全球头部氮基作物营养龙头，氮肥利润率提高，销量稳健增长

核心观点与关键数据

雅苒国际作为全球头部氮基作物营养与工业环保综合龙头，2026年第一季度业绩表现强劲，氮肥利润率提高，销量稳健增长。不计特殊项目的EBITDA为8.96亿美元，同比增长40.3%；净利润为3.27亿美元，同比增长10.7%。

公司概况与业务布局

雅苒国际成立于1905年，总部位于挪威奥斯陆，2025年全球员工1.57万人，业务覆盖60余个国家，产品覆盖140个市场。2025财年总营收157亿美元，EBITDA达27.54亿美元。公司全球化优质资产布局体现为：

• 北美：硝酸盐装置产能利用率约95%，本地天然气成本低廉，产品可获取区域溢价。
• 亚洲：优质生产资产支撑本地市场供应。
• 拉美：区位优势显著，物流成本更低；区域内全部硝酸盐、氮磷钾复合肥产能均由公司运营。

业绩目标与规划

公司长期目标为全周期投资资本回报率高于10%。业绩目标包括息税折旧摊销前利润与现金流持续优化，已完成1.8亿美元固定成本削减，大幅推高EBITDA。阶段目标：

• 2026年：夯实核心业务盈利、提升生产毛利、扩建增值型液氨产能。
• 2030年：实现EBITDA累计新增3.5亿美元。 整体规划：2024-2030年，实现可持续现金流扩张规模超6亿美元；持续严控资源投放、主动优化资产组合。市场利好表现为氮肥市场供需趋紧，欧洲天然气价格下行。ROIC提升规划：预期各项优化举措落地后，ROIC预计再提升2个百分点。

战略协同与项目进展

雅苒与空气产品公司深度协同，战略高度契合，协同效应显著：

• 达罗项目（美国）：依托碳捕集技术生产低碳液氨，年产能280万吨；雅苒负责收购并运营液氨资产；项目成本优势显著，竞争力领先美国墨西哥湾同类项目。
• 尼奥姆项目（沙特阿拉伯）：利用可再生能源生产绿色液氨；雅苒受托分销，年分销规模最高可达120万吨；项目回报率达两位数，符合公司资本配置原则。

风险提示

主要风险包括能源与原材料成本大幅波动、地缘政治、航运与全球供应链风险。

分析师信息

分析师庄怀超，拥有北京航空航天大学本科学位和香港大学金融学硕士学位，主要覆盖能源化工和材料行业。2022-2024年曾任职于海通国际研究部，团队2022年获得过亚洲货币第一名，2025年加入环球富盛理财有限公司。曾在wind发布报告超过700篇，对A股化工标的全面覆盖。