钼行业专题报告：资源博弈加剧，新兴需求打开成长空间

行业投资评级：强大于市|维持 李帅华中邮证券研究所有色&新材料团队 中邮证券 发布时间：2026-06-18 投资要点 供给：稀缺性战略资源，矿端供给缺乏弹性。钼资源多为伴生矿，且资源分布高度集中，叠加矿山品位持续下降、新矿开发周期长、国际资源博弈日益加剧等因素影响，钼供给扩张困难，整体呈现紧平衡格局。2026-2028 年国内钼矿供给增长有限，且增量多集中在2028年，主要来自南泥湖钼矿、巨龙铜矿、玉龙铜矿的扩产，及安沟钼多金属矿、沙坪沟钼矿的投产。海外钼供给受多重外部扰动，增长动能不足，我们预测2026-2028年，海外钼产量分别为16.64/16.89/16.74万吨。 需求：高端钢夯实基本盘，新兴需求多点开花。2025年全球钼消费量为30.3万吨，同比 +3.0%。全球油气管线建设如火如荼进行，且所用钢材含钼量不断提升，带动钼需求增长。据IMOA数据，风电领域单GW钼用量约为100-120吨，我们测算2026年全球风电机组对钼金属的需求约1.54万吨。半导体需求增速亮眼，主要由3D NAND、HBM及先进封装等半导体高端应用驱动。国防/航天领域受全球军费扩张带动，亦保持高景气。 投资建议：建议关注金钼股份、国城矿业、盛龙股份等。 风险提示：价格波动风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 供给：稀缺性战略资源，矿端供给缺乏弹性 目录 需求：高端钢夯实基本盘，新兴需求多点开花 钼行业公司、矿山梳理 供给：稀缺性战略资源，矿端供给缺乏弹性 1.1 钼：稀缺性战略资源 钼（Mo）原子序数为42，钼单质呈银白色，常以硫化物或氧化物形式存在。钼熔点2610℃，沸点超过4500℃，具有高强度、高硬度并且电导率大、导热性能好的特点，而且在高温下仍能保持高强度和高硬度，可提升钢的强度、韧性、耐热强度和抗腐蚀性能。钼产业链自上而下划分为： 上游：钼矿的采选冶。钼原矿石经过开采、破碎、研磨及浮选后产出钼精矿。钼精矿入炉焙烧后产出焙烧钼精矿，是国际钼市场的主要消费形式。 中游：钼铁、钼金属、钼化工产品生产。产品包括钼铁、钼酸铵、钼棒、钼丝等。钼铁广泛适配钢铁冶金，占据国内钼消费市场的主导地位。 下游：应用场景多样。钼主要用于钢铁行业，如建筑工程、汽车与交通运输、大型机械装备、船舶及海洋工程、石油化工设备、航空航天、军工等；钼金属制品多用于高端装备制造、精密加工、半导体及高温工业配套领域；钼化工产品则可广泛应用于农业、化工、生物医药等细分领域。 请参阅附注免责声明 1.2 供给约束+新需求上行+战略资源，钼价持续走高 1.3 供给：钼资源高度集中，多为伴生矿 全球钼资源储量丰富但区域分布高度集中。USGS统计数据显示，2025年全球钼金属总储量达1700万吨。从国别分布来看，中国、美国、智利为全球钼资源储量前三的国家，资源集中度极高，对应钼金属储量分别占据全球总储量的45.88%、20.59%、15.29%。此外俄罗斯、秘鲁、澳大利亚等国家亦拥有较为可观的钼资源储备。 钼矿多以伴生矿形式存在。中国钼资源主要以硫化矿为主，约占全国钼矿资源的78%，其中钼作为单一矿产的矿床储量占比14%；而钼作为主矿产的矿床，储量占比64%，其中与铜、钨、锡伴生的钼储量占比22%。反观海外，60%以上的钼矿来自铜的副产品。 资料来源：iFind，USGS，中邮证券研究所 资料来源：USGS，中邮证券研究所 1.4 供给：受制于伴生矿产能、品位约束+新矿少、开发难 据IMOA数据，2025年全球钼产量为30.51万吨，2021-2025年复合增速3.71%。同时，USGS口径数据显示，2025年全球矿山钼产量约26万吨，其中中国矿山钼产量为9.7万吨（同比-3.0%），是全球第一产钼大国（占比37.3%），智利、美国、秘鲁则占比分别约16.2%、15.4%、15.0%。2017年-2025年，全球矿山钼产量复合增速为-1.47%。 从供应端看，副产钼约占全球钼供给的60%。海外以铜钼矿为主，受铜矿品位下降、大型新矿的缺少及开发困难等因素影响，海外钼矿供给或难增加。同时，由于钼矿建设周期较长，短期全球钼矿供给增量主要来自在产矿山的改扩建项目。 1.5 供给：钼铁利润偏低，深加工附加值高、技术壁垒陡 中游钼铁厂利润容易被蚕食。我国钼铁产能存在过剩，钼铁厂易被上游资源端和下游大型钢铁企业“前后夹击”，利润弹性相对有限。2024年以来我国钼铁厂开工率能够稳定在60%以上。随着原料端价格重心提升，钢厂招标价格亦有所跟进。根据百川盈孚数据，钢招价格重回31万元关口。 高端产品技术壁垒高，附加值高，目前国内以追赶为主。据YHRresearch统计，2025年电子级高纯钼靶材全球平均市场价格约为4800美元/千克，规模约82.42亿元。日系厂商垄断钼靶材高端市场，我国仍以追赶为主。 资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所 资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所 需求：高端钢夯实基本盘，新兴需求多点开花 2.1 需求：中国是钼消费大国，定调全球需求走向 2025年全球钼消费量为30.3万吨，同比 +3.0%。依托庞大的钢铁产业体量，我国是全球钼资源第一大消费国，约占全球总消费量的一半，2025年钼消费量为15.2万吨，同比+9.9%，远高于全球平均增速。 中国钼产品出口整体收缩、进口大幅增长。中国虽是全球最大产钼国，但国内需求更为旺盛，需依赖海外资源补充钼原料。据中国海关总署2025年数据，2025年我国钼产品累计出口总量3.0万吨，同比下降24.12%；累计进口总量9.2万吨，同比增长16.61%。从主要品类净进口量看：钼精矿净进口量5.6万吨，是国内资源补充的核心品种，氧化钼净进口量5321吨，钼酸铵净进口量1515吨，钼铁净进口量552吨。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，钼业年评，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2.2 需求：钢铁为钼消费基本盘，高端化拉动钼需求 钼行业最重要的下游应用为钢铁行业，尤其是特钢行业。从初级应用看，2024年钢铁行业是最大需求领域（占79%，约23.9万吨），其中工程钢（39%，11.8万吨）、不锈钢（25%，7.6万吨）、工具钢（7%，2.1万吨）为主力。 全球钢铁向高端化、绿色化转型提速，航空航天、汽车轻量化、机器人及高端装备制造等领域，持续拉动含钼合金钢、不锈钢需求提升。从终端应用看，化工石化、石油天然气、机械工程、汽车等行业是钼消费主力军。 资料来源：国城矿业公告，IMOA，中邮证券研究所 资料来源：IMOA，中邮证券研究所 2.3 需求：钢铁行业高端升级是钼需求增长的基石 钢招量印证钢铁行业钼需求端持续向好。钢铁厂钢招钼铁数量，是钼市场短期需求的重要晴雨表。据中钨在线统计，2025年中国钢招钼铁总量约15.15万吨，较2024年14.07万吨上涨7.68%。 国内特钢升级空间广阔。2025年，全球不锈钢产量6435万吨，同比+3.2%。据中国特钢协会数据，2025年，我国特钢（含不锈钢）产量占比约11%，而日本、德国、美国等制造业发达国家特钢占比普遍超20%、瑞典达70%以上；到2030年，我国力争将特钢消费占比提升至15%以上。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：中钨在线，中邮证券研究所 2.4 需求：钢铁行业高端升级——油气管道 油气管道：据Mysteel，国家管网加速推进西气东输四线、川气东送二线、中俄东线后续段等工程，2026-2030年新增油气管道里程超2万公里，年均拉动管线钢需求超800万吨，X80及以上高等级管线钢需求占比将从45%提升至60%以上。 同 时 ， 国内天然气消费年均增速超5% ，城市燃气管网改造、氢能输送管网试点建设，为管线钢提供新增量。