切入绿色、高端炭黑百亿蓝海，炭黑龙头全新起航

评级及分析师信息 公司是炭黑行业龙头，2025年公司炭黑设计产能64.5万吨/年，位列协会企业前三。炭黑整体供大于求，行业盈利短期承压，但公司凭借优秀的成本控制能力和优质客户资源，盈利能力持续领先同行。同时，公司加快绿色化、数字化转型，加大研发投入，内容涵盖轮胎裂解油制备炭黑、锂电炭黑、低多环芳烃环保炭黑、负极材料、能源回收等多个领域，打造第二成长曲线。2026年5月15日，董事长通过集中竞价方式增持股份，彰显对公司未来持续稳定发展的信心。 绿色炭黑是百亿蓝海，把握机遇的炭黑企业有望弯道超车，对标国际一线 炭黑具有优异的补强性、着色力与导电性，下游主要为轮胎、轮胎外橡胶制品、油墨涂料、导电等领域，还可作为超级电容器、钠电池和锂电池中的导电添加剂。据《全球及中国炭黑行业发展研究报告》，2025年全球炭黑消费量预计将达到1800万吨，轮胎占62%，对应消费量1116万吨。绿色低碳时代大势下，多家国际头部胎企提出：到2030年轮胎所用材料中40%将为可持续材料，目标到2050年实现100%可持续材料。炭黑行业正在从原生炭黑向绿色炭黑发展切换，具有明确的产业趋势，我们根据全球TOP6胎企的可持续材料替换率及替换进度，合理假设2030年全球TOP6轮胎企业绿色炭黑替换率为40%，对应绿色炭黑需求量有望达230万吨，市场空间超百亿。而供给端，据米其林，2023年仅有不到1%的轮胎用炭黑来自废旧轮胎，国际头部厂家需求迫切，绿色炭黑供给缺口大。 1.【华西化工】龙星科技（002442）2024年报点评：盈利能力改善，开拓西南市场及绿色发展路径2025.04.092.【华西化工】龙星化工（002442.SZ）动态报 告：炭黑产能增长夯实地位，发力新材料引领成长2025.01.02 绿色炭黑现主要分为rCB、Bio-CB和sCB三类，可持续炭黑sCB兼具性能、成本、减碳优势，或为最优绿色炭黑路线。百亿蓝海足以培育一个大型企业，因此，能率先进行技术突破、实现sCB量产、获国际头部轮胎企业认可的企业具备先发优势，若能加快扩产，抢占市场份额，或有机会弯道超车对标国际一线炭黑企业。 高端&绿色炭黑为战略方向，建设万吨轮胎裂解线 公司聚焦绿色低碳与可持续发展领域，布局新型可再生炭黑等绿色降碳项目，投资2500万元扩建1条1,0000t/a废轮胎裂解生产线，该项目采用废旧轮胎为原料，进行热裂解反应生成废轮胎再生油，废轮胎再生油可替代部分煤焦油作为炭黑生产原料。未来，公司将加大高端和绿色炭黑供给。此外，公司加快碳基和硅基材料研发，布局导电炭黑、色素炭黑等多个炭黑品种，打开新的成长空间。 投资建议 公司是炭黑行业领军企业，逆周期扩产收购提高炭黑产能，同时把握时代机遇，聚焦绿色低碳与可持续发展领域，打造第二成长曲线。未来，公司将加大高端和绿色炭黑供给，并加快碳基&硅基新材料研发，我们看好公司长期成长力。 我们更新盈利预测并上调评级，预计公司2026-2028年营业收入分别为52.36/60.68/68.69亿元（2026年前值预测为71.08亿元），归母净利润分别为1.20/2.27/3.59亿元（2026年前值预测为3.09亿元），EPS分别为0.24/0.45/0.71元（2026年前值预测为0.61元），对应6月17日4.98元收盘价，PE分别为21/11/7倍。参考可比公司黑猫股份、金能科技，2026-2028年PE均值为39/26/15倍，公司尚被低估。由“增持”上调公司评级至“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅下降的风险；原材料成本剧烈波动的风险；新项目推进进度不及预期的风险。 正文目录 1.龙星科技：炭黑龙头，切入绿色&高端炭黑百亿蓝海.....................................................................................................................41.1.逆周期扩产至行业龙头，加快绿色化&数字化转型......................................................................................................................41.2.行业短期承压，公司成本控制优于同行............................................................................................................................................62.绿色炭黑为百亿蓝海，低碳时代下的弯道超车机遇.........................................................................................................................92.1.炭黑为千亿市场，可用于橡胶、油墨涂料及导电领域.................................................................................................................92.2.绿色炭黑：需求高增的百亿市场，sCB或为目前最优路线.....................................................................................................112.3.废旧轮胎原料充足，sCB可实现废旧轮胎高值化利用..............................................................................................................152.4.小结：把握绿色低碳机遇，发力sCB对标国际一线..................................................................................................................173.龙星科技：加码绿色炭黑sCB，布局新材料引领成长.................................................................................................................183.1.绿色&高端炭黑为战略方向，建设万吨轮胎裂解线...................................................................................................................183.2.布局导电炭黑及其他新材料，引领长期成长................................................................................................................................184.投资建议......................................................................................................................................................................................................195.风险提示......................................................................................................................................................................................................19 图表目录 图1公司发展历程..........................................................................................................................................................................................4图2公司股权结构..........................................................................................................................................................................................5图3炭黑是公司营收的主要来源（亿元）.............................................................................................................................................5图4公司毛利主要来源于炭黑、白炭黑和电及蒸汽（亿元）..........................................................................................................5图5公司深耕炭黑行业，积累了大量优质客户.....................................................................................................................................6图6 2019-2026Q1，公司营收情况.............................................................................................................................................................7图7 2019-2026Q1，公司归母净利润情况...............................................................................................................................................7图8 2024年起公司毛利率、净利率呈下降趋势....................................................................................................................................7图9 2023-2025年，公司加大研发投入.......................................................................................................