嘉利國際控股：AI結構性升級推動盈利質素提升

香港及中國市場日報 今日焦點: ►嘉利國際控股（1050 HK，港幣2.59元，市值54億港元）——AI結構性升級推動盈利質素提升 嘉利國際公佈穩健的2026財年業績，收入按年增長7%至34.7億港元。受惠於AI相關產品佔比持續上升，純利按年增加32%至2.71億港元。集團宣派末期股息每股4.5港仙，全年股息合計每股6.0港仙，按年增長9%。展望未來，ASIC相關伺服器產品已於2026財年下半年開始量產交付，預期將推動未來增長，同時進一步提升盈利質素。 AI相關產品帶動伺服器機箱業務增長：伺服器機箱業務收入約佔總收入57%，達19.7億港元，按年增長7.1%。期內，AI相關產品佔該分部收入比重由3%提升至12%，主要由於ASIC相關伺服器產品於下半財年開始量產交付。受AI產品佔比提升帶動，該分部毛利按年增長24.6%至4.80億港元，相當於集團整體毛利的84%；毛利率亦由去年同期的21%改善至24.4%。預期隨著ASIC相關產品出貨量增加，該分部收入及毛利率均可望錄得具質素的增長。 電動車機箱需求維持穩健：電動車機箱收入按年增長23%至2.34億港元，佔總收入6.7%。然而，該分部毛利率由去年同期的23.4%下降至20.3%，主要由於產品組合變動及部分產品交付時間表影響。儘管短期毛利率或持續偏軟，但新能源基礎設施相關需求依然正面，而相關製造能力亦可應用於AI機架及高精密結構組件，具備策略性延伸價值。 儲存產品提供穩定現金流：該分部收入按年增長5.3%至12.7億港元，佔總收入36.6%。毛利率大致平穩於3.3%。雖然盈利能力相對有限，惟該分部採用成本加成模式營運，並與主要客戶維持超過20年的合作關係，為集團提供穩定的現金流。 AI相關產品預期帶動整體盈利能力：受惠於AI／ASIC相關產品佔比提升，集團整體毛利率由2025財年的14.6%改善至16.4%。然而，核心經營溢利僅按年增長16.2%至3.82億港元，主要由於泰國廠房業務擴充及資本開支令銷售、一般及行政開支按年增加29.6%，部分抵銷了經營槓桿及毛利率改善的效應。期內純利按年增長32.5%至2.71億港元，純利率由去年同期的6.3%提升至7.8%。 我們的觀點：嘉利國際2026財年業績大致符合預期。AI相關產品佔比快速提升，已轉化為盈利質素的可見改善。集團在NVIDIA相關供應鏈方面亦取得進一步進展，相關項目正推進供應商認證、產品開發、原型交付及模具開發等階段。同時，ASIC相關伺服器產品及NVIDIA相關訂單轉化料將成為短期催化因素。 集團亦正從伺服器機箱延伸至AI機架、MGX／ORV架構、液冷CDU、電源管理、配電及電纜管理相關的機架級結構組件。該等產品的規模化發展應有助進一步提升每個機架的價值。此外，泰國廠房的投產進度亦應有助優化全球生產佈局及提升規模經濟效益。該股現價對應2027財年預測市盈率約9倍。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）李旭佳(Alan Li)鄧雨欣（Amelia Deng） 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665