黑色策略报告：地产强劲制造低迷将延续，做多螺卷05价差

联系人：蒋维波 电话：188721162359 邮箱：1006161732 qq.com 核心观点 地产强劲制造低迷将延续 做多螺卷05价差 中州黑色研究所|黑色策略报告 报告日期:2019年11月23日 投资逻辑：1、地产强劲制造低迷将延续。螺纹05对应消费旺季，热卷05对应的消费无明显季节性。螺纹05对应的消费预期好于热卷05。 2、2020年上半年热卷置换产能投产多于螺纹。电炉成本较高，主要产品为螺纹钢，使得螺纹的供给弹性大于热卷。综合来看热卷的供给压力大于螺纹。 3、螺卷现货价差较大，有利于多螺空卷头寸。根据卷螺05价差季节性的规律， 从目前到12月中旬热卷与螺纹的价差或将季节性回升，建议回升至目标价差后介入多螺空卷头寸。 投资策略：做多螺纹钢2005做空热卷2005，建仓参考区间：价差20-50。 风险：地产调控力度进一步加大，开工和施工断崖式下降。 应对策略：止损。 策略报告 | 2019.11.23 深度研究，投研一体 ２/8 目录 1、地产强劲制造低迷 螺纹05为旺季合约 螺纹05的消费预期好于热卷05 ３ 1.1、地产强劲 制造低迷 螺纹05对应的消费预期好于热卷05 ......................................................... ３ 1.2、螺纹05对应消费旺季 热卷05对应的消费无明显季节性 ........................................................ ４ 2、热卷置换产能投产多于螺纹 电炉成本较高 螺纹供给弹性大于热卷 .. ４ 2.1、2020年上半年热卷置换产能投产多于螺纹 ................................................................................... ４ 2.2、电炉成本较高 螺纹供给弹性大于热卷 .......................................................................................... ４ 3、螺卷现货价差较大 有利于多螺空卷 ....................................................... ５ 4、投资逻辑及策略 ........................................................................................... ６ 5、风险及应对策略 ........................................................................................... ７ 策略报告 | 2019.11.23 深度研究，投研一体 ３/8 1、地产强劲制造低迷 螺纹05为旺季合约 螺纹05的消费预期好于热卷05 1.1、地产强劲 制造低迷 螺纹05对应的消费预期好于热卷05 螺纹钢主要消费终端为房地产和基建，而热卷的主要消费终端为制造业。2019年1-10月基建投资同比增加4.20%，2019年1-10月房地产投资同比增加10.30%，制造业投资同比增加2.60%。逆周期调节和债务制约下基建投资保持低速增长，房地产韧性较强投资增速保持10%以上的高位，工业企业利润负增长生产积极性较差，制造业投资增速下降至近10年低位，螺纹的消费好于热卷。 11月16日央行发布的《2019年第三季度中国货币政策执行报告》较《2019年第二季度货币政策执行报告》相比删除了“房住不炒”的表述，政府对房地产调控或将有所放松。11月20日央行将1年期LPR由4.2%下调至4.15%，5年期LPR由4.85%下调至4.8%。10月8日开始房贷利率挂钩LPR，LPR的下降，意味着房贷利率也将有所松动，有利于房地产销售，1-10房地产销售首次由负转正，在调控政策或将放松以及利率下调下，地产销售有望保持强劲，新开工和施工增速明年上半年或继续维持高位。虽然国内制造业最低迷的时期已过，但工业企业利润负增长以及全球制造业低迷，国内制造业较难有较好的表现。因此未来一段时间螺纹的消费或将继续好于热卷。 图1:房地产投资与制造业投资同比走势 数据来源：wind，中州黑色研究所 策略报告 | 2019.11.23 深度研究，投研一体 ４/8 1.2、螺纹05对应消费旺季 热卷05对应的消费无明显季节性 螺纹钢的主要消费终端房地产和基建的开工和施工主要在户外，受气温的影响较大，一般会随着3、4月气温的回升开始大量开工和施工，建材的消费呈现“金三银四”的季节性。而热卷的消费在3-5月并无明显的季节性。因此螺纹05合约对应消费旺季，热卷05对应的消费无明显季节性。 2、热卷置换产能投产多于螺纹 电炉成本较高 螺纹供给弹性大于热卷 2.1、2020年上半年热卷置换产能投产多于螺纹 我国钢铁产业升级和结构优化，主要任务是提高高附加值的板材品种的占比。