投资策略周报：调整后，科技反弹或会更强

核心观点与调整复盘

• 调整性质：2025年4月以来市场经历的4次调整，尤其是2025年5月14日开始的调整，并非“科技退潮”，而是高拥挤交易后的阶段性消化，AI科技仍是主线。
• 调整原因：近期调整与2025年11月调整类似，均由多重因素冲击导致，包括科技叙事扰动（如AI泡沫论）、流动性承压（美债利率上行）、微观结构拥挤（TMT成交额集中度超40%）等。
• 历次调整复盘：
  • 第一次调整（2025年8月26日至9月4日）：阅兵前市场获利回吐，调整力度较弱。
  • 第二次调整（2025年11月13日至12月16日）：多重不确定性发酵，调整期最长（24个交易日）。
  • 第三次调整（2026年3月3日至3月23日）：美伊冲突引发避险行情，调整幅度最大。
  • 第四次调整（2026年5月14日至6月11日）：科技叙事扰动、微观结构拥挤、利率预期上行等多重因素叠加。

历次调整后科技表现

• 调整后科技主线：历次调整后科技仍是核心主线，调整后或会更强，更像是科技成长主线内部的再筛选或科技周期再平衡。
• 关键特征：市场买的不是简单的科技标签，而是同时具备“G和Δg兼备”和“叙事强劲”的方向。
• 复盘案例：
  • 第一次调整后：电力设备表现亮眼，受益于反内卷叙事和行业盈利修复（G和Δg改善）。
  • 第二次调整后：周期（如有色金属）和商业航天成为主线，周期受益于涨价和盈利修复，商业航天受益于强叙事。
  • 第三次调整后：国产科技崛起，通信和电子走强，核心催化来自国产替代和科技涨价链条共振，电子行业具备“二次点火”特征（G和Δg兼备）。

投资建议

• 调整后主线：基于历次调整后的主线特点——“G和Δg兼备+叙事强劲”，本轮调整后可关注国产算力、复航交易等。
• 重点关注方向：
  1. 科技内部：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节。
  2. 科技外溢：电力设备、电力、能源金属、液冷等。
  3. 新方向：商业航天、军工、低空经济、机器人等。
  4. 阶段性再平衡：有色、化工、机械设备等，需筛选是否具备持续的G和ΔG。

风险提示

• 宏观政策超预期变动。
• 地缘政治超预期升级。
• 历史数据不代表未来表现。