从特斯拉机器人量产延期看商业航天发射延迟

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：杨泽宇证书编号：S1160525100001 2026年06月24日 相关研究 《若霍尔木兹海峡复航，利好哪些行业？》2026.06.12 《站在“光锂”，应对高油价，展望Q2——26Q1基金持仓及文本透视》2026.04.28《能源转型，如何一键布局？——南方中证新能源ETF（516160）投资价值分析》2026.04.20《主题策略专题：低空经济——政策驱动下产业链正在从0到1落地》2026.04.08《赛道投资专题——主题择时方法论及主线跟踪》2026.03.04 【策略观点】 特斯拉Optimus Gen3机器人在2025年至今经历了三次量产延期，第一次延期导致股价显著回调，第二、三次量产延期后股价不跌反涨。商业航天领域近期同样出现了多个重点项目的发射延期，叠加美伊冲突后市场风险偏好的变化，对商业航天板块构成了明显的调整压力。我们认为近期商业航天的发射推迟和过去T链机器人量产延期在估值定价层面有相似之处。从市盈率与每股收益变化来看，发射延期的核心影响同样在于杀估值，我们判断商业航天板块估值经过今年2月中旬以来的大幅回调后已基本稳定，现阶段发射推迟对商业航天估值端的压制已告一段落。 商业航天板块的技术指标同样展现出积极信号：1）超买超卖指标：6月2日板块出现股价阶段性见底，MFI触发超卖且RSI同步偏弱；而6月10日两个指标同步向上，资金情绪快速修复，对应股价迅速走高，表明板块或再度走出拐点，进入修复区间。2）波动率指标，过滤大盘影响后的波动率中枢见顶回落，6月12日以后波动率MA5快速回落后企稳，高波阶段结束。3）量比方面，今年4月以来量比中枢明显抬升，近期接近1.0水平，处于历史均值上方；考虑到120个交易日之前的高成交热情，说明板块持续有增量资金进场，成交活跃度处于历史偏高水平。4）成交额占比和换手率方面，全A市场成交整体维持高位震荡，近期再度回升至3万亿上方，市场整体流动性宽松，为成长赛道提供资金环境，而商业航天板块成交额占比自2026年初大幅下降后，6月份再度震荡抬升，配合换手率的企稳和前期波动率的收敛，我们认为这可能表明中长期机构资金正逐步承接筹码，趋势支撑或已更强。此外，若市场高成交量延续甚至进一步放量，且AI硬件等主线方向延续增势，则高风险偏好的增量资金切换到商业航天等主题投资方向的“AI外溢”有望再度上演。 机器人方向建议关注国产链预期差。国网计划在今年采购500台人形机器人，预算金额达25亿元，我们认为国产链在商业化落地层面和T链相比具备一定的优势，预计未来国内toG和toB将成为国产链机器人商业化的重要一环。【风险提示】 美伊冲突延续时长超预期，全球通胀失控，压制权益类资产；商业航天火箭可回收试验延期超预期或试射失败。 正文目录 1.从T链机器人量产延期看商业航天发射延迟..............................................32.风险提示.....................................................................................................7 图表目录 图表1：2025年以来T链机器人三次量产延期（20251009定基）............3图表2：机器人指数PE及EPS变动情况（20251009起，TTM口径）....4图表3：商业航天（861356.EI）估值及EPS走势（右轴，20251009为基期）........................................................................................................................4图表4：商业航天指数（861356.EI）及上证走势（20251009为基期）....4图表5：商业航天（861356.EI）资金流量指标MFI和相对强弱指标RSI...5图表6：商业航天（861356.EI）过滤大盘影响后的波动率.........................6图表7：商业航天（861356.EI）量比情况...................................................6图表8：商业航天（861356.EI）成交额占比及换手率................................6 1.从T链机器人量产延期看商业航天发射延迟 特斯拉Optimus Gen3自2025年至今官宣了三次量产延期。第一次延期发生在2025年10月23日，马斯克在2025第三季度财报电话会上称第三代人形机器人Optimus的设计定型将推迟到2026年一季度。据供应链人士披露，灵巧手在分拣快递训练中寿命仅6周、单只成本超6000美元；此外马斯克透露自研AI5芯片产能严重不足，预计到2026年才能小规模试产。 第二次延期出现在2026年3月31日，马斯克称Optimusgen3已能走动但还需最后打磨，实际上放弃了第一季度发布目标，核心问题仍是灵巧手设计，马斯克表示原方案行不通后已进行修改。 第三次延期在2026年4月22日，特斯拉第一季度财报电话会确认投产时间从第二季度末推迟至7月底或8月，且马斯克称“不知道今年Optimus的产能会是多少”。 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 Optimus Gen3初次量产延期和第二、三次延期之后，机器人板块股价表现并不相同，第一次量产延期后股价持续走弱。从三次延期前后中证机器人指数（H30590.CSI）的估值与盈利变化来看，第一次延期导致回调的核心原因是杀估值，量产推迟动摇了量产元年叙事与远期产能愿景的叙事。而同期每股收益趋势性增长，这意味着股价的下跌完全由估值收缩驱动，盈利端不仅没有恶化，反而持续改善。