核心观点： 美国医疗器械股票表现糟糕，主要原因是单只股票故事变得复杂，而非基本面出现问题。尽管存在一些宏观因素（如利用率放缓、利润率压力、GLP-1 影响）的担忧，但基本面依然稳健，估值大幅下降，为投资者提供了有吸引力的风险/回报比。
关键数据：
- 过去一年，美国医疗器械股跑输标普500指数4600个基点，是医疗保健板块表现最差的子板块。
- 自2025年11月以来，美国医疗器械股的市盈率下降了30%。
- 贝尔德森覆盖的多数股票下跌幅度显著，其中博通和PODD表现最差。
复杂的故事：
- 博通： 营养业务增长放缓，受价格削减和市场份额损失影响；连续血糖监测器销售放缓，结构性心脏病部门市场份额下降。
- 艾伯泰： 营养业务销售增长放缓，受价格削减和婴儿配方奶粉市场份额损失影响；连续血糖监测器销售放缓。
- 美敦力： 2025年长期数据发布不及预期，TAVR业务受挫；2026年第一季度业绩不及预期，受网络攻击影响。
- 史赛克： 受网络攻击影响，2026年第一季度业绩不及预期。
- 直觉外科： 继续保持强劲的财务表现，但估值较高。
- PODD： 股价受压，因宣布自愿医疗器械修正，涉及生产问题。
宏观因素：
- 利用率增长放缓： 尽管医院利用率一直很强劲，但一些大型医院系统推测，2026年下半年利用率可能会放缓。
- 利润率压力： 伊朗冲突导致运费上涨，半导体和内存成本上升也引发了担忧。
- GLP-1 影响： 肥胖药物的可及性提高，引发了对医疗器械市场某些领域（如减肥手术、糖尿病、阻塞性睡眠呼吸暂停）影响的担忧。
未来展望：
- 贝尔德森预计，随着进入2026年下半年，市场将出现轮动/分散。
- 医院和MCO在2026年第一季度出现了一些疲软，但大多数人都预计利用率将总体保持稳定增长。
- 如果艾伯泰能够在营养业务和结构性心脏病部门实现复苏，投资者可能会开始关注连续血糖监测器和电生理学部门的增长机会。
- 直觉外科的设备组合继续推出，可能会继续推动强劲的季度财务业绩。
结论： 尽管存在一些挑战，但美国医疗器械行业的基本面依然稳健，估值大幅下降。对于愿意接受一些复杂故事的投资者来说，贝尔德森认为其覆盖的许多优质医疗器械股票都具有非常有吸引力的风险/回报比。
