美联储靴子落地，铜冲高回落

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-06-18中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录 C o n t e n t s Ø策略建议：多单持有，部分逢高止盈，回调逢低试多 Ø短期铜价处于"宏观压制"与"矿端支撑"的极限拉扯中，美联储靴子落地，超预期偏鹰，叠加国内端午假期避险情绪走高，铜价冲高回落。如果美伊19日协议顺利签署，中东局势进一步缓和，通胀担忧削弱，短期宏观利空出尽，市场情绪或逐渐修复，关注后续美国铜关税博弈，铜重心或再次上移。 Ø建议前期多单部分逢高止盈，投机背靠区间下沿，回调逢低试多，不要追高，产业套保客户根据现货头寸，灵活运用期权+期货锁定合理成本和利润。 Ø短期沪铜关注区间【102500-106500】元/吨，伦铜关注区间【13200-14200】美元/吨 Ø风险提示：中东局势，需求不足 美联储靴子落地，沃什表现独立鹰派人设，美元指数反弹 美联储靴子落地，沃什表现独立鹰派人设，美元指数反弹 Ø美联储6月议息会议超预期鹰派转向，北京时间6月17日凌晨，美联储新任主席凯文·沃什首次主持FOMC会议，决定维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变。这是美联储连续第四次暂停加息，但会议释放的信号被市场普遍解读为"鹰派"。核心变化体现在三个层面：Ø第一，政策声明革命性"瘦身"。声明从以往300余词大幅缩减至约130词，删除了所有"前瞻指引"和暗示"进一步调整利率"的措辞，标志着美联储沟通模式从"引导市场预期"转向"完全数据依赖"。沃什在发布会上明确表示"不会提供任何前瞻指引"，并回避所有关于未来利率路径的问题。这对市场而言意味着：过去依赖政策声明逐字分析的模式失效，利率预期的不确定性显著上升。 Ø第二，点阵图显示加息风险急剧升温。在18名决策者中，9人预计2026年至少加息一次，其中6人预计多次加息；仅有1人预计降息。利率预测中位数从3.4%上调至3.8%，意味着年底前可能加息25个基点。通胀预测全面上修：PCE通胀年底预期从2.7%上调至3.6%，核心PCE从2.7%上调至3.3%。市场迅速定价，CME数据显示到2027年Q1完全定价两次加息，7月加息概率从会前8.9%飙升至35.1%。 Ø第三，美元指数跳涨，风险资产普遍承压。决议公布后，美元指数单日涨0.87%至100.38，美股三大股指全线收跌（道指-0.98%，纳指-1.34%），COMEX黄金跌1.79%，国际贵金属普跌。铜作为金融属性较强的品种，美元走强构成短期估值压制。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院Ø但沃什更多为表演式鹰派，随着原油价格回落，通胀压力减轻，沃什通过树立独立人设，扫清美联储内部旧势力后，仍将优先服务特朗普中期选举的降息诉求。 美伊协议19号或签署，中东风险溢价进一步回落 Ø美伊和平协议：地缘风险溢价挤出Ø特朗普确认将在本周五签署美伊和平协议，霍尔木兹海峡将重新开放，伊朗可立 即恢复石油出口。这一消息对铜的影响呈现"多空交织"： Ø利多逻辑：协议达成意味着持续数月的中东冲突僵持格局出现实质性缓和，全球风险偏好回升，风险资产获得情绪支撑，铜价在消息公布后偏强运行。 Ø利空逻辑：地缘风险溢价的挤出也在同步进行。此前中东冲突导致的"供给中断担忧"溢价被市场消化，原油价格下跌，能源成本回落对冶炼端构成边际利好，但同时也削弱了铜作为"地缘避险+通胀对冲"的部分配置需求。 Ø整体而言，美伊协议对铜价短期偏利多（风险偏好回升+供应链恢复预期），但不构成方向性驱动，更多是情绪层面的脉冲。从TACO交易到NACHO交易，中东局势对铜价影响早已钝化，市场对其相对脱敏。 美国铜关税迫在眉睫，6月30日揭晓答案 Ø美国商务部须在6月30日前向白宫提交铜市场评估报告，决定是否对精炼铜加征关税。特朗普近期签署了一项公告，意图调整钢铁，铝，铜等关税，以更有效地应对国家安全威胁，以保护美国国家安全、关键产业的经济韧性，刺激对美国农业、住房和制造业的投资，并促进美国相关产品的生产。