这一阶段市场交易重心从主题博弈切换到订单、量产、报表证实等硬性验证环节，市场为远期愿景支付的估值溢价收缩，市盈率随之被持续挤压。 到第二次量产延期前，机器人板块已经历深跌，且市场在经历前次延期后对量产预期或也有所下修，第二次宣布量产延期后机器人股价反而见底回升，成为一轮上涨行情的起点；到第三次量产延期时，马斯克正式确认了从第二季度末推迟至7月底或8月，这一表述相较上次给出了相距不远且相当明确的指引，因此并未改变走势的持续向上。这两次量产延期后上涨的共性在于，经过前期的估值压缩，泡沫已得到相当程度的释放，因此当特斯拉主动下修产量目标、承认技术瓶颈并着手解决时，市场反而将其解读为利空出尽，市盈率触底后与股价同步反弹。现阶段看，量产延期对远期故事溢价的挤压或已经接近尾 声。 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 商业航天领域近期同样出现了多个重点项目的发射延期：国外方面，当地时间5月21日SpaceX全新升级版重型运载火箭“星舰”V3的试飞在最后关头被叫停。当天因燃料温度和压力读数问题，发射倒计时也曾多次暂停。按照此前SpaceX公布的计划，“星舰”V3最早可能在15日发射。此后接连推迟了首发时间，从5月19日一直改到当地时间5月21日；北京时间5月23日，“星舰”V3进行第12次综合测试飞行试验，飞船成功进入预定亚轨道，并在随后成功释放星链模拟器且成功在印度洋降落，但本次没能实现在海上完整降落的预期目标。 国内方面，长征十号乙截至6月中旬尚未首飞；蓝箭航天的朱雀三号于2025年12月3日使用遥一运载火箭成功入轨但一子级回收失败，随后蓝箭航天披露朱雀三号遥二计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并根据试验情况争取于第四季度尝试首次回收复用飞行，这意味着从首飞到第二次回收验证的间隔超过半年，原计划中更为紧凑的迭代节奏已实质性延后。叠加美伊冲突后市场风险偏好的变化，对商业航天板块构成了明显的回调压力。 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 我们认为近期商业航天的发射推迟和过去T链机器人量产延期在估值定价层面有相似之处。从商业航天板块（861356.EI）的市盈率与每股收益变化来看，发射延期的核心影响同样在于杀估值，与机器人板块在2025年10月T链宣布量产延期后的回调原因类似，此处不再赘述；从每股收益观察，商业航天 EPS经历去年底至今年初的上修后基本走平，且绝对值中枢显著低于机器人，表明商业航天的商业化进展不及机器人板块，尚未进入需要立刻验证变现能力的阶段，因此核心在于判断估值压力经过发射延期后是否已释放充分，而今年2月中旬以来商业航天板块PE-TTM经过前期大幅回调后已基本稳定，参考机器人板块，我们认为现阶段发射推迟对商业航天估值端的压制已经告一段落。 除此之外还有如下几个技术指标值得关注： 第一是代表资金情绪的资金流量指标MFI和相对强弱指标RSI，用以判断超买超卖情况。自“924”以来两个指标在判断短期情绪上展现出较强的有效性，商业航天板块6月2日出现股价阶段性见底、MFI触发超卖，RSI同步偏弱，代表当时的下跌伴随放量资金出逃，下跌动能较强；而6月10日两个指标同步向上，资金情绪快速向上，对应股价迅速走高，表明板块或再度走出拐点，进入修复区间。 第二是波动率指标，过滤大盘影响后的波动率中枢见顶回落。由于商业航天板块波动率中枢自2025年11月以来趋势性抬升，我们以2024年9月2日为基期，并过滤掉大盘波动率的扰动，观察近期板块真实波动率的变动情况：商业航天板块在2026年5月12日至6月12日阶段性调整，期间波动率MA5快速回落，目前企稳后保持在中性偏高位置，表明高波动阶段阶段性结束。 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 微观交易层面亦有积极信号出现。量比方面，今年4月以来量比中枢明显抬升，近期接近1.0水平，处于历史均值上方；考虑到120个交易日之前的高成交热情，说明板块持续有增量资金进场，成交活跃度处于历史偏高水平。指数同步跟随量能持续走高，形成量价同步上行的健康结构。成交额占比和换手率方面，全A市场成交整体维持高位震荡，近期再度回升至3万亿上方，市场整体流动性宽松，为成长赛道提供资金环境，而商业航天板块成交额占比自2026年初大幅回调后，6月份再度震荡抬升，配合换手率的企稳和前期波动率的收敛，我们认为这可能表明中长期机构资金正逐步承接筹码，趋势支撑更强。此外，近期市场环境或类似于上一轮商业航天主升浪时期：若市场高成交量延续甚至进一步放量，且AI硬件主线方向延续增势，则增量资金切换到商业航天等主题投资方向的“AI外溢”有望再度上演。 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 最后，机器人方向我们建议关注国产链预期差。国家电网内部印发的《2026年具身智能发展规划》计划在今年集中采购各类具身智能设备约8500台，总投资约68亿元，重点聚焦电力巡检、带电作业、应急救援、仓储物流四大场景。其中提到采购数量为500台人形机器人，预算金额达25亿元，应用场景覆盖配网带电作业与特高压项目。我们认为国产链在商业化落地层面和T链相比具备一定的优势，预计未来国内toG和toB将成为国产链机器人商业化的重要一环。 2.风险提示 1）美伊冲突延续时长超预期，全球通胀失控，压制权益类资产。若美伊冲突再次升级，将对全球能源供给、航运通道及通胀水平形成持续冲击，制约主要经济体货币政策空间，压制风险偏好，进而对资本市场估值与企业盈利修复形成不利影响。 2）商业航天火箭可回收试验延期超预期或试射失败。商业航天可回收火箭试验存在延期超预期、试射回收失败风险。若试验反复不及预期，将拉长技术迭代周期，延缓发射成本下行进度，削弱行业商业化逻辑；市场情绪承压下板块资金或流出，产业链零部件、箭体配套企业订单与估值短期承压，民营火箭企业融资难度上升，需警惕赛道回调风险。