中铝欧盟NDR主要要点

中国铝业价格/相对价格中铝欧盟NDR主要要点由于减少了未经授权的产能，铝行业的结构发生了变化。上周，我们来到了欧洲，中国铝业总裁Ao Hong先生，财务经理高女士，山东分公司首席财务官Shen先生和基金经理朱女士管理层表示，中国已经停止了未经许可的项目建设，并关闭了4.16公吨的非法经营能力，这将导致市场趋于平衡，而不是先前预期的大量盈余。另外，尽管我们将等待政府的最终决定，但根据Ao先生的说法，还有2mt的产能可能被标识为未经授权的产能。中国政府一段时间以来一直在谈论不批准新的产能，但只有这一次，mgmt确实希望结构发生变化，这要归功于中央政府对非法淘汰产能，空气质量的决心以及地方政府的服从。供暖季节减产；最终将发生产能转移据管理层了解，供暖季节2 + 26个城市的减产将影响1.3吨碳阳极，3.05吨氧化铝，和1.28吨铝。但是，对中国铝业的影响相对有限，预计4个月氧化铝的产量影响为0.7公吨，这些地区的阳极和铝产能极少。实际上，敖先生认为这些地区的冶炼厂将不得不搬迁，因为北京周边地区供暖季节的产能限制将不是一件容易的事，而且，这相当耗时（约3个月）和现金（人民币500元） / t +）重新启动冶炼厂。对于中国铝业而言，他们花了5个多月的时间将300kt的产能从辽宁转移到内蒙古包头，与6个月至1年的新产能建设相比，优势并不多。中国铝业将进一步改善其在行业成本曲线中的现金成本状况中国铝业的铝生产成本比2015年中国行业平均水平高约1000元/吨，与2016年行业平均水平基本持平得益于严格的成本控制措施。中国铝业在1H17处于成本曲线的45％范围内，mgmt的目标是到2017年提高到40％的份额，并在未来2-3年内达到30％的份额，这是由于其提高的劳动效率，先进的煤炭新项目以及内蒙古，广西，山西和贵州等铝土矿资源丰富的地区，随着时间的推移，能源效率更高。此外，政府对环境的高度重视以及收取电费的意图也将改善中国铝业作为一个表现良好的冶炼厂的相对成本竞争力。从长远来看，有关上游和下游的更多信息恒生指数27,500丁家伦研究分析师+852-2203-5716James Kan研究分析师+852-2203 6146107.552.50Jan '16 Jul '16 Jan '17 Jul '17中国铝业恒生指数（重新定基） 表现（％）1m 3m 12m 绝对19.6 65.6 127.3恒生指数-1.2 6.3 17.9资料来源：德意志银行 净资产收益率（％）6.3 净债务/权益(%)138.9每股账面价值（CNY） 2.72单价（x）2.0净利息保障（x）2.3营业利润率（％）4.8德意志银行/香港发行于：27/09/2017 03:00:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c德意志银行市场研究评分购买亚洲中国公司中国铝业日期2017年9月27日公司更新资源资源金属与采矿路透社2600.HK彭博社2600港币交换恒指股票代号2600售价2017年9月26日（港币）目标价格-12个月（港元）52周范围（港元）6.416.907.25 - 2.80关键指标（FY1）资料来源：德意志银行 2017年9月27日中国铝业页面PAGE2德意志银行/香港在全球范围内，中国铝业是唯一具有最完整供应链的供应商，其供应链包括铝土矿，碳阳极，铝和半铝（目前为母公司的半铝）。中国铝业的计划是对上游进行合理控制，优化中游业务，并实现下游的跨越式发展。中国铝业正与当地政府讨论几内亚的铝土矿开采项目，计划使其成为该公司的铝土矿供应基地。他们还试图通过提高化学氧化铝和铝合金而不是主要金属的销量来改善产品结构，铝的总产能分别为5公吨和氧化铝的17公吨。澳鸿总裁预计，与钢铁行业类似，铝业也将进行并购，国资委将提出详细的时间和目标。债务计划和潜在的股息中国铝业目前的债务约为110亿元人民币，其中约40％为长期债务，而60％为短期债务。财务经理表示，他们正在尝试采用60％的长期舒适结构。他们预计人民币500亿元的债务将按年到期，平均利率为5％。目前，总负债对资产的比率约为72％，公司计划到今年将负债比率降至70％，并希望到2019年将比率降至65％。Mgmt还考虑在分红弥补以前的亏损后考虑分红。估值与风险我们使用2.2倍2017年预期市盈率-中国铝业自2001年上市以来与平均水平的+1标准偏差。我们认为该倍数是合理的，因为中国铝业的股本回报率从去年的收支平衡提高到2018年的12％+（2007年超级市场创下历史新高）周期）。风险包括铝和氧化铝价格下降以及中国铝供应方改革缺乏实施。预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（人民币元）123,475.4144,065.5185,208.3197,968.5198,584.5息税折旧摊销前利润12,164.512,633.615,938.122,321.821,054.2息税前利润（元）4,9785,8298,87814,97113,781报告的每股收益FD（CNY）0.010.030.170.340.31报告的NPAT（CNYm）148.6402.52,497.65,013.64,609.8DB EPS增长（％）–158.3520.5100.7-8.1DB EPS FD（人民币）0.010.030.170.340.31市盈率（x）264.386.732.416.117.5EV / EBITDA（x）9.69.010.47.27.3资料来源：德意志银行估计，公司数据 2017年9月27日中国铝业德意志银行/香港页面PAGE3■图1：中国铝业的产能和产量汇总资料来源：德意志银行估计，公司信息 2017年9月27日中国铝业页面PAGE4德意志银行/香港12.5107.552.515 16 17E 18E 19EEBITDA保证金EBIT保证金募集资金/（回购）7,897 