商贸零售行业跟踪报告：短期金价回调释放估值压力，终端动销稳健，看好龙头配置价值

核心观点

• 近期黄金价格经历显著回调，受地缘政治冲突、美联储降息预期延后等因素影响，伦敦金和上海金交所AU9999价格均从高位回落，黄金珠宝板块同步调整。
• 终端动销展现出较强韧性，金价回调有效激活了前期因价格高企而压抑的消费需求，尤其对大克重、高客单价黄金首饰的购买决策有刺激作用。
• 周大福最新业绩报告超预期，给出27财年稳健指引，并强调产品结构升级和高毛利产品占比提升，有助于平滑金价波动对毛利率的冲击。

关键数据

• COMEX黄金期货价格截至6月22日报4,227.9美元/盎司，上海金交所AU9999现货价格报914.35元/克，较前期高点显著回落。
• 黄金珠宝指数（003198.CJ）自2026年1月28日至今下跌30.1%。
• 周大福26年4-5月内地/港澳及其他同店销售分别增长19.7%/40.6%，内地定价/计价黄金同店销售分别+3.0%/+35.1%，港澳及其他定价/计价黄金同店销售分别+20.3%/+57.4%。
• 周大福预计27财年营业额中高个位数增长，内地高个位数同店增长，港澳低双位数同店增长；毛利率26.5%-27.5%，经营利润率14%。

研究结论

• 黄金珠宝板块估值处于历史底部区间，安全边际凸显，短期金价回调已反映悲观预期。
• 建议关注业绩确定性强、品牌力突出且估值低位的行业龙头，如周大福、老凤祥。
• 关注差异化定位及产品结构持续优化的成长性标的，如老铺黄金、潮宏基。

风险提示

• 金价波动、行业竞争加剧、消费信心疲弱。