商贸零售行业跟踪报告：短期金价回调释放估值压力，终端动销稳健，看好龙头配置价值

商贸零售2026年06月23日 商贸零售行业跟踪报告 推荐 （维持） 短期金价回调释放估值压力，终端动销稳健，看好龙头配置价值 ❑近期黄金价格在经历长期的牛市上涨后遭遇显著回调，伦敦金现及上海金交所AU9999价格均自高点出现明显回落。2026年3月下旬起，受地缘政治冲突、美联储降息预期后延等因素扰动，黄金价格自高位出现急跌。截至6月22日，COMEX黄金期货价格报4,227.9美元/盎司，上海金交所AU9999现货价格报914.35元/克，较前期高点均有显著回落。受商品端价格波动的影响，黄金珠宝板块出现同步且剧烈的调整，黄金珠宝指数（003198.CJ）2026年1月28日至今下跌30.1%。 华创证券研究所 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com ❑金价的短期回调并没有抑制消费需求，终端动销展现出较强韧性。金价“急跌”与“阴跌”对终端消费有不同的影响，本轮金价下跌更多是对前期过快涨幅的修正，急跌在短时间内完成风险释放，反而能有效激活此前因金价过高而压抑的消费需求。在前期金价持续单边上涨的阶段，部分消费者因价格高企而处于观望状态，尤其是针对大克重、高客单价的黄金首饰，购买决策更为谨慎。当金价出现阶段性回调，反而对前期被压抑的婚庆刚需、送礼等需求有所刺激。根据周大福财报，尽管金价大幅波动，周大福26年4-5月内地/港澳及其他的同店销售分别增长19.7%/40.6%；其中内地定价/计价黄金同店销售分别+3.0%/+35.1%，港澳及其他定价/计价黄金同店销售分别+20.3%/+57.4%。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1030.01总市值(亿元)7,590.440.57流通市值(亿元)7,048.770.66 ❑周大福发布了最新业绩报告，并给出了超预期的27财年及中长期指引。1）对于27财年，周大福预计营业额中高个位数增长，内地高个位数同店增长，港澳低双位数同店增长；假设金价维持在4,300美元/盎司，预计27财年毛利率26.5%-27.5%，经营利润率14%；2）验证产品结构升级战略的成效：万相系列于今年4月推出，万相系列零售值在5月底前突破5亿港元，同时公司预计中国内地定价珠宝的零售值占比到2030财年将提升至45%-50%，高毛利产品占比提升有利于平滑金价波动对毛利率的冲击；3）彰显库存与金价管理能力的成熟，打破市场悲观预期：公司在金价剧烈波动环境下仍给出稳健指引，表明其对冲机制和库存周转的健康可控，能够平稳穿越金价周期。此前市场普遍担忧金价回落将导致终端动销疲弱和存货跌价损失。龙头的积极定调说明，在品牌力、产品力和渠道管理足够扎实的前提下，金价回调对龙头的影响有限可控。 %1M6M12M绝对表现-8.5%-21.1%-10.0%相对表现-12.9%-30.9%-41.5% ❑投资建议： 相关研究报告 1）前期黄金珠宝板块下跌已较充分反映了金价下跌的悲观预期，当前板块估值处于历史底部区间，安全边际凸显。2）关注业绩确定性强、品牌力突出且估值处于低位的行业龙头：建议关注周大福（百年港资品牌，近期业绩指引超预期，高线城市占比高，品牌升级成效显著）、老凤祥（国内黄金珠宝龙头，渠道护城河深厚）。3）关注差异化定位及产品结构持续优化的成长性标的：建议关注老铺黄金（定位高端，产品、渠道、服务差异化强，商业模式在金价上行期受益明显）、潮宏基（差异化定位低单价、年轻化时尚珠宝，终端运营能力强，产品结构改善明显）。 《零售美护行业2025年报及2026年一季报业绩综述：从悲观中寻找逆势信号》2026-05-20《线下零售行业深度研究报告：效率迭代和人货场重构》2026-03-30《【华创美护】化妆品行业动态：林清轩通过港交所聆讯》2025-12-29 ❑风险提示：金价波动，行业竞争加剧，消费信心疲弱。 资料来源：周大福公告 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所