关注后续铜关税落地情况，警惕如果铜关税再次TACO临时豁免，市场恐将再次卖出预期，买入现实。 端午小长假，市场避险情绪回升，5月投资和社零表现不佳 端午小长假，市场避险情绪回升，5月投资和社零表现不佳 Ø2026年端午节假期为6月19日（周五）至6月21日（周日），共3天。节前最后交易日为6月18日（周四），节后6月22日（周一）恢复交易。假期期间外盘（LME、COMEX）正常交易，需警惕外盘波动对节后开盘的冲击。 Ø5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较4月的4.1%加快0.4个百分点，结束了此前连续两个月的回落趋势。5月装备制造业增加值同比+9.5%，对全部规模以上工业增长的贡献率接近八成。高技术制造业增加值同比+15.1%，较上月加快2.3个百分点，贡献了工业增长近四成。从产品端看，芯片产量同比+22.9%、锂离子电池+40.0%、工业机器人+27.9%，增速均较上月加快。 Ø5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2022年底以来首次出现同比负增长，较4月的+0.2%大幅回落。负增长的主要拖累因素：去年同期大规模以旧换新政策实施叠加“618”预售，形成较高基数。汽车约占社零总额的十分之一，5月汽车销量同比-2.1%，乘用车同比降幅更是达到-17.8%。部分地区高温多雨影响居民线下消费。 Ø1-5月全国固定资产投资同比下降4.1%，较1-4月的-1.6%降幅扩大。投资降幅扩大+社零转负，内需修复偏弱，对有色金属的国内消费预期构成负面影响。 沪铜产业链流程 三大交易市场铜价表现 Ø利多： 铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统海内外铜冶炼行业反内卷电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高全球硫酸告急，中国硫酸禁止出口，海外湿法铜产能受影响美铜关税或卷土重来，贸易商挪仓套利积极赞比亚三大冶炼厂停产检修美伊协议或签署，中东地缘溢价消退 Ø利空：美联储新主席沃什表态鹰派，市场计价年内加息 美国就业和通胀超预期，市场预计美联储难降息日本央行加息至1%，欧央行加息国内社融数据不佳，贷款转负增长，经济压力较大 盘面数据 ØCOMEX-LME价差：截至6月17日，COMEX铜录得636.3美分/磅，折合14024美元/吨，LME铜录得13835美元/吨，COMEX-LME铜两市价差为189美元/吨，短期C-L价差小幅收敛，市场暂缓囤铜蓄势。 Ø海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水51.05美元/吨，（3-15）升水0.4美元/吨。远月升水收窄。国内电解铜现货华南地区升水170元/吨，上海地区升水20元/吨，长江有色电解铜现货105250元/吨，沪铜主力合约报104780元/吨，基差470元/吨。 Ø进口盈亏/沪伦比值：截至6月18日，铜现货进口盈利31.91元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.76，现货沪伦比值7.7。人民币持续升值，洋山铜溢价54-68美元/吨，窄幅整理。 Ø投机/持仓：截至6月12日，LME铜投机基金净多持仓34918手，环比减少12.53%。COMEX铜投机净多头74450手，环比减少5.56%。 Ø截至最新，沪铜主力持仓112863手（周度-25.09%），成交72114手（周度-39.78%），周五沪铜加权流出10.23亿元，沉淀资金602亿元，端午小长假，市场避险情绪回升，叠加美联储超预期偏鹰，铜多头止盈落袋积极，铜冲高回落，回吐收益。 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 铜矿供应紧张，赞比亚冶炼厂集中检修 Ø铜矿供应： Ø秘鲁：发布能源危机紧急法令，矿山面临限电风险。