晨会通讯

Fubon Research台灣股市2026年6月17日 今日特選 波若威(3163TT, NT$876,買進)-波若威營運噴發 波若威16日舉行股東會，總經理表示布局多時的光纖接線盒預計第三季末開始出貨，第四季逐步放量，波若威目前開發中產品，已可支援超過4,000芯光纖配置，並整合不同光纖架構與高精度對位技術，此外，2027年可望開始看到FAU小量出貨，真正大量商業化，有機會落在2028年至2029年間，Scale-up所需光連結數量約為Scale-out的9倍。資料中心對頻寬、低延遲和能源效率的需求不斷攀升，傳統的可插拔光學模組和銅線互連面臨物理極限，難以滿足下一代高性能運算HPC和AI叢集的要求。CPO旨在解決傳統方案的功耗、頻寬、延遲和密度等瓶頸，特別是由AI驅動的工作負載是CPO採用的主要催化劑，CPO將光學引擎（OpticalEngines, OE）直接與電子晶片（例如交換器ASIC或運算處理器XPUs）整合在同一個封裝內，其主要目的是將光電轉換過程盡可能靠近核心矽晶片，以達到更高的傳輸速度和能源效率。根據大廠Roadmap，CPO首先在Switch導入，用於Scale-Out網路傳輸，台灣廠商在零組件價值含量較高的有FAU和Shuffle Box，FAU會交貨給OSAT廠，Shuffle Box則是出貨給組裝廠，整體光通訊ASP在CPO導入Switch後估計會提升數倍，以目前時程來看，預計CPO爆發的時點落在2026下半年，帶動零組件規格升級，獲利跳升，維持正向看法。 資料來源︰CMoney，富邦投顧整理 報告摘要................................................................................................................................2 →京鼎(3413 TT,NT$326.50)-強勁需求持續至2029年→立弘(1780 TT,NT$18.88)-類胡蘿蔔素利基供應商，剛性需求支撐營運 新聞評論................................................................................................................................10 →中國5月消費投資進一步轉弱工業生產相對穩定→6/16日銀升息1碼至1%2Q27起將暫停縮減購債計畫→波若威(3163TT, NT$876,買進)-波若威營運噴發→矽力*-KY(6415TT,NT$588.00,買進)-AI算力驅動PMIC漲聲響→中鋼(2002TT, NT$18.65,買進)-中鋼3Q26季盤開高盤，7月月盤為平低盤 交易資訊摘要........................................................................................................................13分類股表現............................................................................................................................14商品原物料價格...................................................................................................................15 Fubon ResearchMorning Call 京鼎(3413 TT) Fubon Research2026年6月17日 強勁需求持續至2029年 維持買進評等，目標價上調至380元，16%上漲空間 1.1Q26EPS為4.28元2.預期2Q26營收將季增3.新產能擴充將滿足至2029年的強勁需求 1Q26EPS為4.28元 京鼎1Q26營收達到56億元（季增6%，年增14%），毛利率為23.8%（季減0.1個百分點，年減3.5個百分點），營業利益率為13.1%（季增1.2個百分點，年減4.9個百分點），淨利率為9.3%（季減2.3個百分點，年減5.6個百分點），EPS為4.28元，低於我們先前預估的5.52元與市場共識的5.78元。製造服務佔營收約87%，受惠於CVD需求強勁，以及PVD與ALD產品動能持續。維修服務則因併購富蘭登及晶圓廠高稼動率帶動，年增表現強勁；自製設備則因客戶調整微污染防治設備設計，略為下滑。 預期2Q26營收將季增 展望2Q26，管理層預期在AI相關設備需求持續強勁帶動下，營收將呈現季增與年增。製造服務仍為主要成長動能，受CVD、PVD及ALD產品需求穩健支撐，維修服務則受惠於併購富蘭登及晶圓代工高稼動率。公司預期FY26營收成長率將介於WFE市場成長率的16–24%之間，下半年成長將優於上半年。營業費用率預估為10.5-11.5%。整體而言，我們預測FY26/FY27營收分別為246億元（年增18%）/270億元（年增10%），毛利率為24.1%/25.4%，營業利益率為13.5%/15.4%，EPS分別為24.30元/29.94元。 資料來源：CMoney 新產能擴充將滿足至2029年的強勁需求 客戶需求持續超越產能擴增速度。管理層表示，目前訂單能見度已延長至9至12個月，部分產品線甚至已預訂至2027年中至下半年。此外，客戶已提供至2029年的長期需求預測。公司正積極擴大其在泰國的製造據點。羅勇廠於2025年開始，目前接近損益兩平，而春武里廠預計將於3Q26開始量產，並於2027年上半年完成第一期產能擴充。