亚洲科技硬件与半导体：2026台北电脑展关键要点

亚洲科技硬件与半导体：2026年台北电脑展关键要点 ndth我们于6月2日至6月4日参加了台北 COMPUTEX，包括对德尔塔（OP）、联发科（OP）、鸿海（23 王磊，CFA持证人+852 2123 2613 alex.wang@bernsteinsg.com 17 TT）、Bizlink（3665 TT）、Aura（3324 TT）和 Lite-on（2301 TT）的参观导览，以及与合丰精密（2317 TT）、FOCI（8210 TT）、ASE（3711 TT）、罗德斯（3533 TT）、Winway（6515 TT）和正登（4958 TT；均未覆盖）的 IR 会议。 李马克+852 2123 2645 mark.li@bernsteinsg.com 800V高压直流(HVDC)机柜在 COMPUTEX 上成为焦点。包括戴尔、 Lite-on、Vertiv、Flex 等多家供应商展示了符合英伟达参考设计的 800VDC 电源机柜，戴尔特别强调了定制配置的灵活性（例如可选的 PDU 集成）。超级电容器技术的应用正逐渐普及，但仍受限于原材料供应。我们预计三角洲为在电源机柜转型中保持领先地位，初期出货将于2026年下半年启动，同时固态变压器（SST）和燃料电池从2028年开始将更具相关性。随着电源机柜部署的规模化，像连接性解决方案提供商这样的贝兹林克应通过升级电源鞭状线和连接器来获益。 杨莉，CFA持证人+852 2123 2660 shirley.yang@bernsteinsg.com 徐 Ethan+852 2123 2634 ethan.xu@bernsteinsg.com 蔡一平，CFA+852 2123 2669 yipin.cai@bernsteinsg.com 液冷技术明年仍可能继续主导市场，但各供应商处液冷到液冷（L2L）CDU的产品样品则更多。包括戴尔、Aura 和 Vertiv 在内的供应商正在为下一代数据中心测试功率超过 1MW 的 L2L CDU，商业化预计在 2027 年下半年。在组件方面，Jentech 展示了其微通道盖板（处于样品测试阶段），Aura 突出了其液冷 DIMM（大规模生产）和两相液冷冷板（正在开发中）。戴尔和 Vertiv 还介绍了结合电源、冷却和连接的集成式、模块化解决方案，将 CSP 部署时间缩短了大约 50%。 Edward Hou, CFA+852 2123 2623 edward.hou@bernsteinsg.com CPO/NPO切换即将应用于可扩展架构。对于可扩展性提升，虽然英伟达倾向于使用铜缆，但已有公司在对CPO进行早期阶段测试。我们的渠道调研显示，不同终端客户之间有多项CPO/NPO项目正在推进。3.2T NPO（光引擎（OE）安装在PCB上）将成为明年主流，但行业同时也在开发6.4TCPO（OE位于基板上），预计用于2028年。正如詹森在台北电脑展上所说的“能用铜就别用铜……我们已经让铜重新变得性感”，英伟达认为铜在系统规模化方面仍有发展空间，并可能在未来费曼时代推出用于机架间互联（“进一步规模化”）的CPO。 然而，Wiwynn & Ayar Labs在 COMPUTEX 上展示了其规模化CPO托盘，预计将于 2027 年开始客户测试。与此同时，安费诺富士康和思科展示了XPO（超密集可插拔光学模块）提供4倍OSFP密度，支持204.8T交换能力。结合CPC（共封装铜）技术，这有望进一步延长铜缆在机架内的使用寿命。尽管CPO/NPO技术已出现，但可插拔收发器在未来两年内仍可能主导扩展市场，从而受益于像振华这样的PCB企业。 联发科展示了其CPO及MicroLED技术。其ASIC业务暂无具体更新，但我们认为其与EIC和PIC合作、由联发科设计的CPO令人印象深刻。联发科正与微软合作MicroLED，这可能允许光源也封装在CPO内部。总的来说，我们重申对该股票的“跑赢市场”评级。 伯恩斯坦行情表 投资影响 我们给Quanta评级为表现不佳，目标价NT$250.00。我们给Chroma评级为表现优异，目标价NT$1,660.00。我们给Delta评级为表现优异，目标价NT$2,620.00。我们给Unimicron评级为表现优异，目标价NT$990.00。我们给Luxshare评级为表现优异，目标价RMB86.00。我们给MediaTek评级为表现优异，目标价NT$4,380.00。 细节 展品1：今年的 COMPUTEX 贯穿整周都非常受欢迎。 功率元件/系统 液体冷却 光学解决方案 伯恩斯坦照片 披露附录 一、所需披露信息 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣的分析师，为生产Bernstein研究而从事相关工作。