广西厂网一体发电商，聚焦主业盈利改善

核心观点与关键数据

• 公司概况：广西能源为厂网一体发电商，拥有贺州区域输配电网资产及水电、火电、风电、光伏等装机，控股股东为广投正润集团。
• 业绩情况：2025年营收37.1亿元，归母净利-2.1亿元，主因来水偏少、电价下行；火电板块亏损，水电盈利。2026Q1归母净利-0.34亿元，主因来水增加及公允价值变动亏损减少。
• 盈利改善：广西容量电价上调，火电盈利有望改善；区域电价或随Token出海需求上涨。
• 定增收购：拟发行定增14亿元收购桥巩能源股权，桥巩能源25年净利润2.8亿元，估值PE 11x，PB 1.4x。
• 分红规划：发布3年分红规划，计划每年现金分红不少于当年可分配利润的10%，且最近三年累计现金分红不少于三年年均可分配利润的30%。

财务预测与研究结论

• 首次覆盖给予“增持”评级，预测2026-28年EPS为0.17、0.21、0.24元，给予26年35xPE，对应目标价5.95元。
• 装机预测：未来装机增量主要来自新能源，假设2026-28年陆风、海风、光伏累计装机分别为20、120、15万千瓦。
• 电价假设：假设26-28年电网售电价格分别为0.50、0.49、0.48元/度，外购电成本分别为0.43、0.42、0.41元/度。
• 可比公司：天富能源、桂冠电力，估值显示广西能源估值较低。

风险提示

• 电价下行风险，来水波动风险。