黑色季报Ⅳ：环保限产之下，关注做多卷螺价差的机会

1 黑色季报IV：环保限产之下，关注做多卷螺价差的机会 韩飞 黑色事业部主管 执业编号：F3002676 投资咨询编号：Z0011995 联系电话：0571-28132639 邮箱：452493010@qq.com 张鹏程 黑色研究员 执业编号：F3034110 联系电话：0571-28132639 邮箱：3120376565@qq.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 内容概要 回顾三季度，携着6月宏观预期修复及电炉投放不及预期的余威，再有采暖季环保限产的“空中加油”，螺纹一路冲上4000，随后略有回落并在高位展开宽幅震荡。矿石方面，矿山虽然港口库存高位压制，但大中型钢厂的一波补库加上高品结构性问题带动铁矿反弹超过50%，而后续随着补库的暂告段落，铁矿也再次下跌回吐全部涨幅；展望四季度，黑色系的核心依然在成材。一方面宏观悲观预期再起，引发投资者对需求转弱的担忧，而另一方面冬季环保限产将对成材供应造成更大影响，两方比较之下，我们认为若后续冬季环保限产被严格执行，成材仍有走高的机会，主要思路仍以逢低买入为主，而铁矿跟随成材为主。 螺纹钢：供给端的“冬季环保限产”仍是主要矛盾点；需求端虽有对宏观再次转弱的预期，但短期房地产需求仍不会坍塌，基建端有支撑，制造业维持利好，虽然出口延续弱势，但整体需求大幅下塌概率小；库存方面，钢企库存尚可，社会库存仍在低位徘徊，风险较小。近期回调后，四季度螺纹仍可关注逢低做多机会。 热卷：供给端由于“冬季环保限产”对热卷产量具有更大影响，供应受限；加上需求端热轧进入消费旺季，下游需求有望上行；三季度热轧社库去化良好，将对价格形成支撑。近期回调后，热卷四季度仍是逢低做多思路，而且是黑色系最强品种，应成为做多首选。 铁矿石：外矿发货量进入旺季，高品到货随之增加，结构性问题缓解；且冬季环保限产打压铁矿需求，虽有钢厂阶段性补库预期，但整体基本面仍弱。走势跟随成材为主。 策略建议：卷螺价差150左右进场（四季度最有把握的机会）；铁矿1-5正套15以下入场；螺矿比仍以逢低做多为主，入场点参考6.5。 关注因素：宏观转弱；冬季环保限产执行力度；电炉投产节奏；国外矿山发货情况；高品结构性问题；钢厂阶段性补库 2 一、 钢材基本面分析 在六月初宏观悲观预期向上修正及电弧炉投产不及预期的推动下，螺纹摆脱原先的下跌通道掀起波澜壮阔的上涨行情，并且7月下旬再次在京津冀环保限产的“空中加油”之下直接冲向4000上方。纵观整个三季度来看，螺纹单边上扬超过1000点，可谓壮烈。但8月中旬在面对期货短时间的暴涨行情，中钢协频频发声，上期所和大商所也对整个黑色系出台限仓、提高手续费等措施，抑制住了市场狂热的情绪。之后螺纹也开始了3700-4000的高位震荡行情。但9月初本钢高炉事件再次引发市场对钢厂的检修预期，震荡半月有余的螺纹再次尝试突破4000，并在一片狂热情绪中中最高达到4194，但在前期交易所限仓之后市场释放风险并不理想，多头忌惮交易所新的政策打压，亦不敢贸然上攻，随后行情再次回落至原先的震荡区间内。而8月份房地产等宏观数据公布后，再次引发投资者对宏观的悲观预期，螺纹跌破3700支撑。截止9月22日，全国24个城市HRB400材质20mm规格螺纹钢平均报价为4110元/吨，天津、上海地区最新现货理计报价分别为3770元/吨和3890元/吨，较6月底分别上涨300元/吨和150元/吨。 图1：螺纹钢现货报价 单位：元/吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 自5月以来，炼钢利润持续上行，全国钢厂盈利面维持在高位。在去除中频炉、电炉开工又不及预期的情况下，虽然钢厂通过使用高品矿、增加废钢添加比例等措施来加大铁水、粗钢产量，但是在原先表外需求转向表内需求的情况下，仍然无法弥补留下的供给缺口，导致今年吨钢利润长时间维持在高位。在高利润的情况下，钢厂生产积极性高涨，原先夏季的大规模检修被不断延后，导致高炉长时间高负荷运行，而9月初以本钢高炉事件为代表的一系列事故也再次引发了社会关注。以本钢高炉事件为导火索，后续众多钢厂纷纷对设备进行了检修。电弧炉方面，市场原本预计在8-9月将逐步迎来电弧炉投产高峰，相关产量或将达到2000万吨左右，但是受制于原料、设备改造及国家政策仍没有放松的情况下，电炉投产不及市场预期，根据相关资料统计9月 3 份电炉投产在390万吨，四季度还将有300多万吨的产能的投放。目前在吨钢利润高企的情况下，国家担心之前被淘汰的落后产能死灰复燃，因此在电炉的政策上仍然没有松口。虽然，中频炉企业通过调坯轧材以及钢厂废钢比例的增加也将贡献一部分增量，但整体来看供给的增量仍无法弥补留下的供给缺口，预计四季度受到环保影响，供给缺口仍将存在。 图2：钢厂盈利面 单位：% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图3：高炉开工率、产能利用率 单位：% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 从旬度粗钢产量数据来看，自6 月中旬回升以来，三季度一直在高位运行。