2026年全球央行黄金储备调研

执行摘要 过去四年多以来，全球央行每年增加的黄金储备均为千吨左右，远高于前十年���吨的年均购金水平。�央行黄金储备这一增速明显加快的趋势，发生在地缘政治和经济不确定性加剧的背景之下，这使得储备管理者面临更加复杂的决策环境。 外，黄金作为地缘政治风险对冲工具以及外汇储备多元化政策的一部分，也是央行增加黄金配置的重要原因。 大多数受访央行（��%）认为，未来五年美元在全球储备中的占比将适度或大幅下降。另一方面，受访央行认为，在同一时期内，欧元、人民币等其他币种在资产配置中的份额将保持不变，而黄金持有量将有所增加。 我们于�月�日至�月��日开展了《����年全球央行黄金储备调研》（CBGR）。由于我们收到的大多数回复是在中东冲突爆发后提交的，因此今年的调研反映了在当前地缘政治持续动荡的背景下，各受访央行对黄金价值的看法。 今年的调研询问了受访央行将如何为新增黄金购买提供资金。其中，半数受访央行表示将通过国内购金计划并使用本币购买黄金，另有��%的受访央行则表示会通过出售现有储备资产来筹集资金。 今年的调研达成了一项新成就，共收到��份回复，�超过去年的受访央行数量，也创下调研进行九年以来的历史最高参与纪录。从地域覆盖范围和黄金持有量来看，调研样本也对全球央行的整体情况具有高度代表性。如此踊跃的参与度，传达了全球央行积极参与黄金投资的强烈信号。通过分析收到的央行回复，我们更加深刻地了解和认识到黄金在储备管理中的重要作用。 英格兰银行（Bank of England）仍是最受受访央行欢迎的黄金存放地（��%），不过各央行仍在持续多元化其黄金存放地点。境内黄金储备存放以��%位居第二，其次是存放在国际清算银行，占比��%（较去年略有上升）。选择瑞士国家银行作为黄金存放地点的偏好占比显著下降，从����年的��%降至今年的�%。 在此，我们要特别感谢所有拨冗参与�今年调研的央行。你们的积极参与和深刻见解为本次研究提供了极具价值的支持。 今年的调研显示，黄金存放地点调整的比例明显上升。�%的受访央行表示，过去��个月内增加了境内黄金储备存放比例，��%表示同期已进一步多元化海外存放地点，而去年调研中这一比例分别为�%和�%。这一趋势在未来��个月的黄金存放计划中同样有所体现，�%的受访央行表示计划增加境内黄金储备存放比例，�%表示计划进一步实现海外存放地点多元化。 要点 与之前的调研结果类似，各央行继续对黄金抱持乐观预期。绝大多数受访央行（��%）认为，全球央行的黄金储备在未来��个月内将会增加。 今年，认为在未来��个月内其自身黄金储备也将增加的受访央行比例达到创纪录的��%。其余大多数受访央行预计其黄金储备不会发生变化，而其中只有�%预计其黄金储备会下降。黄金在危机时期的表现、实现投资组合多元化的功能和对冲通胀的作用，是全球央行持有黄金的关键因素。此 黄金储备前景 仍保持着全球主要储备货币的地位，但其份额却在逐渐下降。�受访央行认为未来这一趋势将延续，��%的受访央行预计五年后美元的份额将有所下降（第�页图�）。在这一点上，受访的发达经济体和EMDE央行观点一致。 今年的调研进一步印证了以下趋势：各央行继续看好黄金，强调在动荡的地缘政治和经济环境下，黄金的重要性愈发突出。 全球央行继续增加黄金在其储备资产中的占比，这与历年调研所揭示的趋势一致。今年，��%的受访央行预计，五年后黄金在全球总储备中的占比将适度或显著提升，高于去年的��%。在这个问题上，发达经济体和新兴市场与发展中经济体（EMDE）央行的观点也高度一致，大多数央行认为，五年后黄金储备占比将适度上升（图�）。 当被问及未来��个月全球央行黄金储备的预期变化时，受访央行的观点几乎一边倒：多达��%的受访央行认为，官方黄金储备将继续增加（第�页图�）。发达经济体和EMDE受访央行也在该问题上呈现出一致的倾向。值得注意的是，��%的受访央行认为黄金在全球总储备中的占比将保持不变，高于去年的�%。 