专题报告：铝海外缺口终须国内出口弥补

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1、截至目前市场对中东地区减产规模评估达到285万吨左右，且所有项目均因受到战争打击而影响，并非主动减产或原材料运输受阻所致，即使海峡放开战争结束，中东复产也将较为缓慢。 2、在霍尔木兹海峡封锁的这三个月内，当地运行电解铝厂并未因氧化铝原料供应不足而减产，因此表明实际陆运或海陆联运物流通畅，在同时考虑内部消化和低效率外运的情况下，评估当地积压库存约30万吨。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 3、海外电解铝投产最大的掣肘来源于电力的稳定供应，突发事故以及电厂建设速度严重影响电解铝的投产。综合评估海外市场，考虑中东地区减产以及海外的新增产能和复产情况，预计2026年海外电解铝产量相较2025年减少约80万吨。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 4、目前中国铝水比例77.22%，高于历史同期水平，铝棒周度产量34.31万吨，低于去年同期水平，但同时在消费淡季产量环比仍在修复上涨；130家铝板带箔周度产量统计为39.35万吨，高于历史同期水平同时环比产量仍在增长，表明消费存在刚性。 5、1-5月铝材净出口累计231.9万吨同比增长9%，铝制品累计出口161.3万吨，累计同比增长13.2%。中国出口目的地更多倾向于第三世界国家，中国海外资源投资拉动当地的基础设施建设，欧美贸易摩擦影响有限。海外刚性缺口只能通过换货的方式去补足，贸易摩擦只会造成流程的拉长和摩擦成本的增加，中国出口顺畅运行可能需要更多时间，出口数据存在滞后性。 联系人 蔺一杭021-60827969linyihang@htfc.com从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 风险 1、美国加息影响2、地缘政治扰动3、原油价格超预期波动 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1海外供给硬缺口短期难弥补............................................................................................................................................................3中东电解铝厂复产方面评估....................................................................................................................................................3中东电解铝库存外运评估........................................................................................................................................................3海外电解铝供应增长评估........................................................................................................................................................4出口市场拉动下淡季国内消费存韧性............................................................................................................................................5中国铝中间加工品产量刚性偏强............................................................................................................................................5欧美关税的加征对中国出口市场影响有限............................................................................................................................6 图表 图1:海外电解铝产量|单位：万吨..................................................................................................................................................5图2:海外现货升水|单位：美元/吨、美分/磅.................................................................................................................................5图3:铝水比例|单位：%..................................................................................................................................................................5图4:铝棒加工费|单位：元/吨........................................................................................................................................................5图5:铝板带箔产量|单位：万吨......................................................................................................................................................6图6:铝棒产量|单位：万吨...............................................................................................................................................................6图7:出口金额累计同比|单位：%..................................................................................................................................................6图8:挖掘机出口量|单位：台、%....................................................................................................................................................6图9:铝材出口量|单位：万吨、%..................................................................................................................................................7图10:铝制品出口量|单位：万吨、%..............................................................................................................................................7 表1:中东地区电解铝情况（单位：万吨）...................................................................................................................................3表2:海外电解铝投复产（单位：万吨）......................................................................................................................................4 2026年6月17日美伊双方签署谅解备忘录，核心是结束各战线冲突、开放霍尔木兹海峡。原油价格应声下跌，宏观情绪有所反弹，但铝价表现相对疲软。海外市场滋生中东库存外运复产预期以及印尼新增产能投放的压力，外盘高位回落内外比值快速收敛。但目前美伊和谈正处于一个“有框架、有进展，但高度脆弱”的阶段，当前断定能源危机解除为时尚早，中东减产短期难恢复，印尼新增产能短期难以补足缺口，海外依旧存在硬性缺口。虽然内外比值大幅度收敛，人民币偏强运行，但依旧不妨碍中国出口订单的强势，国内去库周期不改，铝价的回调只会刺激显性库存的快速去化，从而给予铝价更有利的支撑。 海外供给硬缺口短期难弥补 中东电解铝厂复产方面评估 2025年10月21日冰岛世纪铝业因为电气设备故障而减产，在行业高利润的刺激下加快复产节奏，并于2026年4月23日复产，停产周期6个月。截至目前市场对中东地区减产规模评估达到285万吨左右，且所有项目均因受到战争打击而影响，并非主动减产或原材料运输受阻所致，即使海峡放开战争结束，在对遭受打击的工厂维修并有序复产，预计复产周期需要长达一年之久，叠加产能释放的正常爬坡期，即使当前进入复产周期最乐观预估于2027年四季度达到满产，而当前中东冲突尚在进行中，中东复产实际难给预期。 中东电解铝库存外运评估 根据CRU数据统计，中东地区2季度预计产量97万吨，其中阿曼铝厂40万吨电解铝位于霍尔木兹海峡外实质运输并不受阻。此外在霍尔木兹海峡封锁的这三个月内，当地运行电解铝厂并未因氧化铝原料供应不足而减产，因此表明实际陆运或海陆联运物 流通畅，但存在物流效率偏低而造成实际货物形成库存的情况。中东电解铝超四成出口至欧盟，是填补俄罗斯铝出口缺口的核心力量，综合评估中东电解铝（包含下游加工）60-80%出口，20-40%当地区域消化，因此在同时考虑内部消化和低效率外运的情况下，评估当地积压库存约30万吨。因