峡重新开放，上游原料供应逐步恢复，存量检修装置预计陆续回归，同时下半年PE、PP计划分别投产500万吨、485万吨产能，四季度面临较大增量压力，聚烯烃市场估值预期承压，关注地缘因素扰动及新产能落地情况。 2.进出口边际平衡作用减弱 海关数据，5月PE进口50.9万吨，同比减少52.4%，出口51.6万吨，同比增长390.7%，净进口-0.7万吨，同比减少100.7%。2月底美伊战争爆发，通道霍尔木兹海峡航运遭到关闭，全球化工供应受到严重冲击，PE海外价格剧烈上涨，内外盘价差严重倒挂，出口窗口持续打开，3-5月PE进口量大幅下滑，而 出口市场显著增长。6月美伊签署停战协议，伊朗承诺开放霍尔木兹海峡，全球PE市场供应预期恢复，下半年PE进口量预计回升，出口市场将逐步回落，但仍需注意地缘反复风险。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，5月广义PP进口15.6万吨，同比下降38.1%，广义出口55.9万吨，同比增长80.0%，净出口40.2万吨，同比增长598.0%。3-4月地缘冲击持续加深，PP进口量同比大幅下降，而出口量显著增长，PP单月净出口量超过40万吨，进而支撑国内现货价格高位运行。但6月地缘局势显著降温，海外高价承接能力下降，美金市场价格快速回落，PP内外价差大幅收窄，出口成交明显转弱。下半年PP海外供应预期恢复，PP进口量将维持低位，而出口量预计逐步回落， 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下半年需求预期复苏 上半年地缘因素主导，原料价格持续高位，下游盈利环境急剧恶化，企业开工率普遍低于往年，市场需求受到较大抑制。但随着中东局势趋于缓和，原油及化工原料快速回落，下游生产毛利显著修复，下半 年市场需求预期复苏。三季度农膜生产逐步转旺，行业负荷预计稳步提升，塑料需求季节性改善，同时下游原料库存低位，成品存货也明显消化，若后续终端订单释放，企业存在回补库存的意愿。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 5月以来，PP下游淡季特征愈发凸显，企业订单明显减少，BOPP行业开工率大幅下滑，且显著低于往年同期水平，需求负反馈矛盾持续累积。近期原料价格快速下跌，下游生产毛利开始修复，但因担心库存贬值风险，工厂原料采买意愿谨慎，补库还需等待新订单跟进及原料市场企稳。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 4.油价主导成本端波动 上半年原油经历一轮过山车行情，3-4月受美伊战争爆发影响，国际油价大幅上涨，创下2022年俄乌战争以来新高，但随着地缘局势逐步缓和，5-6月原油价格高位快速回撤，6月底油价已基本回到战前水平。油价的剧烈波动通过成本向下游传导，化工品亦呈现先涨后跌宽幅震荡走势，下半年原油定价预计回归基本面，供需恢复的匹配度将影响行情节奏，且地缘因素的不确定性也仍然存在。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 5.LP价差显著修复 6月中旬以来，随着地缘局势持续降温，油价大跌导致成本支撑坍塌，叠加霍尔木兹海峡通航恢复预期，塑料及PP期现价格快速下挫，市场通过现货补跌修复基差，LP价差自LP价差也自低位显著修复。下半年LP价差重点关注供需端的变化及新产能投产节奏的差异。另外，MTO价差呈现区间往复波动，下半年海外供应链恢复利空PP及甲醇，但需注意恢复节奏的差异及国内检修变化。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面：上半年国内新增产能有限，且2月底中东局势升级，伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油及化工原料供应短缺，国内装置负荷大幅下滑，尤其PP减产力度更大，导致3-5月市场表供显著收缩。目前来看，随着地缘局势缓和，霍尔木兹海峡重新开放，上游原料供应逐步恢复，存量检修装置预计陆续回归，同时下半年PE、PP计划分别投产500万吨、485万吨产能，四季度面临较大增量压力，聚烯烃市场估值预 期承压，关注地缘因素扰动及新产能落地情况。 需求方面：上半年地缘因素主导，原料价格持续高位，下游盈利环境急剧恶化，企业开工率普遍低于往年，市场需求受到较大抑制。但随着中东局势趋于缓和，原油及化工原料快速回落，下游生产毛利显著修复，下半年市场需求预期复苏。三季度农膜生产逐步转旺，行业负荷预计稳步提升，塑料需求季节性改善，同时下游原料库存低位，成品存货也明显消化，若后续终端订单释放，企业存在回补库存的意愿。 成本方面：上半年原油经历一轮过山车行情，3-4月受美伊战争爆发影响，国际油价大幅上涨，创下2022年俄乌战争以来新高，但随着地缘局势逐步缓和，5-6月原油价格高位快速回撤，6月底油价已基本回到战前水平。油价的剧烈波动通过成本向下游传导，化工品亦呈现先涨后跌宽幅震荡走势，下半年原油定价预计回归基本面，供需恢复的匹配度将影响行情节奏，且地缘因素的不确定性也仍然存在。 综上所述：上半年中东局势主导行情走向，下半年随着地缘因素缓和，基本面定价逻辑有望回归，三季度预计供需双修复格局，但进出口的边际影响减弱，供需恢复匹配度直接影响行情节奏，四季度新装置集中投产，供应压力预计逐步显现，聚烯烃市场估值预期承压。下半年塑料、PP预计运行区间在6200-7800、6400-8000。 风险提示：地缘局势升级、原油价格大涨、投产不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。