受访央行下调了对美元前景的乐观程度。国际货币基金组织（IMF）官方外汇储备货币构成（COFER）数据表明，美元 此外，��%的受访央行预计，未来一年内其自身机构将增加黄金储备，这一比例与����年的��%大致相当。其余大 多数受访央行预计未来��个月其黄金储备将保持不变。同时，预计增持黄金的央行数量创下新高（第�页图�）。�其中，EMDE央行在增持意愿方面领先于发达经济体央行。在EMDE受访央行中，半数认为其黄金储备将在未来��个月内增加，另一半则预计将保持不变。 我们的调研结果显示，全球央行对黄金仍保持乐观情绪。预计未来��个月，央行将继续购入黄金，表明在不断变化的地缘政治和宏观经济局势下，对黄金的战略作用仍然保持信心。 黄金储备管理的战略考虑 不同，当时双方的关注程度较为接近。二者对于“通胀担忧”和“地缘政治不稳定性”这两个选项存在相似的分歧（第�页图�）。在EMDE经济体中，较高比例的受访央行认为通胀（��%）和地缘政治局势（��%）仍是首要考虑因素，而在发达经济体受访央行中，持相同观点的比例分别为��%和��%。有��%的受访央行表示“潜在的贸易冲突/关税”与其储备管理决策相关，其中持有这种观点的EMDE受访央行占比（��%）几乎是发达经济体受访央行（��%）的两倍。 受访央行依然认为，经济和地缘政治因素将在很大程度上影响其储备管理决策。黄金作为长期储值工具的作用、黄金在危机时期的出色表现，以及黄金作为多元化投资工具的重要作用，仍然是全球央行继续持有黄金的关键原因，这一点与预期相符。 当被问及哪些因素与储备管理决策相关，��%的受访央行选择了“利率水平”，与去年的调研结果基本一致。其他相关因素包括“地缘政治不稳定性”和“通胀担忧”。可能受伊以冲突影响，在今年的调研中，“地缘政治不稳定性”因素占比已超过“通胀担忧”。 谈及持有黄金的主要原因，��%的受访央行表示，黄金在危机时期的表现与其组织决策密切相关或在一定程度上相关（第�页图�），这一因素的占比创下历史新高。��%的受访央行认为，黄金作为储值工具的作用是其持有黄金的原因之一；��%的受访央行则看重黄金作为投资组合多元化工具的特性。这些回复进一步强化了黄金作为战略储备资产所具有的重要吸引力。 虽然来自EMDE和发达经济体的央行都非常关注“利率水平”，但前者的关注比例远高于后者-这与去年的调研结果 我们进一步分析了EMDE和发达经济体受访央行的回应。��%的EMDE受访者（��家受访央行中有��家）认为，黄金在危机时期的表现是其持有黄金的首要原因。而持有这一观点的发达经济体受访央行只有��%（��家受访央行中有��家）。当被问及“黄金作为地缘政治风险对冲工具”对黄金持有量的影响时，受访央行中出现了分歧：��%的EMDE受访央行（��家受访央行中有��家）认为这是其持有黄金的原因之一，而只有��%的发达经济体受访央行（��家受访央行中有�家）认同这一点。 EMDE和发达经济体受访央行今年对这一问题的回应，与去年相比有相似之处。����年，“黄金在危机时期的表现”、“有效实现投资组合多元化工具”以及“黄金作为长期储值工具的作用”同样在持有黄金的原因中名列前茅。今年受访央行选择的前三大相关因素与去年相同，表明全球央行仍然普遍认可黄金在储备管理中的独特战略作用。 黄金储备管理的技术和运营考虑因素 在受访央行中，将黄金作为独立储备资产进行管理的情况非常普遍，而“伦敦合格交割金条”是购买和持有实物黄金的首选。虽然英格兰银行依旧是最受欢迎的黄金储存点，但各央行正持续多元化黄金储备的存放地点。 EMDE受访央行的比例为��%。这一结果与去年的调研形成鲜明对比，当时两者选择该选项的比例均为�%。 伦敦合格交割（London Good Delivery）金条仍是央行购买实物黄金的首选途径，��%的受访央行将其列为首选。进一步分析EMDE和发达经济体受访央行的回应，可以看到��%的EMDE受访央行和��%的发达经济体受访央行选择持有“合格交割金条”。