2023年以来，美股进入趋势性牛市，主要受AI盈利预期上修、Fed put与财政托底预期、散户资金持续净买入等因素支撑。每当金融稳定压力、就业走弱或增长担忧升温，市场都会更快定价未来降息；只要冲击没有演变为信用系统坍塌、美元资产信任危机或盈利趋势反转，回调往往更容易被重新解释为流动性砸坑后的再配置窗口。
从流动性踩踏到风偏回暖的五次冲击复盘：
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2023年3月：SVB挤兑下的存款兜底
- 下跌开始：持续超预期的经济数据强化“higher for longer”叙事，市场对终端利率预期上调。
- 事件爆发：SVB计划甩卖资产并发行股票融资，引发市场担忧金融稳定和经济衰退。
- 市场拐点：美国财政部、美联储和FDIC宣布兜底储户存款，市场情绪修复，波动率回落。
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2023年10月：长债利率冲顶与财政缓和
- 下跌开始：美国财政部长债发行超预期，10年期美债收益率升至高位。
- 事件爆发：美联储“鹰中偏鸽”讲话，市场对加息预期调整。
- 市场拐点：美股三季报业绩超预期，美债收益率企稳，风险偏好情绪升温。
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2024年8月：日元套息交易逆转与杠杆出清
- 下跌开始：AI交易拥挤+日元升值，市场担忧美国经济衰退。
- 事件爆发：美国失业率触发“萨姆规则”，日本央行超预期加息，日元套息平仓。
- 市场拐点：美元兑日元隐含波动率回落，日经225反弹，经济数据未加速恶化。
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2025年4月：关税冲击下的TACO转向
- 下跌开始：美国关税威胁不断扩大范围，市场担忧经济下行。
- 事件爆发：特朗普公布超预期的对等关税，中美关税战白热化。
- 市场拐点：特朗普暂缓对中国以外国家征收的对等关税，市场风险偏好回暖。
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2026年3月：油价冲顶后的停火谈判
- 下跌开始：AI资本开支担忧+地缘政治风险，油价大幅上涨。
- 事件爆发：美以袭击伊朗，霍尔木兹海峡封锁，市场担忧滞胀。
- 市场拐点：特朗普明确结束对伊军事行动的时间线，美伊宣布停火并开启谈判，市场风险偏好回暖。
Spillover Index：识别流动性踩踏中的抄底观察区
- 构建波动率溢出效应指数（SpilloverIndex），衡量风险冲击在不同资产之间的传导强度。
- 当SpilloverIndex上升至60%时，通常意味着市场恐慌情绪进入极端区间，预示着市场阶段性底部出现。
- 该指标更适合判断“快变量”导致的冲击时期的市场底部，对识别2023年后新叙事regime下的市场底部有较强参考意义。
综合框架：搭配波动率、信用利差和持仓行为
- 指数波动率：VIX峰值突破30，VIX期限结构出现“现货溢价”，市场处于极度恐慌状态。
- 成分股波动率：CBOE的隐含相关性指标升高，预示市场情绪将迎来阶段性反转。
- 信用利差：美国企业债信用利差明显扩大，尤其高收益级。
- 持仓数据：AAII投资者情绪调查、NAAIM风险敞口指数显示投资者情绪低迷。
研究结论
- 美股下跌往往不始于标志性宏观事件爆发当日，而是在风险因素持续累积阶段已经提前调整。
- 市场底部通常出现在最坏的系统性情景被排除后，如存款兜底、财政缓和、套息平仓缓解等。
- 综合多维度指标进行配合验证，如VIX、信用利差、投资者持仓等，可以提高抄底信号的可靠性。
