造纸轻工行业动态跟踪：箱板瓦楞纸超预期涨价，关注周期底部盈利修复

箱板瓦楞纸超预期涨价，关注周期底部盈利修复 核心观点 ⚫废纸产业链价格持续上涨，超出市场预期。4月中下旬以来，国废、箱板纸、瓦楞纸等废纸产业链产品价格持续上涨，涨价时间点及涨幅均超出市场预期。根据卓创资讯数据，主流市场废黄板纸（A级）日度均价自4月7日1519元/吨上涨至6月25日1841元/吨，涨幅约21.2%；华东市场箱板纸（再生箱板纸130g）日度市场价自4月20日2775元/吨上涨至6月25日3250元/吨，涨幅约17.1%；主流市场瓦楞纸（AA级高瓦120g）日度均价自4月15日2706.25/吨上涨至6月25日3143.75元/吨，涨幅约16.2%。考虑到箱板瓦楞纸行业过去三年处于价格周期的底部，市场原本预期下半年旺季才有可能出现的涨价，超预期地在二季度表现并落地。 李雪君执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124lixuejun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫主要原材料国废OCC的涨价是本轮箱板瓦楞纸价格上涨的主要驱动因素。5月份以来，中国大部分地区的持续强降雨，阻碍了废纸的回收和运输。中国气象局的数据显示，5月全国平均降水量为近10年同期最多，暴雨过程极端性突出，强降水持续时间长、影响范围广。强降雨、强对流天气对废纸的收集和物流都造成了较大的干扰。同时，伴随国废OCC的价格上涨，废纸收集者倾向于囤货而非立即卖给纸厂，这进一步限制了国废OCC的供应，并加速了价格上涨。 上游表现强于下游，格局优化进行中2026-03-31能源价格上行，浆价表现或超市场预期2026-03-27本周成品纸价格基本稳定：——造纸产业链数据每周速递（2025/06/06）2025-06-08 ⚫需求端受益于强劲的出口和季节性回暖。箱板瓦楞纸下游主要为消费品及制造业产品的外包装，虽然箱板瓦楞纸的直接出口比例不高，但其作为商品外包装，间接出口场景较多。2026年前5个月，中国货物贸易出口总值11.91万亿元，增长11.8%，5月当月，出口2.59万亿元，增长13.8%。出口的强劲增长给箱板瓦楞纸的需求提供了支撑。内需方面，“618电商购物节”的提前备货、夏季饮料消费量的增加，也给产业链下游带来季节性的需求回暖。 ⚫箱板瓦楞纸进口量下降，海外同类产品价格上涨。海关总署的数据显示，2026年1-5个月，中国进口箱板纸约173.1万吨，同比下降15.0%；进口瓦楞纸76.2万吨，同比下降32.2%。近期国内箱板瓦楞纸价格上涨，重新激发了国内市场对进口箱板瓦楞纸的兴趣，但由于中东冲突爆发后，海外能源及化工品成本上行，东南亚地区的箱板瓦楞纸价格亦随之上涨，使得海外供应商的报价相比于中国国内的箱板瓦楞纸价格缺乏竞争力，因此并没有增加实际进口量。 投资建议与投资标的 废纸-箱板瓦楞纸产业链在经历了三年多的价格周期磨底后，迎来了二季度的超预期价格上涨，此次涨价是否能够持续到下半年的旺季，值得市场关注。对于盈利周期底部的企业而言，涨价有望带来较大的利润修复弹性。我们看好箱板瓦楞纸涨价带来的盈利修复机 会 ，相 关 标的太 阳纸 业(002078， 未 评 级)、 玖 龙纸 业(02689， 未 评 级)、 山 鹰国 际(600567，未评级)、理文造纸(02314，未评级)。 风险提示 能源价格大幅波动的风险；宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。