2026年5月宏观数据点评：扩大内需，优化供给

——2026年5月宏观数据点评 生产加快，需求放缓 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月有所加快。三大门类产业增速除采矿业外均有所回升。5月主要行业中除汽车、其他运输设备、有色金属冶炼外生产增速均有所回升，其中有色金属冶炼跌幅进一步扩大，汽车虽有下滑，但增速仍可观。 固定投资增速开年实现逆转，由负转正，一季度维持稳定运行，但二季度以来持续负增。分项来看，制造业投资下降0.4%，基础设施投资同比增长0.6%，均有不同程度回落。今年以来，一批重大基建项目持续推进，“六张网”等基础设施建设加快布局，有助于支撑基建投资后续增长。而根据政府工作报告的安排，今年财政政策更加积极，充分挖掘释放有效投资潜力，固定投资增速有望回稳。全国房地产开发投资降幅再度扩大。房地产投资继续拖累固定投资整体增速，地产投资仍待企稳。 《深入挖掘内需潜力》——2026年05月21日 《油价上涨影响持续显现》——2026年05月19日 《开局良好，打下基础》——2026年04月22日 5月份，社会消费品零售总额41090亿元，同比下降0.6%，增速转负。具体来看，各品类消费中汽车、通讯器材、中西药品有所回落，汽车消费仍然低迷，金银珠宝跌幅明显改善。5月商品零售、餐饮消费增速均有所下滑，商品零售跌幅扩大。商品零售的走弱一定程度上也跟去年同期基数偏高有关。 政策发力，挖掘内需潜力 今年一季度经济增速录得5%，实现良好开局，为实现今年4.5%-5%目标的达成打下了坚实基础。二季度以来，需求放缓，投资、消费先后转负。政策方面，政治局会议也强调要精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给。针对需求方面，会议指出要深入挖掘内需潜力，扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动。加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工。我们认为在政策助力下，持续扩大内需，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，实现“十五五”良好开局。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：5月份宏观数据公布.........................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1工业生产加快....................................................................32.2主要行业生产回升.............................................................42.3固定投资跌幅加深.............................................................42.4地产投资仍是拖累.............................................................52.5消费转负...........................................................................63事件影响：对经济和市场............................................................73.1生产加快，需求放缓.........................................................74事件预测：趋势判断...................................................................84.1政策发力，挖掘内需潜力..................................................85风险提示：..................................................................................8 图 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）......................4图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）......................4图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）......................5图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）........6图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）...............6图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）......................7 表 表1：本期经济数据增速（%）.............................................3 1事件：5月份宏观数据公布 工业生产加快。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速比上月加快0.4个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.40%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。 固定资产跌幅扩大。1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%。其中，知识产权产品投资同比增长9.3%。 消费转负。1—5月份，社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额190022亿元，增长2.7%。5月份，社会消费品零售总额41090亿元，同比下降0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额37781亿元，增长1.1%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产加快 5月工业生产有所加快，同比增速回升0.4个百分点。分三大门类看，5月采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长4.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.6%。三大门类产业增速除采矿业外均有所回升。从产量的增速来看，原煤、原油产量均有所回落；制造业方面，焦炭、乙烯、化学纤维、水泥、工业机器人、集成电路等有所回升或改善；公共事业方面，发电量有所回升，天然气产量转负。另外出口交货值有所下降。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2主要行业生产回升 分行业看，与4月相比，5月主要行业中除汽车、其他运输设备、有色金属冶炼外生产增速均有所回升，其中有色金属冶炼跌幅进一步扩大，汽车虽有下滑，但增速仍可观。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.3固定投资跌幅加深 1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同 比下降4.1%，跌幅进一步加深。其中，第一产业投资3887亿元，同比增长5.9%；第二产业投资64989亿元，增长0.1%；第三产业投资109636亿元，下降6.8%。三大产业累计投资增速全面回落。 固定投资增速开年实现逆转，由负转正，一季度维持稳定运行，但二季度以来持续负增。分项来看，制造业投资下降0.4%，基础设施投资同比增长0.6%，均有不同程度回落。今年以来，一批重大基建项目持续推进，“六张网”等基础设施建设加快布局，有助于支撑基建投资后续增长。而根据政府工作报告的安排，今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，其中安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新；拟安排中央预算内投资7550亿元；4.4万亿的专项债中将单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度；发行新型政策性金融工具8000亿元。财政政策更加积极，充分挖掘释放有效投资潜力，固定投资增速有望回稳。 2.4地产投资仍是拖累 1—5月 份 ， 全 国 房 地 产 开 发 投 资30356亿 元 ， 同 比 下降16.2%，降幅持续扩大。分项来看，地产销售面积跌幅扩大；供给端新开工、施工面积跌幅扩大。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅有所扩大，但分项中定金、个人按揭项跌幅仍在改善。地产投资仍待企稳。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.5消费转负 5月份，社会消费品零售总额41090亿元，同比下降0.6%，增速转负。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比下降0.9%；乡村消费品零售额增长1.5%。城镇、乡村消费均有所回落，城镇消费持续负增。 具体来看，各品类消费中汽车、通讯器材、中西药品有所回落，汽车消费仍然低迷，金银珠宝跌幅明显改善。5月商品零售、 餐饮消费增速均有所下滑，商品零售跌幅扩大。商品零售的走弱一定程度上也跟去年同期基数偏高有关。 3事件影响：对经济和市场 3.1生产加快，需求放缓 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月有所加快。三大门类产业增速除采矿业外均有所回升。5月主要行业中除汽车、其他运输设备、有色金属冶炼外生产增速均有所回升，其中有色金属冶炼跌幅进一步扩大，汽车虽有下滑，但增速仍可观。 固定投资增速开年实现逆转，由负转正，一季度维持稳定运行，但二季度以来持续负增。分项来看，制造业投资下降0.4%，基础设施投资同比增长0.6%，均有不同程度回落。今年以来，一批重大基建项目持续推进，“六张网”等基础设施建设加快布局，有助于支撑基建投资后续增长。而根据政府工作报告的安排，今年财政政策更加积极，充分挖掘释放有效投资潜力，固定投资增速有望回稳。全国房地产开发投资降幅再度扩大。房地产投资继续拖累固定投资整体增速，地产投资仍待企稳。 5月份，社会消费品零售总额41090亿元，同比下降0.6%，增速转负。具体来看，各品类消费中汽车、通讯器材、中西药品有所回落，汽车消费仍然低迷，金银珠宝跌幅明显改善。5月商品零售、餐饮消费增速均有所下滑，商品零售跌幅扩大。商品零售的走弱一定程度上也跟去年同期基数偏高有关。 4事件预测：趋势判断 4.1政策发力，挖掘内需潜力 今年一季度经济增速录得5%，实现良好开局，为实现今年4.5%-5%目标的达成打下了坚实基础。二季度以来，需求放缓，投资、消费先后转负。政策方面，政治局会议也强调要精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给。针对需求方面，会议指出要深入挖掘内需潜力，扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动。加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工。我们认为在政策助力下，持续扩大内需，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，实现“十五五”良好开局。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客 本报告仅供上海证券有限责任公司 何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行