美联储系列四：预计美联储按兵不动，降低风险资产仓位

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件 北京时间2024年6月13日凌晨2点，美联储将公布6月利率决议并更新利率点阵图。 我们延续3月美联储会议以来的策略。预计美联储6月份将继续维持“利率”按兵不动政策操作思路，微调年内降息预期从3次降至2次，需要特别关注美联储向市场释放的未来经济展望，存在鹰派预期可能（2024年降息预期降至1次或调低2025年降息预期）。 核心观点 ◼ 金融条件宽松，关注美联储鹰派预期强度 一季度经济下修，5月非农强劲。美国一季度GDP环比折年下修至+1.3%（初值+1.6%），相比较四季度的3.4%呈现出大幅放缓态势（但未衰退）。5月非农就业超预期增加27.2万，未来关注盈利放缓对于景气度的负面影响可能。 预计美联储6月份将继续维持“利率”按兵不动的操作思路。需要特别关注美联储向市场释放的未来经济展望（6月SEP），微调年内降息预期从3次降至2次，博弈条件下存在鹰派预期的可能（2024年降息预期降至1次或继续调低2025年降息预期）。 ◼ 预计美联储6月按兵不动，关注预期管理 利率：预计美联储6月按兵不动，微调年内降息预期从3次降至2次。 资产负债表：预计美债融资规模不收缩，美联储缩减购债保持不变，增加6月议息会议之前美元流动性继续收紧的客观基础。关注长端利率回升，收益率曲线陡峭化的风险。 美元：美元反弹过程未结束，持有波动率多头（+VXQ24）和欧元空头（-ECU24）。 美债：收益率曲线陡峭化（2×TUU24-1×TYU24）；增加长债的配置（+TYU24）。 中债：货币宽松空间需等待，财政积极，收益率曲线存在扁平化空间（+1×T-2×TS）。 商品：随着5月以来资产扩张的逐渐落地，密切关注美联储6月货币政策预期的鹰派强度，一旦表现出鹰派低预期的状况，将再次提供国内货币政策宽松的空间，财政货币协同性增强的背景下，国内的商品消费预期也将得到阶段性的改善。 ◼ 风险 经济数据短期向上波动，流动性超预期宽松 期货研究报告|宏观政策 2024-06-10 预计美联储按兵不动，降低风险资产仓位 ——美联储系列四 研究院 宏观组 徐闻宇  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 高聪  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观政策丨2024/6/10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 13 目录 宏观事件 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 ◼ 货币限制性未至，关注美联储不行动抬升流动性压力的可能 .................................................................................... 1 ◼ 预计美联储5月保持利率不变，关注量化政策细节 .................................................................................................... 1 ◼ 风险 .................................................................................................................................................................................... 1 货币条件：金融宽松，货币限制需加强 ......................................................................................................................................... 4 流动性：暂时缺乏结束紧缩的压力信号 ......................................................................................................................................... 5 实体：关注高利率的持续对信用的压力 ......................................................................................................................................... 6 通胀：货币缺乏限制性，回升具有韧性 ......................................................................................................................................... 7 利率：预计5月“按兵不动” ............................................................................................................................................................. 8 资产负债表：关注结束QT的政策细节 ......................................................................................................................................... 9 财政：美债发行呈现出短期化 ................................................................................................................................................ 9 货币：流动性供给结构相适应 .............................................................................................................................................. 10 宏观策略：预计美元反弹将延续 ....................................................................................................................................................11 图表 图 1：美国金融状况仍宽松丨单位：指数点，% ........................................................................................................................... 4 图 2：BTFP项目已经结束丨单位：亿美元 .................................................................................................................................... 4 图 3：美国金融压力分项指数丨单位：指数点 .............................................................................................................................. 4 图 4：美国金融资产调整压力增加丨单位：% ............................................................................................................................... 4 图 5：美联储ONRRP继续回落丨单位：千亿美元 ....................................................................................................................... 5 图 6：央行流动性工具需求暂位于低位丨单位：亿美元 .............................................................................................................. 5 图 7：家庭部门再次转入去杠杆丨单位：%YOY .......................................................................................................................... 5 图 8：政府被动进入到加杠杆丨单位：%，%GDP ....................................................................................................................... 5 图 9：货币条件和实体景气背离丨单位：指数点 .......................................................................................................................... 6 图 10：高利率下信用环境面临选择丨单位：指数点，BP ........................................................................................................... 6 图 11：GDP未着陆但继续放缓丨单位：%YOY ............................................................................................................................. 6 图 12：生产力转正但效率