油脂油料半年报：天气炒作或将开启 油脂油料重心或将上移

天气炒作或将开启油脂油料重心或将上移 油脂油料 2026年6月28日 蛋白粕：美豆市场，尽管厄尔尼诺天气来袭，美国大豆产区降雨呈现不均匀局面，阶段性天气有炒作的可能，但26/27年度美豆单产仍保持高位的可能性很大。值得注意的是，收割期降雨量如果超过正常水平，那可能对单产影响超过此前预估。从需求来看，26/27年度随着美国压榨产能的提升，美豆压榨需求仍保持小幅增长的态势。出口需求可能因中国采购增加或有提升。如果美豆种植面积较3月预估提高100万英亩-200万英亩，需求没有继续上调，美豆库存或有回升，美豆价格或承压。但如果美豆收获期遭遇强降雨，那么美豆库存或有下降，那美豆则获得提振。对于2026年下半年，美豆天气阶段性炒作空间，中国采购或有增加，美豆或将在波动区间内震荡偏强运行。CBOT大豆波动区间在1050美分-1250美分/蒲式耳。2026年下半年豆粕库存或呈现先扬后抑的走势。8月中旬之前国内油厂开工或持续保持高位，豆粕供给充裕，8月中旬以后，随着油厂开工的逐步下滑，豆粕库存或有回落。需求方面，国内生猪养殖去产能或将加快，持续亏损的养殖效益已经损伤了养殖户的积极性，豆粕需求或有下滑。国内豆粕库存或在8月见顶回落，基差或在8月见底回升。相对而言，连粕走势更多跟随美豆而动，主力合约在2850元/吨-3200元/吨之间波动，价格有区间上限波动的可能，市场上行的高度，取决于全球油籽生长期的天气以及中国下半年大豆采购的情况而定。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-6617邮箱：15037@guosen.com.cn 油脂：2026年下半年东南亚棕榈油产量呈现先增后降的局面，市场交易重点在于东南亚棕榈油出口与印尼生物柴油政策的实施情况。厄尔尼诺天气给东南亚棕榈油带来的不利影响可能要在2027年第一季度前后才能有所体现。当前马棕油处于高库存、增产周期、出口疲软的局面，市场期待出口及印尼生柴需求提振。如果印尼执行B50政策拖延或者执行力度不够，那么三季度马棕油市场或继续承受库存压力。四季度市场或随着减产周期的到来而震荡走高。如果印尼B50政策在三季度执行较好，那么马棕油或在三季度提前止跌反弹。按照美国新的生物柴油掺混政策，美豆油制生物柴油需求量或大幅增加。美豆油下半年进入去库存阶段。需求端则受到国际原油及美国生物柴油生产的影响。随着国际原油价格的回落，美豆油工业需求量增幅可能不及预期。国内油脂市场下半年将呈现供大于求的局面，尽管下半年国内油脂需求或因假期增多有所回升，但国内进口大豆、菜籽的数量集中在下半年到港，下半年豆油、菜油供给或有明显增加。棕榈油因当前库存处于高位，下半年进口量同比增加，库存仍有增加趋势。国内油脂现货供给压力仍在，基差承压。但期货更多跟随国际油脂而动，下半年天气扰动或将加强，国内油脂或将跟随国际油脂低位回升。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、2026年上半年油脂油料市场行情回顾 1.1豆粕市场行情回顾 数据来源：文华财经国信期货 纵观2026年上半年国内豆粕走势，呈现震荡走高的局面。前两月国内连粕市场跟随美豆震荡走高，此后四个月国内连粕市场呈现高位宽幅震荡的走势。年初市场的走高更多来自中国采购美豆增加，美豆需求提振，连粕成本驱动明显。此后中东局势持续发酵，国际原油价格先扬后抑，南美大豆丰产，，美豆新年度播种进度良好，国内大豆供给先紧后松，豆粕库存先降后升。整体来看，上半年蛋白粕期价波动大体分为： 1月2日-2月5日：连粕跟随美豆低位震荡。南美大豆丰产预期增强与美豆出口疲软打压市场，USDA报告上调种植面积，库存回升打压美豆，随后美元走软，美豆出口好转，压榨需求强劲，美豆震荡收涨。国内豆粕市场低位震荡，现货坚挺、期货疲软。