有色（铜）周报：基本面支撑下，铜价静待宏观好转

核心观点与关键数据

供应端

• 印尼Grasberg矿山复产不及预期，Kamoka下调今年目标产量，智利铜产量持续下滑，全球铜矿干扰事件频发，2026年全球铜矿供应增速或降至0，矿端紧缺加剧。
• 铜精矿现货加工费已运行至-120美元/吨以下，矿冶矛盾加剧，海外炼厂减产压力较大，全球铜供应端脆弱性凸显。
• 智利铜产量大幅不及预期，1-4月同比下降8%至162.3万吨，铜精矿加工费加速下行至-120.82美元/吨。
• 海外炼厂脆弱性突显，一季度维持减产，日本三菱材料公司计划在2027年3月底前停止Onahama铜冶炼厂的生产运营。
• 二季度国内精铜产量超预期，但矿端紧缺加剧，海外炼厂减产压力较大，国内产量仅小幅下滑。

需求端

• 国内电力板块投资超预期，储能领域亦呈高增长；家电、新能源汽车和风电光伏领域消费表现偏弱；但电力设备、汽车等终端出口表现亮眼，整体国内消费表现超预期。
• 国内下游企业产成品及原料库存均偏低，铜价回落将提振下游补库意愿，国内消费韧性较强。
• 5月国内动力及其他电池产量同比增长56%，新能源汽车同比增长0.9%，风电装机同比增长6.4%，光伏装机同比下降51.5%。
• 汽车、家电消费偏弱；但消费电子呈现高增长，汽车出口表现亮眼。
• 地产投资延续弱势，1-5月同比下降16.2%。
• 海外电网新建改造周期下，国内电力设备出口持续高增长，变压器出口同比增长6.6%，电线电缆出口同比增长9.8%。

库存

• CL价差高位运行，美国囤铜预期再起，美铜关税大概率落地，CL价差显著回升，预计后续非美市场的铜加速流入美国。
• 6月美国铜进口环比回升，预计后续进口将维持高位。
• LME去库加快，6月国内预计出口将环比增加。
• 国内库存大幅去化，叠加LME去库，非美市场库存进一步下滑。

研究结论

• 全球铜矿端紧缺格局加剧，在AI+电网+新能源提振下，全球铜消费有望保持较高增速。
• CL价差高位运行，美国囤铜预期再起，铜基本面向好，宏观情绪好转后，铜价有望延续强势，可考虑逢低建仓。
• 美国对全球铜的虹吸效应加剧了今年全球铜的供需矛盾，非美市场库存后续有望延续去库节奏。