策略定期报告：将军不下马

2026年06月14日将军不下马 本周上证指数涨0.09%，沪深300跌0.82%，中证500跌1.76%，创业板指跌3.22%，恒生指数跌0.98%。价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前，本周全A日均交易额27840亿，环比上周有所下降。事实上，在此前周报中，我们提出：值得重视的是当前随着二季度以AI科技为核心的“新宁组合”和创业板指数快速上涨，与其他板块分化来到较为极致水平，“物极必反”这点倒也不用否认也无法回避。在近期我们观测到当前A股高切低指数已经触及常规区间上沿（60%），意味着阶段性高切低发生概率正在不断提升。本周行情也基本符合该指标的判断，科技领域迎来回调，此前低位的银行、建材、有色、化工等板块反弹。需要强调的是当前AI科技正在经历是左侧阶段性高切低，基于产业浪潮股最终结束M顶视角下第一个顶部大概率还未到来（详见《灰色决度：科技的卖点》；《科技的卖点：第一个顶》）。 证券研究报告 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@sdicsc.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@sdicsc.com.cn 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@sdicsc.com.cn 大盘层面，两大事件边际影响值得关注：1、美伊军事冲突接近达成和平协议；2、6月16-17日沃什首次美联储议息会议以及对应国内6月17日-18日陆家嘴论坛。总体而言，可以看到，受美伊谈判重大进展影响，本周黄金反弹，美债利率、油价和美元指数同步下跌，且对于美联储年内加息预期形成明显降温，布油现货跌破90美元，这是3月5日以来首次，对应本周四和周五全球股市上涨，呈现典型“去滞胀交易”，A股市场受此利好推动有望维持震荡上行。 相关报告 2026与2021:再均衡的宿命2026-03-29最关键问题：类比2021年初还是类比2022年初？2026-03-25“躲”可以理解，但不至于“跑”2026-03-22“一边倒”行不通2026-03-15永立潮头，东方不败——基于实战检验的A股“抓主线”投资方法论2026-03-13 1、对于前者，显然对风险偏好回升是有利的。截至6月13日巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫称，美伊已经形成“最终、双方同意的文本”，伊朗外长阿拉格齐则表示协议“从未如此接近”。相较于4月初和5月底两轮传闻“非常接近”达成协议，市场预期本轮双方达成协议可能性最大，此前最多是“原则框架达成、等待批准”，这次已经出现最终文本、潜在签署时间和签署地点。我们认为目前签署和平协议是否等于形成持久和平尚待观察，但毫无疑问霍尔木兹海峡恢复开放愈发明确且叠加近期油价回落，市场紧绷的神经又松了一口气。 2、对于后者，目前是否二次通胀与步入加息预期存在反复，短期难以押注。美联储关注的核心通胀将进入关键观察期，住房通胀的滞后效应有望在下半年逐渐消退，但劳动力市场依旧偏紧可能支撑其他服务价格。5月CPI数据几乎全部由能源供需，能源价格若维持高位，整体CPI同比或继续承压，但环比增速的放缓预示着通胀正在降温，且通胀并未恶性像核心CPI扩散，叠加6月密歇根通胀预期小幅回落，我们预计6月会议将维持利率不变，但年内降息空间极为有限。 结构层面，目前A股高切低指数阶段性见顶回落，同时低位板块存在“去滞胀交易”的催化，两个低位方向值得关注：1、油价长期处于高位这种“市场最担忧的情景”概率明显下降，这对于有色（尤其是黄金）这类长期受到实际利率压制的品种构成利好；2、由于油价快速回落，战争期间受到高油价成本冲击的品种，都可能受益（航空机场、化工以及出海中游制造）。当然，在此前专题《灰色决度：科技的卖点》中，我们提出：产业趋势股最终结束，往往呈现双顶格局。事实上，左侧阶段性“高切低”与M顶第一个顶在实战过程中容易产生混淆，重要区别在于：阶段性高切低虽然时有伴随产业分歧，但回顾看往往与产业逻辑受损无关，多与科技阶段性过热获利了结、宏观约束（含监管）与低位板块出现政策和基本面催化相关。这也意味着在产业趋势没有结束之前，在产业趋势没有遇到宏观灰犀牛和行业竞争格局崩坏这两个“拦路虎”之前，即便出现短期阶段高切低，但市场仍将在后续回到产业趋势的主线上。值得注意的是在“茅指数”和“宁组合”抱团真正瓦解的时候，A股高切低指数高达90%以上，抱团与分化情况比当前更加严重，综合宏观灰犀牛并不明确以及AI资本开支高位难以验伪，本轮AI科技抱团眼下都不会轻易结束，当前AI科技正在经历右侧阶段性高切低，而非第一个顶部明确，其核心大主线定位并未随着股价高涨而受到动摇。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 内容目录 近期权益市场重要交易特征梳理...............................................4内部因素：5月经济数据整体环比走弱，成本端冲击开始显现....................18外部因素：美国5月核心CPI/PPI保持韧性，成屋销售意外回升..................23美国5月CPI符合预期，核心通胀保持韧性..............................23美国5月PPI超预期新高，能源与服务成本双双推高PPI...................255月成屋销售大幅回升，成屋售价同比继续增长...........................26 图表目录 本周美股普涨、港股普跌（%）.............................................5本周低市盈率指数占优....................................................5主要指数涨跌幅一览......................................................5本周涨幅居前的细分板块..................................................5本周万得全A日均成交额回升..............................................6南向资金年初以来流入速度小幅增加........................................61月以来南向资金流入方向.................................................61月以来南向资金流出方向.................................................6沪深300获得大幅净流入..................................................7A股高切低指数目前上升到区间高点附近，且已经出现拐头向下的迹象..........7本周开始高切低行情已经徐徐展开.........................................8A股高切低历史行情的回顾和涨跌幅梳理....................................8市场的下跌和调整不仅没有改变主线清晰的格局，反而抱团更为紧密...........8目前科技领域正在吸走其他风格的流动性，而这是之前几轮没有的特征.........9美伊再度迎来缓和窗口，风险偏好有望修复................................10目前布油现货价格跌破90美元，是3月5日以来的最低水平.................10外媒对于美伊谈判的观点汇总............................................11不同美元与利率的情景组合对大类资产的影响分析..........................12近年来油价的大幅上涨并不暗示需求的复苏，而是流动性收紧的担忧..........122026年在油价中枢大幅上移的背景下，不适合做“弱美元”假设.................12金油比-美元-通胀的历史走势复盘........................................1330年美债破5%，10年期美债和日债利率也同步飙升.........................133m10s利差收窄.........................................................14近一周中美利差走阔....................................................14长端美债收益率回落....................................................14本周美元指数走高......................................................15本周黄金走弱..........................................................15本周原油价格回落（美元/桶）...........................................16本周铜价震荡走高......................................................175月CPI及各分项当月同比变化...........................................195月CPI及各分项当月同比变化...........................................195月PPI同比维持上涨...................................................205月PPI分项情况（%）..................................................205月进出口同比变化.....................................................205月不同商品出口增速情况（%）..........................................215月中国对全球主要经济体出口增速（%）..................................21 高频数据跟踪..........................................................215月主要宏观数据情况...................................................22美国5月CPI符合预期..................................................23美国5月能源类商品大幅走高............................................24美国6月消费者信心小幅回升............................................24美国6月密歇根大学通胀预期小幅回落（）%...............................25CME降息预测（6月13日更新）..........................................25美国5月PPI超预期....................................................26美国5月成屋销售回暖（万套）..........................................27美国5月成屋库存依旧高企（万套）......................................27美国5月成屋售价同比走高（美