5月经济数据点评：经济分化未来会如何演变？

经济分化未来会如何演变？——5月经济数据点评 2026年06月16日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师占烁执业证书：S0600524120005zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 ◼当前经济的分化在进一步加剧，并且这种分化体现在经济的各个方面。 《6月FOMC前瞻：“模糊的”鸽派——海外周报20260615》2026-06-15 ◼在最强劲的出口领域，AI和劳动密集型出口的分化。今年前5个月出口增长15.5%，外需十分强劲。但支撑主要来自AI相关链条，出口增长的2300亿美元中，968亿来自于集成电路和自动数据处理器两种产品。相比之下，劳动密集型产品出口前5个月同比下降2%，外需改善并非均衡扩散。 《关注出口和PPI同比增速回升的持续性》2026-06-14 ◼另一强劲数据是工业利润，分化也较为明显。前4个月工业利润同比增长18.2%，同比增加约3200亿元，但利润高度集中，电子、有色、石化相关的五个行业增加约4200亿元。 ◼个税的来源也出现分化。今年前5月，个税收入同比增长约12%，其中资本市场活跃贡献了近五成的个税增长，限售股转让所得个税同比增长96.2%，利息股息红利所得增长17.9%，股权转让所得增长10.2%。 ◼消费和投资的整体增速虽然没有前三项那么亮眼，但内部结构分化也不鲜见。5月社零同比-0.6%，其中非耐用品平均同比增长3.9%，耐用品平均同比下降10.7%（非耐用品=粮油食品+饮料烟酒+化妆品+中西药品，耐用品=汽车+家电+家具+建材+通讯器材）。5月固投累计同比-4.1%，其中高技术产业投资同比增长4.5%。 ◼分化会演变成趋势，还是最终收敛？关注7月政治局会议的政策部署。我们倾向于认为短期仍会持续，未来收敛的节奏取决于宏观政策。制约内需的因素，如房地产链条偏弱、“以旧换新”需求的预支、部分耐用品涨价的影响，都还存在，如果只靠内生动能的自行修复，可能进度会偏慢。从过去几年的经济节奏来看，也都是“高-低-高”的走势，年中7月政治局会议进行稳增长加力。今年的特殊之处在于，政策加力的方向可能不确定性较大，投资止跌回稳是去年经济工作会议部署的重点任务，消费也是必须直面的问题，但政策资源又是相对有限的，如何在投资和消费之间权衡。从中央经济工作会议和两会的部署来看，预计投资的政策加码力度还是大于消费。 ◼一、工业生产：景气有所回升 ◼5月，工业增加值同比增长4.5%，增速比上月加快0.4个百分点。分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比增长2.3%（前值3.8%），制造业增长4.4%（前值4.0%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.6%（前值5.3%）。 ◼出口和AI继续拉动工业生产，如电子设备制造业同比17%，较上月15.6%进一步提速，同时也是2018年8月以来最高增速；同时，5月传感器、集成电路等产品产量分别增长24.1%、22.9%。 ◼装备制造业和高技术制造业是工业部门的主要支撑。装备制造业同比增长9.5%，高技术制造业同比15.1%，对全部规模以上工业增长的贡献率达57.0%，较上月提高4.9个百分点。 ◼消费品制造业和房地产链条的生产仍然偏弱。酒饮茶制造业增加值同比-2.7%，农副食品同比1.5%，非金属矿物同比-5.6%，黑色金属加工同比 1.6%。 ◼二、消费：非耐用品韧性强，耐用品增速仍在下行 ◼5月社零同比-0.6%，增速较上月+0.2%有所下降。其中，商品零售同比-0.7%（前值-0.1%），餐饮收入同比0.6%（前值2.2%）。 ◼服务消费表现较好，亮点在演出和信息消费。根据国家统计局数据，“五一”假期，全国举办营业性演出（不含娱乐场所演出）3.2万场；票房收入24.8亿元，同比增长14.7%。数字技术深度融入文旅、医疗、教育等领域，信息消费需求持续释放。通讯信息服务类零售额保持快速增长，增速比1—4月份有所加快。 ◼耐用消费品涨价和“以旧换新”需求透支仍然是影响消费的主要因素。从简单平均同比增速来看，将限额以上零售分成耐用品、非耐用品、半耐用品，5月耐用品同比-10.7%、半耐用品同比-1%、非耐用品同比3.9%。耐用品中，汽车零售同比-16.1%、建材-13.6%、家电-15.6%、家具-8.7%，只有通讯器材仍然维持正增长，同比+0.7%。 ◼非耐用品为代表的基本生活品增速相对稳定，如饮料类同比6.1%，烟酒同比4.8%，中西药品4%。 ◼三、投资：5月增速有所下行 ◼5月固投累计增速从-1.6%降至-4.1%，其中房地产投资从-13.7%下行至-16.2%，广义基建投资从4.9%下行至0.8%，制造业投资从1.2%降至-0.4%。 ◼投资亮点在于，一是高技术产业投资，1-5月份，高技术产业投资同比增长4.5%；二是知识产权产品投资，1-5月份全国知识产权产品投资同比增长9.3%；三是设备更新投资，1-5月份，设备工器具购置投资同比增长9.3%。 ◼风险提示：房地产市场变化；稳增长政策超预期；外部地缘政治冲突带来的扰动冲击。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn