信用指标能前瞻AI股价拐点吗？——美七巨头融资全景

核心观点

2020-2025年，美股七巨头资本开支从1080亿美元膨胀至4030亿美元，预计2026年进一步增至约7553亿美元。四家云服务商的经营现金流均已不足以覆盖资本开支，外部融资从“可选项”变为“必选项”。截至2026年5月底，美股七巨头的表外承诺——已签合同但尚未入表的未来支出超1.56万亿美元，是七巨头2025年资本开支的3倍多，代表着未来的资本开支。这1.56万亿美元分为两部分——数据中心租赁承诺约5944亿美元+芯片和设备采购承诺约9665亿美元。

美股七巨头的融资工具天然分为表内（公司债+租赁负债）和表外（VIE/SPV项目融资）两类。截至2026年5月底，表内融资约7181亿美元（公司债4555亿美元+租赁负债2626亿美元），表外VIE/SPV敞口约3246亿美元。我们构建了五个融资风险跟踪指标，OAS、CDS和认购倍数聚焦公司债市场定价，评级是综合指标，数据中心ABS是侧面指标。截至2026年5月底，五个指标与同业基准比较均处于正常区间，说明市场认为美股七巨头的信用在美国投资级公司债市场相对健康，无违约风险。

以1998-2002年电信泡沫为历史镜鉴，OAS利差、认购倍数等信用指标都无法提前预警股市泡沫。因此，五个融资风险跟踪指标是信用体温计，不是股价预警器。它们能回答“违约概率大不大”，回答不了“AI投资回报好不好”或“股价会不会跌”。