积极参与，注重交易性机会
证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖上周信用债出现反弹行情，二永债明显走强。向7月中上旬展望，理财规模将会快速回归，叠加摊余成本债基开放和ETF规模持续增长，对债市形成显著利好。从季节性规律看，6月下旬以后普信债表现相对更好。但需要注意，三季度的资金和市场情绪稳定性并不强，如果考虑后续的或有风险，当前不建议过度下沉或拉久期，还是要做好流动性管理，积极把握交易性机会。建议增配5-7Y高等级二永债、3Y以内高等级普信债。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人李飞丹lifd@ctsec.com ❖跨季前后，信用债怎么看？ 相关报告 一方面，6-7月存在摊余成本债基集中开放和ETF规模增长的双重利好。6-7月是摊余成本债基开放的高峰期，尤其是大量3-5年期定开产品到期开放，对中长端信用债形成持续刚性买盘。此外，上半年ETF规模也持续增长，配置力量充足，能够对信用债形成较强支撑。 1.《海外|风险偏好提振会延续吗？》2026-06-142.《如何看后续资金存单利率？》2026-06-133.《高频|地产销售边际走弱，开工率大多下行》2026-06-13 另一方面，季初理财资金回流，债基申购增加利好信用债。6月底，受银行半年时点监管指标考核影响，资金由理财资金回流至银行表内，导致理财规模通常会有一波短期的下滑；待7月初考核压力消退后，居民闲置资金大概率回流理财市场，呈现典型的季节性规律。 而且根据历史规模观察，7月上旬信用债市场通常会有一波小幅的阶段性行情。2022-2025年7月份跨季后理财资金集中入场，债市明显走强，且行情启动速度较快，在7月的第一个交易日或第二个交易日即表现出走强态势，且基本可以维持到7月的第10个交易日。分券种来看，非金信用债的行情均优于二永债，且5Y以内债券表现相对更优。 但考虑整个三季度，“预期自我实现”的力量往往被放大。每年三季度，由于处于下半年宏观政策的再评估期、财政债供给的高峰期以及季末资金面的季节性收紧期，基本面与流动性的不确定性通常会显著上升。基于这种不确定性，即使信用下沉或超长久期信用品种可能有阶段性超额收益，但持续性可能不佳，因此我们依然建议做好流动性管理，目前主要把握交易性机会，继续推荐5-7Y高等级二永或3Y以内高等级普信债。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期 内容目录 1信用债出现修复行情...................................................................................................................................42跨季前后，信用债怎么看？.......................................................................................................................53机构行为：基金配置力量回归...................................................................................................................94一级跟踪：二永债净融资大幅增加.........................................................................................................115二级跟踪：1Y内成交略有下滑...............................................................................................................166风险提示.....................................................................................................................................................17 图表目录 图1:信用债收益率走势................................................................................................................................4图2:信用利差走势........................................................................................................................................4图3:信用债平均成交久期走势....................................................................................................................5图4:信用债TKN占比和低估值成交占比..................................................................................................5图5:摊余成本债基打开规模........................................................................................................................5图6: ETF规模走势.........................................................................................................................................6图7:近年来理财产品规模统计....................................................................................................................6图8:理财规模具有明显的季节性................................................................................................................6图9: 2022年7月债市行情............................................................................................................................7图10: 2023年7月债市行情..........................................................................................................................7图11: 2024年7月债市行情...........................................................................................................................8图12: 2025年7月债市行情..........................................................................................................................8图13: 2022年三季度信用债市场走势..........................................................................................................9图14: 2023年三季度信用债市场走势..........................................................................................................9图15: 2024年三季度走势..............................................................................................................................9图16: 2025年三季度走势..............................................................................................................................9图17:保险机构二级市场周度净买入普信债规模....................................................................................10图18:保险二级市场周度净买入二永债规模............................................................................................10图19:基金机构二级市场周度净买入普信债规模....................................................................................10图20:基金二级市场周度净买入二永债规模............................................................................................10图21:理财二级市场周度净买入普信债规模............................................................................................10图22:理财二级市场周度净买入二永债规模............................................................................................10图23:非金信用债取消发行和推迟发行情况............................................................................................15 表1:收益率与利差变动情况........................................................................................................................4表2:各类信用债周度净融资及累