海大集团：饲料主业持续增长，海外业务高速发展

公司2025年实现营收1284.66亿元，同比增长12.1%，归母净利42.8亿元，同比-4.97%；26Q1单季营收290.1亿元，同比增长13.19%，归母净利8.87亿元，同比-30.82%。核心观点如下：

1. 饲料业务持续增长

   • 2025年饲料业务营收1052.58亿元，同比增长15.41%，销量3208万吨，同比增长约21%，外销增量超全年目标，市场占有率提升，全球领先地位巩固。
   • 国内外销2640万吨（+20%），海外外销346万吨（+47%）；禽料外销1470万吨（+16%），猪料外销770万吨（+37%），水产料外销696万吨（+19%）。
   • 猪料业务重点拓展生猪家庭农场和规模场，客户结构优化。未来目标：2030年饲料销量达5150万吨，海外外销720万吨。

2. 生猪养殖业务承压

   • 2025年农产品业务收入179.59亿元，同比-4.61%，毛利率下降4.62个百分点。
   • 生猪养殖利润同比下降超9亿元，主要受生猪价格持续下行（9月跌破成本线）及外购仔猪成本高影响；公司聚焦团队能力建设与轻资产模式创新以控制风险。

3. 盈利预测及评级

   • 预计26-27年归母净利41.32/61.68亿元，EPS 2.48/3.71元，27年PE 11.25倍，维持“买入”评级。

4. 风险因素

   • 国内生猪价格长期低迷、猪病爆发。