国储进口大豆拍卖火爆、近月基差坚挺，贸易商看涨、油厂挺价支撑现货；连粕受菜粕持续下挫拖累承压，跌至2700元/吨附近后跟随美豆低位小幅反弹。 2月6日-3月13日：连粕跟随美豆震荡走高。中美磋商进展良好，中国采购增加缓解出口压力，美豆油生物柴油政策利好预期提振市场，巴西产区遭遇强降雨，阿根廷产区旱情出现风险溢价。3月美伊战争爆发，国际原油价格大幅走高，CBOT大豆一度突破1200美分/蒲式耳。2月连粕跟随美豆上涨，但涨幅远不及美豆。月初因巴西大豆升贴水回落、国内进口大豆增加，连粕低位震荡；春节前后受美豆走高、海关通关及进口大豆复拍消息提振，期价大幅走高。3月上旬受美豆走高，嘉吉暂停巴西大豆对华出口进一步推高连粕走势，主力合约一度涨至3200元/吨。 3月16日-4月3日：连粕跟随美豆高位回落。随着中美领导人会晤延迟，出口乐观情绪降温，美豆主力合约跌停，几乎回吐中东地缘政治带来的涨幅；此后在国际原油走高、巴西大豆出口受阻、美豆出口数据强劲及中美会晤日期确定的支撑下低位反弹，市场开始关注月底种植预期报告和季度库存报告的基本面指引。国内连粕跟随美豆大幅走低，但巴西大豆到港不及预期、海运费上涨形成成本支撑。现货受油厂停机潮稳价意愿支撑，跌幅受限，购销双方持续博弈。 4月7日-5月14日：连粕、美豆震荡走高。中东局势在谈判预期缓和-冲突加剧中反复，国际原油价格先抑后扬，尤其是五一长假期间国际原油价格走高，美国生物柴油政策落地，美豆油持续走高提振美豆压榨需求。CBOT大豆创下7周以来最高点，主力合约再度攀升至1200美分/蒲式耳。5月中旬，市场人士预期中国可能在中美两国元首会晤前购买美国大豆。5月USDA供需报告利多出台，USDA预估2026/27年度美豆库 存和产量预估低于市场预期。国内豆粕市场呈现近弱远强、期货强现货弱的局面。尽管国内油厂开工下滑，但豆粕库存依然维持高位，国内养殖业亏损加剧，下游需求明显寡淡，国内豆粕现货、基差纷纷下滑。连粕主力合约在进口成本支撑与现货供给压力中震荡反复。 5月15日-6月9日：连粕、美豆高位回落。中美两国领导人会晤后，5月17日白宫发布的情况说明显示，中国在北京举行的元首峰会上承诺未来三年（2026年至2028年）每年至少购买170亿美元的美国农产品，这不包括去年10月份中国已经承诺的大豆采购。CBOT大豆止跌反弹，但接下来中国方面并没有给予相关细节。美豆春播良好，丰产压力不断释放。美元走强，股市暴跌，美国天气有利生长，引发基金抛售，打压豆价跌至四个月低点。连粕主力合约跟随美豆高位回落。国内豆粕库存先降后增，基差震荡回落，下游采购多以执行前期合同为主。市场对于后市看淡居多。机构看涨情绪减弱，连粕持仓呈现明显下滑。 6月10日-至今：连粕跟随美豆低位震荡回升。市场传闻中国买家正在寻购美国大豆，并可能有意购买今年晚些时候交货的玉米和小麦，这提振美豆从四个月的低点处展开反弹。月底美国部分地区迎来高温天气，市场担心作物生长受损，美豆获得提振。受此影响，国内豆粕市场低位回升，低位空头平仓以及前期油粕套利平仓推动价格低位反弹。豆粕现货库存持续回升，宽松现状和价格底部建仓意愿，购销双方持续博弈。连粕M2609合约继续在2950元/吨附近震荡反复，M2701合约在3000元/吨附近震荡。 1.2油脂行情回顾 数据来源：文华财经国信期货 数据来源：文华财经国信期货 纵观2026年上半年国内外油脂市场大幅走高，但上涨的过程呈现出差异化走势。美豆油趋势性上涨明显，而马棕油涨势略显曲折。国内三大植物油轮番上涨，连棕油依然是走势的领头羊。整体来看，上半年油脂期价波动大体分为： 1月6日-1月29日：国内油脂震荡走高。1月美豆油领涨油脂。美元走软、国际原油走高及生物柴油政策预期，推动美豆油大涨；马棕油因MPOB报告利多，产量下降及出口增加而止跌反弹，跟随美豆油震荡上行。国内连豆油、连棕油、郑菜油跟随国际油脂小幅走高。 1月30日-2月26日：国内油脂震荡回落。