秘鲁政府于5月11日正式签署《能源危机紧急法令》，以应对国内天然气供应中断引发的电力紧张。法令规定优先保障民生用电，矿山等工业用电被划入最低优先级。作为全球第三大产铜国（占全球供应量10%以上），此举直接引发了市场对当地矿山减产甚至停产的强烈担忧。智利许多老牌铜矿（如Escondida、Collahuasi等）开采年限已久，矿石品位下降，水资源短缺，智利4月铜产量同比-13.8%至39.99万吨。 Ø全球最大的上市铜生产商自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）表示，其位于印尼的旗舰项目格拉斯伯格（Grasberg）矿山去年因致命洪水导致运营中断后，预计复产速度将低于预期，或延迟至2028年。 Ø赞比亚三大铜冶炼厂正在6月至9月中旬期间罕见地集中进行长时间停产检修，这对全球铜及副产硫酸供应将产生显著影响。 5月硫酸出口禁令生效，海外湿法铜供应或锐减 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 铜精矿加工费深度倒挂，硫酸价格高企 Ø铜精矿进口：5月铜精矿进口量236.1万吨，较4月的235.2万吨基本持平，同比2025年5月（约236万吨）微降约1.4%。1-5月累计进口量：1227.5万吨，同比2025年同期（1240.1万吨）下降约1.0%。5月中国进口铜及铜材44.5万吨，同比增加4.4%，累计进口201万吨，同比减少7%。截至最新，国内主流港口铜精矿库存67.05万吨，周度减少2.78万吨。 Ø铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新报-121.5美元/吨。进口铜精矿指数-120.82美元/吨。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 Ø粗铜加工费：粗铜周度加工费报价为800-900元/吨，环比上周持平，进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，环比上周持平。 ØCSPT于2026年3月31日上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，2026年第一季度CSPT总经理会议决定不设2026年二季度现货铜精矿加工费参考数字。 Ø截至6月18日，山东地区98%矿石酸出厂价格在1850-1930元/吨，去年同期最低价仅为637.50元/吨。 精废价差和粗铜加工费 5月电解铜产量如期下滑，6月冶炼开工或延续回落 Ø电解铜产量：根据SMM（上海有色网）的最新统计数据，2026年5月国内电解铜产量为116.94万吨。5月冶炼开工为85.44%，前值85.92%，环比减少0.48%。虽然进入二季度检修高峰期，但由于新冶炼厂产能爬坡顺利，以及高价硫酸带来的利润补充，使得5月产量降幅（环比仅下滑0.81%）好于此前预期。预计2026年6月国内电解铜产量约为115.76万吨。这主要是因为6月仍处于冶炼厂集中检修期，预计环比将小幅下滑约0.22%。 Ø进口：4月中国电解铜进口量回升至27.05万吨，环比增加15.27%，同比增加8.19%。但1-4月累计进口量同比仍减少21.10%。 Ø精废价差：截至6月18日，精废价差2207元/吨（电解铜含税均价-1#光亮铜含税均价），周度增加515元/吨，随着“反向开票”等税收监管政策全面落地，大量无资质的中小回收商退出市场，导致合规带票的废铜变得“一票难求”。冶炼厂为了维持生产，不得不加价抢货，直接推高了废铜的现货价格。 ØCSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止 恶意竞争； 4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 5月电解铜产量如期下滑，6月冶炼开工或延续回落 终端消费分化，新旧动能切换 终端消费分化，新旧动能切换 Ø传统领域（拖累项）： Ø房地产：1-4月全国商品房销售金额同比下降14.