在高利润的情况下，钢厂生产马不停蹄，高炉产能利用率接近极限，并在8月下旬粗钢日均产量创出近年新高的241.3万吨/天。从11/15起京津冀及周边地区将迎来采暖季限产，届时可能对高炉开工产生一定影响，而且近期河北邯郸地区已经确定从10/1就开始对高炉限产50%，加上原先推迟检修的诸多钢厂可能会在采暖季进行检修，因此预计四季度粗 4 钢日均产量将会出现下滑。 图4：粗钢日均产量 单位：万吨/天 资料来源：Wind，信达期货研发中心 房地产投资增速自4月份下降以来，目前仍在下滑趋势中，但仍高于去年全年增速。8月份全国房地产投资增速为7.9%，环比持平，较6月末下降0.6个百分点。虽然一线城市房地产调控趋严，但三四线由于棚改货币化，去库存持续，销售相对较好。整体看商品房销售增速自去年4月份下降，仍在下滑趋势中。1-8月份，商品房销售面积98539万平方米，同比增长12.7%，增速较1-7月环比-1.28个百分点。 图5：商品房销售面积、百城价格指数 单位：万平方米，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 8月末，商品房待售面积62352万平方米，比二季度末减少2225万平方米，整体来看商品房待售面积处于持续下滑趋势中，房地产去库存进行中。从十大城市商品房库销比来看，由于商品房销售下滑，整体呈回升态势。其中一线城市9月中旬的库销比比二季度上升19%，二线城市的库销比回升约28%，回升更快。 5 图6：商品房待售面积、十大城市库存销量比 单位：万平方米，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 1-8月份，房地产开发企业土地购置面积14229.24万平方米，同比增长10.1%，二季度末为同比增长8.8%,去年全年下降3.4%。前期火爆的房地产市场令开放商资金充裕，在一些库存去化较好的热点区域，其拿地的意愿仍强。1-8月房屋新开工面积114996.2万平方米，增长7.6%，增速较二季度末下降3个百分点；目前虽然房屋新开工面积同比增速处于下滑之中，但新开工绝对面积仍然高位运行，将对钢材的需求形成支撑。 图7：购置土地面积、房屋新开工面积 单位：万平方米，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 9月下旬临近十九大，以北京、上海为首的多个城市再次发布了新一轮的房地产调控政策，与去年的930调控几乎如出一辙，短时间内多个城市调控政策的密集出台也再次引发投资者对房地产市场的担忧。目前来看房地产各项指标都有转弱迹象，特别是房地产投资增速在7月出现超预期的下滑。但8月的房地产投资增速来看，与7月环比持平，下降速度有所放缓，且7.9%的水平仍高于去年全年6.9%的增速。但另外我们也看到商 6 品房待售面积持续下滑，表明一二三线城市去库存表现良好，叠加房企土地购置意愿较强，在此基础上一部分房企在潜力区域仍存补库可能，预计年内房地产市场仍将保持平稳，真正走弱或在进入2018年后。 8月中国制造业 PMI 为 51.7%，环比增加0.3 个百分点，制造业整体呈扩张态势。主要原因有四点:一是供需双双继续改善。生产指数和新订单指数为54.1%和53.1%，分别比上月上升0.6和0.3个百分点。二是在国内市场向好的带动下，进口稳中有升。8月进口指数为51.4%，比上月上升0.3个百分点，为年内高点。三是装备制造业保持较快增长，制造业继续向中高端迈进。装备制造业PMI为52.8%，与上月持平，高于制造业总体1.1个百分点。四是结构调整不断推进，部分传统行业生产经营状况有所好转，黑色金属冶炼及压延加工业行业PMI指数持续位于扩张区间，景气度较高。 1-8月基建呈现前高后低的走势，目前同比增长16.09%，增速仍高于去年全年水平0.38个百分点。我国在“十三五”期间的经济增速目标是维持在6.5%以上，在经济下行压力仍存的情况下，基建投资仍是稳增长的重要手段，类似杭绍台铁路这些基建类PPP项目仍将成为经济增长的有力支撑。综合来看，我们预计全年基建投资增速仍将保持前高后低的态势，四季度基建投资增速仍有下滑，但作为经济托底重要手段，后续基建投资下滑空间有限。 图8：制造业PMI指数、基建投资 单位：亿元，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 海关最新数据显示，8月我国出口钢材652万吨，较上月减少44万吨，同比减少27.64%，1-8月累计出口钢材5449万吨，同比减少28.85%。目前影响出口的因素主要有内外价格倒挂，以及国际贸易摩擦、人民币阶段性升值等，目前来看内外价格倒挂影响更大。供给侧改革去产能、取缔“地条钢”叠加环保限产趋严，钢材价格持续上涨，导致国内外价格倒挂明显，令我国钢材出口价格竞争力明显减弱，国外买家转而从独联体、印度等地区进口，因此我国钢材出口多转为内销。整体来看，随着国内外价格的倒挂，国内钢材出口已经步入 7 了一个下行通道中，预计四季度月钢材出口量将持续保持低位。 图9：钢材出口 单位：万吨，% 资料来源：Win