在EMDE受访央行看来，购买原料金条和公斤金条也是值得关注的选项，但其受欢迎程度远远逊色于合格交割金条。这一结果或许表明，部分国家正在通过境内黄金购买计划（涵盖大规模开采（LSM）和手工和小规模黄金开采（ASGM）行业）来购入黄金，有些新兴市场已经开始实施此类计划。�同样，伦敦合格交割金条仍是全球央行持有黄金的主要方式，��%的央行将其作为首选持金方式。EMDE和发达经济体的受访央行表现出了类似的偏好。 在受访央行中，��%的央行将黄金与其他储备资产分开管理，与去年的��%基本持平（问题��）。将黄金作为投资品管理的受访央行比例出现小幅上升，从去年的��%增加至今年的��%。谈及单独管理黄金的原因（问题��），绝大部分受访央行认为，黄金作为一种战略资产，必须进行单独管理。��%的受访央行将这一点作为单独管理黄金的理由，这一比例较去年的��%显著上升。��%的受访央行认为，黄金之所以要单独管理是因为“黄金是一种历史遗留资产”，这一比例低于去年的��%；其中，��%的发达经济体受访央行选择了这一观点，而EMDE受访央行中认同此观点的比例仅为��%。与其他资产类别相比，黄金采用不同的会计制度，发达经济体和EMDE受访央行在这个选项上出现了分歧：没有发达经济体受访央行选择该选项，而 今年，��%的受访央行打算升级其所持有的不符合合格交割金条标准的黄金，相比去年的��%略有下降。当被问及是否考虑制定境内黄金购买计划时，��%的EMDE受访央行称已经制定了该计划，��%的EMDE受访央行表示正在考虑制定建立类似计划。另有一家发达经济体受访央行表示，正在考虑制定此类计划。其中��家央行称其黄金由伦敦金银市场协会（LBMA）合格交割清单上的精炼厂进行精 炼，较上一年的��家有所减少。在已经制定了境内黄金购买计划的EMDE央行中，有一半（�家）表示他们按照国际现货金价购买黄金。相比之下，�家EMDE央行以国际金价的折扣价格购买黄金。 英格兰银行（Bank of England）仍是存放黄金的首选金库（��%）。而��%的受访央行选择“境内储存”，他们目前至少有部分黄金储备在本土，而去年这一比例为��%。值得注意的是，对于这一问题，今年有��%的受访央行表示“不愿回答”，而去年这一比例只有�%，相比之下大幅增加。这可能也会导致选择其它选项的受访央行数量减少。当被问及黄金托管安排在过去��个月是否发生变化时，�%的受访央行表示增加了境内存放比例，而��%表示海外存放地点进一步多元化，分别较去年的�%和�%明显上升。展望未来��个月，全球央行调整存放安排的意愿似乎也在上升，�%表示计划增加境内黄金存放比例，�%表示计划进一步多元化海外存放地点。多元化海外黄金存放地点的意愿较去年的�%显著上升。 当被问及是否在积极管理其黄金储备时，��%的受访央行选择了“是”，这一比例已恢复至����年的水平。调研问卷还询问了受访者积极管理黄金储备的理由，��%的受访央行选择了“提升回报率”，另有��%的受访央行选择了“风险管理”。选择“风险管理”的受访央行比例较����年的��%大幅上升，而选择“战术交易”的受访央行降幅与此类似。 结论 今年，我们的年度央行黄金调研已进入第九个年头。九年以来，各央行对黄金配置的积极情绪显著上升。受访央行对黄金作为未来储备资产的乐观预期持续增强，同时增加黄金储备的意愿也同步提升。各央行继续将黄金视为储备组合中积极且重要的战略资产。正如今年的调研结果所强调的那样，经济和地缘政治不确定性长期存在，令储备管理者持续承压。利率水平、通胀前景和地缘政治不确定性引发担忧，表明“多元化”和“风险规避”仍是战略储备管理决策的关键驱动因素。今年的调研揭示了一个新趋势：各央行越来越倾向于寻求其黄金储备存放地的多元化。发达经济体和EMDE央行在部分选项上存在分歧，但二者都对黄金抱持坚定信心，认为黄金是可靠的储值工具，也是长期储备管理战略的关