【X80管线钢钼含量0.15%-0.35%，X100及抗酸/特种管线含钼量更高】 国际油气市场的资本开支直接影响全球管线建设规模。据Mordor数据，2026年全球石油和天然气资本支出规模预计为6808.5亿美元，预计2031年将达到8306.2亿美元，2026-2031年复合年增长率为4.06%。 2.5 需求：钢铁行业高端升级——军工 军工：钼被广泛用于国防军工和航空航天行业，包括装甲车、穿甲弹、电磁炮、巡航导弹、军舰、军用航空发动机等的关键零部件，是名副其实的“战争金属”。 军费支出增加带动钼需求增长。根据SIPRI，2025年全球军事项目支出近2.9万亿美元（同比 +2.9%），占全球GDP的2.5%，是2009年以来的最高比例。美国占据全球军费支出的主导地位，2025年占比33%。美国在2025年未批准新的武装乌克兰开支，若将美国排除在统计之外，2025年全球国防支出增长了9.2%。2026年，美国国会批准的2026年军费支出已超过1万亿美元，较2025年大幅增加。同时国际间地缘局势紧张、各国国防预算加码、部分国家国防建设刚需有望驱动军用钼需求持续增长。 资料来源：SIPRI，中邮证券研究所 资料来源：SIPRI，中邮证券研究所 2.6 需求：新兴需求多点开花——可再生能源 风电：据IMOA数据，在风电领域，单GW钼用量约为100-120吨。根据GWEC 发布《2026全球风能报告》，预计2026年全球新增装机容量为174GW，则2026年全球风电机组对钼金属的需求约为1.9万吨，2026-2030年全球新增装机量增速为5.2%，则2030年对应需要2.7万吨。 地热：据ThinkGeoenergy，24年地热新增装机量538MW，25年新增300MW至17173MW。据IEA预测，2030年地热年总装机 量将达到22GW ，即2025 至2030 年复合增速5.08% 。据Greenland Resouces，地热 能单MW最高用 钼量可达7000kg。 资料来源：GWEC，中邮证券研究所 2.7 需求：新兴需求多点开花——半导体 半导体：超高纯钼靶材分两大应用：半导体级（5N/6N/7N，用于7/5/3nm、HBM、3D NAND）、显示面板级（4.5N-5N，OLED/LCD大尺寸旋转钼靶）。钼能克服钽在高堆栈NAND中的局限性，改善随层数增加信号传输变慢问题，使编程和擦除速度更快。特别是，钼可直接填充而无需阻挡层，从而实现更高密度。 3D NAND的钼需求将快速增长。据Theelec报道，三星电子已从其第9代286层3D NAND开始将钼应用于金属互连工艺，该产品已于2024年4月量产，其第10代3D NAND超过400层，并正准备于2026年下半年商业化，在更多工艺步骤中应用钼；业内估计，三星电子2025-2030年钼采购约4吨/10吨/25吨/40吨/60吨/80吨；SK海力士将于2026年年底开始量产其下一代375层3DNAND闪存，2027年正式开始使用钼，预计初期年采购量约4吨，未来的技术路线是480层、604层，同时减少低层数旧NAND产量，提升375层生产以提高位生产力和降低成本的路径，而非新增产能。 2.8 全球钼供需持续处于紧平衡状态 2025年，国内钼的需求增长约5%，欧洲等经济恢复缓慢， 全球钼供需差额约为400吨，处于紧平衡状态。 中国市场钼精矿仍处于供不应求局面、存在较大缺口，需要大量进口钼原料来满足下游消费。钼业年评数据显示，2025年中国钼金属产量约13.34万吨，钼金属消费量约15.21万吨，综合平均损耗率计算，2025年国内矿山钼供需缺口2.4万金属吨，2025年全年中国钼产品累计净进口钼3.03万金属吨，补充了中国市场原料缺口。 资料来源：国城矿业公告，IMOA，中邮证券研究所 资料来源：钼业年评，安泰科，CRU，中邮证券研究所 钼行业公司、矿山梳理 3.1 金钼股份 业务介绍：公司是全球钼行业中颇具影响力的钼专业供应商，拥有从钼采矿到金属精深加工