美联储按兵不动，曲线关注中端风险

策略摘要 研究院 研究员 尽管美联储6月议息会议继续按兵不动，但是随着美元指数向上突破100.5点，我们认为未来美元强势驱动的流动性收紧值得持续关注（即映射到货币市场定价上，美元还有加息空间，而非美加息空间有限）。对于美债，我们预计在年内真实加息落地前，曲线维持中间强于两端的特征。 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 联系人 ■市场分析 美债利率回顾。截止6月19日，十年期美债收益率近两周继续走低，再次降低2.0bps，收益率降至4.45%附近。收益率曲线层面，和两周前相比，两年期美债收益率走高了14bps，30年期美债收益率下降了7bps，收益率曲线的陡峭化继续缓解。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 美债市场变动。从实际债券发行来看，5月底美债发行强度略有回升，3年期、10年期、20年期和30年期分别发行577.3亿美元、389.2亿美元、129.3亿美元和219.6亿美元。从美债供给的角度来看，美国5月财政收支回升至2926.5亿美元，供给压力再次上升，但12个月累计赤字小幅回落至1.66万亿美元（4月为1.68万亿美元）。 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓延续回落，截止6月9日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓小幅下降至402.9万手，显示出利率市场对于利率的回升情绪短期继续缓和。同时我们注意到，在加息预期下近期联邦基金利率期货市场净空持仓继续回升至18.22万手，与长期国债期货持仓结构变动维持背离。 美元流动性和美国经济。1）货币：美联储6月利率继续维持在3.50%-3.75%不变，会议声明长度更短，且取消前瞻指引；会议强调美联储将保持充足的准备金框架，降低“缩表”预期对市场的流动性冲击担心；点阵图更偏鹰派，其中9人预期2026年将加息，但是沃什没有提供点阵图信息。2）财政：美国财政TGA存款余额截止6月17日规模两周环比增加50亿美元，同时美联储逆回购工具两周降低14.66亿美元，这说明一方面超额流动性仍保持相对低位，另一方面在美国联邦政府再融资维持偏短债结构、利率短期承压的情况下，TGA账户对于美元流动性进行短期的调节影响上升。 ■风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1重点解读............................................................................................................................................................................................3美债利率............................................................................................................................................................................................4美债市场............................................................................................................................................................................................5衍生品市场........................................................................................................................................................................................6流动性................................................................................................................................................................................................7 图表 图1：美联储6月点阵图..................................................................................................................................................................3图2：央行间流动性供给丨单位：亿美元......................................................................................................................................3图3：美债收益率走势丨单位：%..................................................................................................................................................4图4：2年期利率和FFR利差丨单位：%.......................................................................................................................................4图5：增长因子之周度经济指标丨单位：%WOW..........................................................................................................................4图6：增长因子之景气指数强劲丨单位：%MOM..........................................................................................................................4图7：通胀因子之库存丨单位：%YOY...........................................................................................................................................4图8：通胀因子之油价丨单位：%YOY...........................................................................................................................................4图9：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元..............................................................................................................................5图10：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元....................................................................................................................5图11：美国财政赤字情况丨单位：千亿美元................................................................................................................................5图12：美债发行情况丨单位：十亿美元........................................................................................................................................5图13：美债发行情况丨单位：十亿美元........................................................................................................................................5图14：美债发行情况丨单位：十亿美元........................................................................................................................................5图15：美债期货期权投资者类型净持仓丨单位：万手................................................................................................................6图16：投机者美债期货净持仓丨单位：万手................................................................................................................................6图17：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手............................................................................................................................6图18：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手....................................................................................................................6图19：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.............................................................................................................