据相关机构调研，2020年上半年钢材置换产能将投产3000万吨左右，其中河北地区将投产2300万吨左右，河北地区板材占比相对较高，置换产能投产中板材多于螺纹。 2.2、电炉成本较高 螺纹供给弹性大于热卷 2016年供给侧改革特别是淘汰“地条钢”以来，电炉钢占比持续上升，截止2018年，电弧炉钢占钢材的比重为10.78%。因废钢资源紧张，电炉钢成本较热卷成本高400元/吨左右，电炉钢的主要产品为螺纹钢，因此螺纹的供给弹性大于热卷。 图2：电炉钢中各品种占比 数据来源：公开资料整理，中州黑色研究所 策略报告 | 2019.11.23 深度研究，投研一体 ５/8 图3:2013-2018年电弧炉产量及其占比走势 数据来源：wind，中州黑色研究所 图4：电弧炉成本和热卷成本走势 数据来源：wind，中州黑色研究所 3、螺卷现货价差较大 有利于多螺空卷 截止11月22日，上海地区螺纹钢较热卷高588元/吨，螺卷现货价差较大，有利于多螺空卷头寸。 螺纹钢的新国标于2018年11月1日起实施，市场比较常见的是增加合金元素（钒、铌、锰等）来提高螺纹钢的屈服强度，来满足新国标的要求。新国标将使得螺纹钢的成本抬升120-150元/吨，使得螺纹与热卷的成本相当。所以2018年11月1日螺纹钢新国标实施后的卷螺价差走势的参考意义更大。 螺纹钢即将进入消费淡季，根据卷螺05价差季节性的规律， 从目前到12月中旬热卷与螺纹的价差或将季节性回升，回升至目标价差后介入多螺空卷头寸。 策略报告 | 2019.11.23 深度研究，投研一体 ６/8 图5：卷螺现货价差走势 数据来源：wind，中州黑色研究所 图6：卷螺05合约基差走势 数据来源：wind，中州黑色研究所 4、投资逻辑及策略 投资逻辑：4.1、地产强劲制造低迷将延续。螺纹05对应消费旺季，热卷05对应的消费无明显季节性。螺纹05对应的消费预期好于热卷05。 4.2、2020年上半年热卷置换产能投产多于螺纹。电炉成本较高，主要产品为螺纹钢，使 策略报告 | 2019.11.23 深度研究，投研一体 ７/8 得螺纹的供给弹性大于热卷。综合来看热卷的供给压力大于螺纹。 4.3、螺卷现货价差较大，有利于多螺空卷头寸。根据卷螺05价差季节性的规律， 从目前到12月中旬热卷与螺纹的价差或将季节性回升，建议回升至目标价差后介入多螺空卷头寸。 投资策略：做多螺纹钢2005做空热卷2005，建仓参考区间：价差20-50。 5、风险及应对策略 风险：地产调控力度进一步加大，开工和施工断崖式下降。 应对策略：止损。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为中州期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 总部：烟台市芝罘区西关南街2号万达金融中心（A3座）2014-20180535-6692348zzzjb@zzfco.net - 免责声明 管理总部200120 地址:上海市浦东新区民生路1299号丁香国际商业中心西楼1502室 Tel：021-68395023 Email：zzzjb@zzfco.net 烟台营业部264000 地址：烟台市芝罘区西关南街2号万达金融中心20层 Tel：0535-6695733传真：0535-6692349 Email：zzyt@zzfco.net 青岛营业部266071 地址：青岛市南京路9号联合大厦19层 Tel：0532-85753103传真：0532-85753173 Email：zzqd@zzfco.net 临沂营业部276004 地址：临沂市兰山区沂蒙路454号华泰(嘉锐)大厦801室 Tel：0539-8053280传真：0539-8053280 Email：zzly@zzfco.net 大连营业部116023 地址：大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2208室 Tel：0411-84806638传真：0411-84806338 Email：zzdl@zzfco.net 上海分公司200120 上海市浦东新区民生路1299号丁香国际商业中心西楼1503室 Tel：021-68580502 Email：zzsh@zzzfco.net 济南营业部250000 地址：济南市市中区阳光新路67号济南欧亚大观商都A1-1105 Tel：0531-83165837传真：0531-83165836 Email：zzjn@zzfco.net 沈阳营业部110004 地址：沈阳市和平区三好街100-4号702-704室 Tel：024-31258299传真：024-31258292 Email：zzsy@zzfco.net 烟台分公司265701 地址：烟台市开发区长江路天马中心1号楼23层2301号房 Tel：0535-2169566传真：0535-2169566 Email：zzlk@zzfco.net 江苏分公司210019 地址：南京市建邺区兴隆大街188-1号 Tel：025-66687725 Email：zzjsu@zzfco.net