产品结构持续优化，储能业务焕发新机

产品结构持续优化，储能业务焕发新机 2026年06月16日 买入（首次） 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn ◼聚焦储能赛道，业绩迎来明确反转。鹏辉能源深耕锂电二十余年，近年战略聚焦储能领域，已形成“储能+动力+消费”三大业务协同发展格局，其中储能业务正成为公司盈利增长的核心引擎。公司户储电芯与工商业储能系统出货量均稳居全球TOP2，高毛利率的海外储能产品占比持续提升，推动公司盈利水平稳步向上。管理层兼具深厚技术背景与产业经验，推行精细化管理，持续优化产品结构，储能业务的规模化放量将持续支撑公司业绩增长。2025年，受益于储能景气度回升，公司营收回升至119亿元，同比+50%，归母净利润回升至2.06亿元，同比+181.6%，扭亏修复。26Q1公司营收48亿元，同比+182.1%，归母净利润3.23亿元，同比+819.1%，单季度归母净利润规模超过25年全年总和，业绩反转趋势明确。 市场数据 收盘价(元)74.13一年最低/最高价25.25/92.77市净率(倍)6.55流通A股市值(百万元)29,960.69总市值(百万元)37,312.84 ◼储能需求持续高景气，户储与工商储赛道盈利优势显著。受政策与电价驱动，26Q1全球户储出货27.3gwh，同比+299%，预计26全年出货需求超110 gwh，同比翻番以上；工商储在电价高企、缺电压力与政策支持的多重驱动下，需求爆发弹性显著高于户储市场，预计26全年需求达79gwh，同比+102%。户储与工商储电芯环节竞争格局高度集中，认证壁垒高、下游集成商分散，龙头企业具备强定价能力，盈利水平显著优于大储赛道，具备持续顺价能力。我们预计26全年储能电芯出货1100-1200gwh，同比增长超70%。 基础数据 每股净资产(元,LF)11.32资产负债率(%,LF)75.26总股本(百万股)503.34流通A股(百万股)404.16 ◼公司户储与工商储优势突出，成本传导顺畅，储能盈利水平大幅提升。储能业务端，公司户储、工商储产品与头部客户保持稳定合作，认证体系完善，海外交付能力持续增强；大型储能切入华为等全球头部集成商供应链，标杆项目落地不断，市场份额稳居全球前列。公司25年底储能总产能44gwh，预计26年底扩产至100gwh。26Q1公司出货量接近10gwh，小储和大储各半，其中小储单wh利润4分+，大储单wh利润2分，大储盈利提升明显，主要受益于314电芯在户储和工商储中应用。我们预计26年公司储能电芯出货量超50gwh，由于电池供给偏紧，且公司差异化竞争，聚焦高毛利的户储、工商储赛道，单wh利润预计维持3分+；同时27年预计出货量可维持翻番增长。消费业务稳健增加，预计26年贡献4-5亿利润。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司26年储能大幅扩产，叠加单位盈利能 力 改 善 ，我 们 预 计 公 司2026–2028年 归 母 净 利 润 分 别 为20.1/30.4/36.9亿元，同比增长874%/51.54%/21.35%，对应PE分别为19/12/10倍，给予27年20x PE，目标价121元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动风险，关税变动风险，储能市场景气度不及预期。 内容目录 1.1.深耕锂电二十年，发力储能新增量............................................................................................51.2.股权结构高度集中，管理团队产业经验深厚............................................................................61.3.营收逐年增长，发力储能盈利能力逐步改善............................................................................71.3.1.公司整体业绩短期承压，2025年盈利扭亏为盈.............................................................71.3.2.盈利能力阶段性承压，26Q1高速恢复............................................................................8 2.1.户用储能：区域需求高增，规模稳步扩张................................................................................92.1.1.需求：欧洲重回增长，需求多点开花..............................................................................92.1.2.市场格局：上游电芯高度集中，下游系统集成商格局分散........................................132.1.3.价格与成本：户储电芯顺价传导顺畅，盈利优势显著................................................15 2.2.工商储：增长弹性显著，单体价值量高于户储......................................................................152.2.1.需求：工商储需求放量，增长弹性显著........................................................................152.2.2.市场格局：户储及大储集成商进入，行业格局分散....................................................222.2.3.价格与成本：收益模式多样化，单体规模与价值量高于户储....................................232.3.大储：政策利好驱动需求增长，激烈竞争影响盈利水平......................................................232.3.1.需求：能源危机叠加AI需求，各国政策利好驱动大储需求落地..............................232.3.2.国内厂商竞争激烈，产业向大电芯迭代带来盈利分化................................................242.4.总结..............................................................................................................................................25 3.公司储能业务........................................................................................................................................26 3.1.公司储能优势..............................................................................................................................263.1.1.户储领域：差异化创新，“3+N”产品布局......................................................................263.1.2.工商业储能领域：定制化方案项目，安全是第一核心原则........................................273.2.深度绑定德业等核心客户，不断开拓海外业务......................................................................283.3.储能业务加速扩张，有望进一步打开盈利空间......................................................................293.3.1.储能需求明确，产能扩张加速........................................................................................293.3.2.公司顺价能力较强，有望进一步打开盈利空间............................................................31 4.1.盈利预测......................................................................................................................................334.2.估值与投资建议..........................................................................................................................34 图表目录 图1：鹏辉能源发展历程..........................................................................................................................5图2：鹏辉能源股权结构（截至2026.5）..............................................................................................6图3：公司营业总收入及增速..................................................................................................................7图4：公司归母净利润及增速..................................................................................................................7图5：2025年鹏辉能源营收结构.............................................................................................................8图6：公司期间费用率..............................................................................................................................8图7：公司