投资策略周报：调整后，科技反弹或会更强

调整后，科技反弹或会更强 ——投资策略周报 策略研究团队 简宇涵（分析师）证书编号：S0790524030002jianyuhan@kysec.cn证书编号：S0790525050005 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn 复盘：2025年4月以来的4次调整 我们在5.23报告《拥挤交易的消化，不是牛市的终点》当中明确提出，5月14日开始的市场调整不是“科技退潮”，是高拥挤交易后的阶段性消化，AI科技或仍是主线。明确当前调整的性质，是我们展望后市的基础。 从2025年4月以来的历次调整复盘来看，近期的调整与2025年11月类似，均为多重因素冲击导致，包括科技叙事扰动、流动性承压、微观结构拥挤。（1）2025年11月调整由四类因素共同触发：AI泡沫论升温、美债利率上行、科技呈现拥挤、A股三季报中周期方向出现阶段性底部反转迹象。（2）当前调整同样具备类似特征：AI硬件利益分配格局出现扰动、微观结构再次拥挤、加息预期快速上行、SpaceX融资抽水约750亿美元，美伊以冲突波动加剧。因此，当前调整并不是单一事件冲击，而是多因素叠加后的阶段性再平衡，和2025年11月具有较强可比性。 历次调整后科技或会更强 历次调整后科技仍然是核心主线，调整后或会更强。复盘前三轮调整后的行业表现，调整并不是科技主线结束的信号，更像是科技成长主线内部的再筛选。 相关研究报告 每轮调整后，“G和delta G兼备+叙事张力”的方向往往能成为市场核心主线。（1）第一次调整后，2025年9-11月，市场出现科技周期再平衡，背后原因是反内卷叙事提振电力设备及周期板块，同时电力设备由于G和delta G兼备表现最为亮眼。（2）第二次调整后，2025年12-3月，市场再次出现科技周期再平衡，周期板块持续走强，由于“涨价链”的出现，周期板块开始出现G和delta G兼备。（3）第三次调整后，2026年4-5月，科技领衔，国产科技崛起叙事（长鑫科技上市）+国产替代叙事（华为韬定律），叠加科技板块出现涨价链条，科技板块“二次点火”。 《机构关注度环比回升：环保、非银金融和房 地产—机构调研周跟踪》-2026.6.15 《先阶段性再平衡，但长期主线或还是科技—投资策略周报》-2026.6.14 《从景气验证到预期定价：“景气预期”行业比较框架—“组合管理”系列报告之三》-2026.6.11 每一轮调整结束后，市场并没有离开高弹性资产，而是重新寻找下一阶段能够承接风险偏好、同时具备基本面边际改善的方向。市场买的不是简单的科技标签，而是同时具备两类特征的方向：一是盈利具备G和Δg，能够承接估值和业绩；二是叙事足够强，能够重新承接风险偏好和资金定价。 投资建议：寻找“G和delta G兼备+叙事张力” 本次调整背后，DDM三要素没有被破坏，因此牛市尚未结束。复盘2025年4月以来的历次调整，调整后科技仍然是核心主线，且调整后的科技会更强。每轮调整后，市场买的不是简单的科技标签，而是同时具备两类特征的方向：一是盈利具备G和Δg，能够承接估值和业绩；二是叙事足够强，能够重新承接风险偏好和资金定价。基于每次调整后的主线特点——“G和Δg兼备+叙事强劲”，本轮调整后市场的结构主线可关注国产算力、复航交易等。重点关注四类“二次点火+叙事张力”方向： （1）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、低空经济、机器人等；（4）阶段性再平衡中具备修复弹性的方向：有色、化工、机械设备等，但需要进一步筛选是否具备持续的G和ΔG。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 目录 1、复盘：2025年4月以来的4次调整.......................................................................................................................................31.1、历次调整复盘.................................................................................................................................................................31.2、当前调整越来越像2025年11月..................................................................................................................................62、历次调整后科技或会更强........................................................................................................................................................83、投资建议：寻找“二次点火+叙事张力”.............................................................................................................................124、风险提示..................................................................................................................................................................................12 图表目录 图1：2025年8月底的调整更多为阅兵落地前的技术性修复，调整力度较弱.......................................................................3图2：2025年9月2日，科创50成分股寒武纪权重超10%....................................................................................................3图3：2025年11月开始，AI泡沫论使英伟达、甲骨文等美股科技巨头股价受挫（美元）................................................4图4：2025年11月开始，TMT成交额集中度超40%，形成相对拥挤的微观结构...............................................................4图5：2025年11月初，美债利率上升压制创业板.....................................................................................................................4图6：霍尔木兹海峡封锁触发市场恐慌，波动率上行................................................................................................................5图7：美债收益率上行压制创业板指数.......................................................................................................................................5图8：市场微观交易结构拥挤.......................................................................................................................................................6图9：5月开始，美债利率上行....................................................................................................................................................6图10：当前调整越来越像2025年11月，冲击因素相似..........................................................................................................7图11：第一次调整后，市场出现科技周期再平衡......................................................................................................................8图12：第一次调整后，冶钢原料、能源金属、其他电子Ⅱ、装修建材、电网设备等方向位居前列....................................8图13：2025年三季报，高端制造板块里，电力设备表现亮眼.................................................................................................9图14：第二次调整后，市场再次出现科技周期再平衡............................................................................................................10图15：第二次调整后，小金属、黄金、油服工程、航天装备、工业金属等方向位居前列................................................10图16：第三次调整后，通信、电子强势崛起............................................................................................................................10图17：第三次调整后，元件、通信设备、电子化学品、半导体等方向位居前列................................................................10图18：2026一季报中，电子兼具G和△G................................................................................................................................11 1、复盘：2025年4月以来的4次调整 我们在5.23报告《拥挤交易的消化，不是牛市的终点》当中明确提出，5月14日开始的市场调整不是“科技退潮”，是高拥挤交易后的阶段性消化，AI科技仍是主线，后续关