0 0 0 0已付股息0 0 0 0 0借款净收益/（十月）-12,398 -2,876 -5,249 -7,500 -5,000其他投资/融资现金流量2,803 -8,557 -3,800 -3,940 -3,578净现金流量-2,968 -6,233 -8,678 1,045 5,552工作变化首都196-1,589155-359349现金及其他流动资产22,557 25,895 17,218 18,263 23,815有形固定资产91,626 90,526 98,710 98,603 96,573成长与盈利401530102051000-515 16 17E 18E 19E销售增长（LHS）ROE（RHS）商誉/无形资产10,43910,60910,36510,1219,877合伙人/投资20,71917,81917,81917,81917,819其他资产46,437 45,228 47,971 48,760 48,471资产总额191,779 190,077 192,082 193,566 196,555计息债务108,762 105,615 100,366 92,866 87,866其他负债31,403 28,874 31,866 32,389 32,539负债合计140,165 134,489 132,232 125,255 120,404股东权益39,956 38,108 40,605 45,619 50,229少数族裔11,93817,48019,24522,69225,922股东总数权益51,894 55,587 59,85068,31176,151净债务86,20579,72083,14874,60364,051偿付能力2004150310025010015 16 17E 18E 19E销售额增长（％）nm 16.7 28.6 6.9 0.3DB EPS增长率（％）不适用158.3 520.5 100.7 -8.1息税折旧摊销前利润保证金（％）9.9 8.8 8.611.310.6息税前利润率（％）4.0 4.0 4.8 7.6 6.9支付比率（％）0.0 0.0 0.0 0.0 0.0鱼子(%)0.41.06.311.69.6资本支出/销售额（％）7.6 4.6 8.1 3.5 2.5资本支出/折旧（x）1.3 1.0 2.1 1.0 0.7资产负债表关键公司指标模型更新：2017年9月12日财政年度末12月31日201520162017年2018年2019年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）0.010.030.170.340.31中国每股收益（人民币）DPS（人民币）0.010.000.030.000.170.000.340.000.310.00金属制品与采矿BVPS（人民币）2.72.62.73.13.4加权平均份额（米）14,21414,90414,90414,90414,904中国铝业平均市值（人民币元）39,28634,88080,88180,88180,881企业价值（元）116,709114,260165,455160,357153,035路透社：2600.HK彭博社：2600香港评估指标购买市盈率（DB）（x）264.386.732.416.117.5市盈率（已报告）（x）264.386.732.416.117.5P / BV（x）0.781.071.991.771.61价钱（17年9月26日）HKD 6.41 目标价HKD 6.90FCF收益率（％）股息收益率（％）纳米0.014.90.00.50.015.40.017.50.0 EV /销售额（x）0.90.80.90.80.852周范围HKD 2.80-7.25EV / EBITDA（x）9.69.010.47.27.3 EV / EBIT（x）市值（百万）港元百万95,53323.419.618.610.711.1美元12,226损益表（CNYm）公司个人资料销售收入123,475144,066185,208197,968198,584毛利9,67917,36221,39728,19126,943中国铝业股份有限公司是氧化铝的生产商息税折旧摊销前利润12,16512,63415,93822,32221,054和中国的原铝。公司提炼铝土矿折旧6,9326,5616,8167,1077,030制成氧化铝并冶炼氧化铝以生产原铝。摊销255244244244244息税前利润4,9785,8298,87814,97113,781净利息收入（支出）-5,149-4,189-3,800-3,940-3,578员工/会员30820250250250杰出/非凡00000其他税前收入/（费用）00000除税前溢利1371,6605,32811,28110,453价格表现所得税费用-2304041,0662,8202,6138少数族裔2188531,7653,4473,2306其他税后收入/（费用）00000净利1494022,4985,0144,6104DB调整（包括稀释）000002DB净利润1494022,4985,0144,61002013年1月16日至7月17年1月17年7月现金流量（元）中国铝业恒生指数（重新定基）经营现金流量7,29711,51915,37219,48519,129净资本支出-8,567-6,319-15,000-7,000-5,000保证金发展趋势自由现金流-1,270 5,199 372 12,485 14,129净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）净债务/权益（％）166.1143.4138.9109.284.1丁磊净利息保障（x）1.01.42.33.83.9+8525716资料来源：公司数据，德意志证券估计 2017年9月27日中国铝业德意志银行/香港