2月国际油脂走势分化，美豆油继续走高，而马棕油震荡回落。美豆油受生物柴油政策利好（45Z拟议规则、EPA提交掺混计划）、原油走高、基金做多推动，创2023年10月以来新高；马棕油因出口高频数据环比降幅扩大，产需双降导致库存压力凸显，马棕油高位回落。国 内油脂跟随马棕油震荡回落。 2月27日-4月1日：国内油脂大幅走高。中东局势发酵、原油大涨，美豆油生物柴油生产盈利推动期价刷新前高，马棕油受印度取消豆油订单、库存预期走低、印尼B50政策测试、出口好转提振进一步补涨。连棕油补涨成为领涨品种，连豆油温和上行；3月下旬连棕油因多头获利平仓而回落，连豆油、郑菜油受油厂停机、进口到港不及预期支撑相对坚挺，高位震荡。 4月2日－5月14日：国内油脂高位震荡反复。4月上中旬美豆油主力合约不断刷新高点。4月下旬基金平仓打压期价回落，随后油粕套利活跃以及国际原油走高拉动，美豆油震荡回升。马棕油4月冲高回落。4月初印尼不断释放B50在2026年实施的可能性及时间表，马棕油3月出口数据环比大幅增加等提振市场。MPOB报告显示3月马棕油库存降幅不及预期，马棕油高位回落。4月马棕油产增需降，库存压力制约马棕油反弹。4月21日印尼有文件称要在7月1日全国强制执行B50政策，马棕油止跌反弹，叠加市场对于厄尔尼诺天气带来的供给担忧加剧，马棕油进一步反弹。5月美伊冲突进入谈判阶段，市场陷入和谈、冲突缓和-冲突紧张的往复中，这让国际原油价格高位震荡加剧。国内油脂跟随国际油脂高位震荡反复。 5月15日－6月3日：国内油脂小幅走高。5月下旬印尼政府出台出口相关政策、5月降雨增多马棕油产量不及预期，国际原油高位震荡反复，马棕油小幅走高。美豆油受到生物柴油需求的提振小幅上行。郑菜油5月中旬以后，随着加菜籽播种受阻，国内菜油库存累库不及预期，机构入场做多，菜油震荡走高领涨油脂。相比之下，连豆油涨幅走势不及其他油脂，供给预期增加以及需求不佳制约连豆油走势。 6月4日－至今：国内油脂高位回落。美豆油率先高位回落，中东局势缓和预期加强，国际原油大幅下挫。美国燃料和石化制造商协会提起诉讼。基金多头平仓涌现。与之相比，马棕油高位震荡反复，月初出口需求低迷。MPOB报告偏空出台，库存继续增加打压马棕油。中旬以后印尼棕榈油出口平台相关政策消息不断，印尼将于7月1日起将生物柴油强制掺混比例从当前的40%提高至50%，马棕油高频出口数据环比增幅扩大，马棕油止跌反弹。国内油脂在震荡区间内下行，菜油遭遇前期多头平仓，棕榈油遭遇机构空头抛压，连豆油跌幅弱于其他油脂。 二、2026年下半年蛋白粕热点分析 2.1全球油籽供给宽松格局仍将持续 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 26/27年度，全球油籽连续七年产大于需，全球油籽供给宽松的格局仍将持续。6月USDA预估2026/27全球油籽产量为7.18亿吨，同比增加1754万吨。消费量为7.15亿吨，同比增加2046万吨，库存增加42万吨至1.4699亿吨。由于油籽需求增幅达到2.94%，超过产量增幅的2.5%，库存消费比从上年的16.11%回落至15.76%。全球油籽在26/27年度供给的增加更多来自大豆、菜籽、葵花籽产量的进一步增加。按照USDA从分国家分品种的最新预估来看，26/27年度全球大豆产量增加1214万吨至4.41亿吨。其中巴西大豆26/27年度增加600万吨，美国、乌拉圭、加拿大大豆产量同比增加471万吨、100万吨、51万吨。而巴拉圭、俄罗斯大豆产量则同比减少100万吨、20万吨。26/27年度全球菜籽产量增加134万吨至9691万吨。其中乌克兰菜籽26/27年度产量增加85万吨，俄罗斯菜籽产量增加50万吨，而主产国澳大利亚、欧盟等菜籽产量则同比减少88万吨、2万吨。加拿大菜籽产量与上年持平。26/27度全球葵花籽产量增加681万吨至6206万吨。其中主产国俄罗斯、乌克兰、欧盟葵花籽产量同比分别增加2