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 量子计算机公司 我们以11倍的市盈率，基于对2027年每股收益23.1新台币的预估，设定了新台币250的目标价。 科玛泰克公司 我们以38倍的市盈率，基于对2027年每股收益43.7新台币的预估，设定了新台币1,660的目标价。 德尔塔电子股份有限公司 我们以37倍的市盈率，基于2027-28年每股收益70.8新台币的预估，设定了2,620新台币的目标价。 优尼科龙科技有限公司 我们以32倍的市盈率，基于2027-28年30.8新台币的平均每股收益，设定了新台币990元的目标价。 汇川精密工业股份有限公司 我们以25倍的市盈率，基于2027年每股收益3.5元人民币，设定了86元人民币的目标价。 联发科技股份有限公司 我们基于对 Q5-Q8 预期每股收益 NT$199 的 22 倍市盈率估值，设定了 NT$4,380 的一年期价格目标。 风险 量子计算机公司 量化策略（Quanta）我们价格目标的上行风险包括： •2026-27年，超大规模企业对AI服务器的需求超出预期•低于预期的AI服务器毛利率拖累•超出预期的个人电脑出货量，尤其是来自消费型个人电脑的出货量 科玛泰克公司 对 Chroma ATE 的价格目标而言，下行风险包括： •超大规模企业、人工智能初创公司和企业的 AI 芯片需求低于预期 •人工智能芯片SLT市场竞争加剧 •低于预期的电动汽车渗透速度 德尔塔电子股份有限公司 对Delta Electronics我们价格目标的下行风险包括： •AI服务器电源组件和散热管理解决方案的竞争超出预期，或高压直流（HVDC）技术的采用延迟，都可能减缓电力电子领域的增长。 •中国自动化市场及全球基础设施市场的复苏延迟或减弱，可能会推迟这两个细分市场的盈利能力恢复。 •超出预期的美国对中国、泰国及其他德尔塔生产地所在国家的关税政策 优尼科龙科技有限公司 对我们在Unimicron的价格目标而言，下行风险包括： •竞争对手之间激进的ABF（航空货运）能力扩张，正在减缓ABF市场的复苏。 •预期之外的缓慢复苏：人类发展指数收益率和毛利率 •宏观经济压力和关税问题可能延迟智能手机和PC的复苏，影响多种产品的使用。宇部电子的产品 汇川精密工业股份有限公司 对我们对Luxshare的价格目标而言，下行风险包括： •AI服务器关键产品预期外增长放缓•超出预期的内存价格影响•超出预期的利润压力，源于新产品放量或竞争•预期外的 iPhone 18 替换周期减弱 联发科技股份有限公司 我们的MediaTek价格目标存在若干下行风险：(1) 来自高通在5G市场的更强竞争压力 (2) 5G采用增长放缓，尤其是在中国 (3) 全球智能手机需求疲软 (4) 超越智能手机的业务多元化步伐放缓 (5) 广义半导体市场的下行周期 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股息率指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股息率指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博日本除外亚洲大中型股息率指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 •超越：该股票将超越市场指数15个百分点以上 •市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 •表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价位暂停暂时生效，已不再具有时效性，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型盘价回报指数（EDMFI）指数；用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融大型、中型和小型盘价回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： •中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。•超越（OP）：股票将超越相关指数超过10个百分点•表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： •超额收益（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将超越其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 •优先工具的预期