預計泰國的營收貢獻將由目前約15%提升至2026年底的20–25%，並於2027年進一步提升至30–40%，成為公司未來幾年的主要成長動能。值得注意的是，管理層評論指出，儘管持續擴產，仍“看不到客戶需求的車尾燈”。管理層估計，若所有規劃產能皆充分利用，年營收規模可於2027年中左右達到250~260億元。然而，即使達到此產能水準，仍無法完全滿足客戶對2028–2030年的需求預測。我們認為，AI相關資本支出持續成長，以及客戶積極推動供應鏈去中化，將使公司新增產能能迅速被吸收，支撐未來數年高產能利用率與強勁的獲利成長能見度。 富邦不同之處 我們對2026年及2027年的EPS預測分別為24.30元及29.94元，對比市場共識的27.28元及32.51元。 董姵君rita.tung@fubon.com886-2-27815995#37160 估值與風險 我們維持買進評等，並將目標股價由360元（以前次2027年EPS預估30.09元12倍計算）上調至380元（以目前2027年EPS預估29.94元13倍計算）。我們對2027年EPS預測基本維持不變。本益比由12倍小幅上調至13倍，處於京鼎歷史區間（7~13倍本益比）高檔，以反映強勁的WFE上升週期。我們建議的主要風險包括產能利用率低於預期。 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 S(社會責任) 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 Fubon ResearchMorning Call 立弘(1780TT) Fubon Research2026年6月17日 類胡蘿蔔素利基供應商，剛性需求支撐營運 新股掛牌，剛性需求與利基產品支撐營運，對股價持中性看法 1.類胡蘿蔔素利基供應商2.人工色素替代趨勢升溫，食品飲料應用擴張3.獲利結構改善，營運具剛性需求支撐 類胡蘿蔔素利基供應商 立弘生化成立於2001年，2010興櫃，主要從事類胡蘿蔔素系列產品之研發、製造與銷售，產品包含β-胡蘿蔔素、胡蘿蔔醛、番茄紅素等，應用於保健品、食品、化妝品、動物飼料等領域。公司以精密化學合成技術與後處理配方技術為核心，具備高度客製化能力，可提供粉劑、油懸浮劑、乳化劑等多元劑型，突破國際大廠壟斷，成為亞洲少數可量產並提供完整類胡蘿蔔素系列原料研發與製造商。營運模式方面，公司採全球銷售與客製化導向，專注於利基市場的完整配方服務，並創立自有品牌Altratene與Lycotene，於德國及上海設有子公司作為海外行銷據點。2025年產品營收佔比：β-胡蘿蔔素72%、胡蘿蔔醛18%、其他10%；地區佔比：歐洲56%、美洲17%、亞洲17%、其他10%。公司廠區已通過ISO22000、FSSC22000、TFDA、HACCP、Kosher與Halal等多項國際與食品安全認證，有助於切入歐美高門檻供應鏈。 人工色素替代趨勢升溫，食品飲料應用擴張 隨健康意識提升、Clean Label趨勢延續及食品安全法規趨嚴，天然及類天然色素逐步取代人工色素，帶動類胡蘿蔔素應用需求成長。根據Grand View Research，2024年全球類胡蘿蔔素市場規模約32.6億美元，預估2030年成長至44.8億美元，CAGR 5.5%。法規方面，美國FDA於2024年發布最新指示，目標推動食品業於2026年底前逐步淘汰六種人工色素，加州食品安全法案亦將於2027年開始限制人工色素於學校食品之使用，帶動食品品牌商提前進行配方轉換及替代原料測試。立弘核心產品與人工色素替代趨勢相符，其中β-胡蘿蔔素可作為黃色至橘紅色系著色來源，並兼具維生素A前驅物之營養訴求；胡蘿蔔醛粉劑型產品色澤則與人工色素Red 40相近，具備切入紅色系替代需求之機會。部分北美客戶已開始測試番茄紅素並採購下單，顯示替代需求逐步反映於客戶開發與採購行為。人工色素退場並非短期事件，而是推動食品飲料品牌商重新調整配方的結構性趨勢，立弘憑藉既有客製化配方能力及歐美客戶基礎，有望提高既有客戶滲透率並推動新客戶導入，支撐食品飲料與營養保健應用之中長期成長動能。 王祖樑02-27815995#37033tsuliang.wang@fubon.com 獲利結構改善，營運具剛性需求支撐 財務方面，2025年營收8.5億，YoY+5.3%，受惠關鍵中間體原料自製、高毛利應用配方產品放量，帶動獲利結構優化，毛利率年增3.3ppt至36.3%，營業利益率14.2%，稅後EPS 1.35元，YoY+28%，配發現金股利1.25元，殖利率約4.4%。1Q26營收2.4億，YoY+14.5%，毛利率36.7%，營業利益率16.9%，稅後EPS 0.4元，YoY-36.5%。獲利衰退主因為1Q25受歐元與美元升值帶動，認列4,326萬匯兌利益，基期較高所致，1Q26地區佔比：歐洲61%、美洲16%、亞洲15%。立弘產品應用領域需求穩定，公司持續推升高毛利應用配方產品佔比，並推進玉米黃素、隱黃素、醫藥中間體等新產品發展，擴大產品應用範圍並維持獲利能力。 評價與風險 立弘將於2026年6月5日興櫃轉上櫃，承銷價18.88元，52週股價區間15.3-36.85元，對應PE區間約為11-26倍，上市櫃同業約10-25X PER。考量公司已具備穩定獲利能力，且近年現金殖利率維持4%以上，具一定現金收益支撐；惟類胡蘿蔔素市場屬穩定成長產業，成長性並非高速擴張，後續營運表現主要取決於歐美人工色素替代需求落地、高毛利應用配方產品占比提升及新產品導入進度。整體而言，公司營運具剛性需求與利基產品支撐，惟市場資金集中於高成長及題材明確標地，對股價持中性看法。投資風險為人工色素替代需求不如預期、原料價格波動、匯率波動及產品開發進度不如預期。 Fubon Resear