原油：油价下跌结束了吗

2026-06-29 原油：油价下跌结束了吗 报告要点： 张正华橡胶、聚酯、PVC分析师从业资格号：F270766交易咨询号：Z00030000755-233753333zhangzh@wkqh.cn 当前美伊局势已经趋缓，虽然地缘末端仍有反复摩擦，但整体边际已经大幅转向。我们此前曾提示对原油的多转空判断并认为原油格局已悄然发生改变（详细见《原油专题2026/05/21：多转空的磨顶周期》，而现油价已出现较快和较大的下跌幅度。然而，我们认为本轮下跌周期远未结束，具体原因如下： 1.多转空的中期格局并未发生变化，且有进一步加强。2.价格战的多米诺骨牌已由预期逐步转向现实。3.第三方国家的增产态势并未因油价杀跌发生改变。4.需求端的补库仍然并未大规模触发。 严梓桑（联系人）油品、甲醇、尿素、聚烯烃、苯系分析师从业资格号：F0314920315805136842yanzs@wkqh.cn 一、1.多转空的中期格局并未发生变化，且有进一步加强。 数据来源：LSEG、Vortexa、五矿期货研究中心 数据来源：Kpler、五矿期货研究中心 数据来源：Kpler、五矿期货研究中心 在上轮研判《原油专题2026/05/21：多转空的磨顶周期》中，我们曾指出船东的信心并未收到大规模挫伤，投机行为仍然存在则意味着海峡的运力缺失只会是极短期的行为，而当前中东海域运力充沛甚至接近堵塞（见图1），伴随而来的是费率远期（如图2图3：TD3中东-中国M2，以及中东-印度M1即期）的极速下跌，从而对后续原油出口成本的大幅度下调。 二、价格战的多米诺骨牌已由预期逐步转向现实。 数据来源：Kpler、五矿期货研究中心 从高频数据来看，中东内部自5月底已经开始小幅度回暖，以阿联酋为首通过STS的出口方式率先回归过往均值。而其中受损最严重的科威特（唯一无变通出口管道国）在6月8日亦出现了小幅度的回暖。 继阿联酋退出OPEC组织寻求增产之后（最大备用产能可增产1.0~1.5百万桶/日），伊拉克也出现类似情况（最大备用产能可增产0.8~1.0百万桶/日），即便伊拉克总理随后澄清政府立场暂无退出OPEC的情况，但其仍将在OPEC内部寻求更大的增产份额。 产能回归方面：产能损失最严重的科威特则表示将在2周内重启产能至2.0百万桶/日，虽然达到往期均值2.5百万桶/日仍需要时间，但短期放量趋势已逐渐明朗。伊拉克则预计扩大Ceyhan方面的管道出口，沙特与阿联酋预计继续高负荷运转自身绕行管道，预计此举成为常态化。综上所述，整体中东表现出强烈的增产意愿，产能恢复或超预期。 三、第三方国家的增产态势并未因油价杀跌发生改变。 我们对第三方主要增产国（如圭亚那、巴西、阿根廷、乌干达等）进行了高频的出口汇总监控。整体高价刺激了第三方非OPEC国的增产进度，与此同时北美的钻机活跃指标亦表明，作为供给摇摆区域的北美开始出现小幅增产的态势。 四、需求端的补库仍然并未大规模触发。 本次霍尔木兹事件伴随着中国主动削减需求的动作，从而限制了油价的高度区间。而在供应大量回归的过程中，我们认为中国的需求回归则相对更为缓慢（从目前来看主营炼厂的小幅需求回归仍无法覆盖独立炼厂的需求破坏），从而造成节奏上的供过于求，而在后续产量陆续增产时则大幅超过需求。我们对此的判断来源于过去两年中国补库的价格敏感性分析，以及此次霍尔木兹海峡的主动切断需求行为。 数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn