取证业务焕发新机，大数据业务前景广阔

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 美亚柏科 300188.SZ 取证业务焕发新机，大数据业务前景广阔 核心观点  公司是国内电子数据取证行业龙头，大数据信息化与网络空间安全专家。公司以电子取证和大数据信息化为基本盘，已发展成“四大产品+四大服务”体系，而国投智能入主后国资背景加持有望加速业务扩展；上市以来营收持续高速增长，2013-2019年CAGR达32%，盈利能力保持稳定，研发持续高投入铸就技术护城河，并参与多项国家级和部级标准制定；除内生增长外，公司还通过并购珠海新德汇、江苏税软切入刑侦、税务等新兴细分市场，子公司协同效应不断增强，持续贡献业绩。  电子取证行业迎来拐点，公司龙头优势稳固。“部门行业拓展+区域下沉+技术迭代”三大动力驱动电子取证增量需求，技术升级与标准更新驱动存量替换需求。公司深耕电子取证多年，国内市占率超40%，培训带动销售模式独特，渠道壁垒+技术壁垒巩固龙头地位；公司电子取证产品体系步入3.0时代，横向正在向多警种多行业渗透，纵向向区县级市场下沉；取证业务随着国家机构改革落地已从19Q3起进入拐点，2020年有望迎来需求集中释放。  国家大数据战略持续推进，大数据信息化业务有望继续保持高增长。大数据已上升为国家战略，政策利好不断，多部门政务大数据信息化应用场景广阔，长期看千亿空间；公司取证业务的多年深耕为大数据信息化业务积累丰富数据和经验，跨警种跨部门汇聚融合优势突出，部级大数据平台等标杆项目彰显专业品牌；公司大数据信息化近三年营收增速均在50%以上，未来除持续推动公安大数据平台建设外，还将持续横向拓展行业应用，有望继续保持高增长。 财务预测与投资建议  我们预测公司20-22年每股收益分别为0.53、0.76、1.06元，由于公司在电子取证及公安大数据市场优势明显，我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的49倍市盈率，对应合理股价为25.97元，首次给予买入评级。 风险提示  大数据产业政策落地不及预期；行业内竞争恶化风险等。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2020年07月17日） 22.02元 目标价格 25.97元 52周最高价/最低价 24.87/15.08元 总股本/流通A股（万股） 80,521/59,985 A股市值（百万元） 17,731 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2020年07月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -8.59 6.48 7.89 28.02 相对表现 -4.20 -6.64 -10.48 8.57 沪深300 -4.39 13.12 18.37 19.45 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 游涓洋 010-66210783 youjuanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515080001 联系人 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 联系人 徐宝龙 021-63325888*7900 xubaolong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,601 2,067 2,705 3,552 4,656 同比增长(%) 19.7% 29.2% 30.8% 31.3% 31.1% 营业利润(百万元) 333 307 468 669 928 同比增长(%) 12.2% -7.7% 52.2% 42.9% 38.8% 归属母公司净利润(百万元) 303 290 430 615 854 同比增长(%) 11.6% -4.5% 48.3% 43.1% 38.9% 每股收益（元） 0.38 0.36 0.53 0.76 1.06 毛利率(%) 59.5% 55.7% 53.9% 52.4% 51.3% 净利率(%) 18.9% 14.0% 15.9% 17.3% 18.3% 净资产收益率(%) 12.4% 10.5% 13.4% 16.3% 18.9% 市盈率 58.5 61.2 41.3 28.8 20.8 市净率 7.0 6.0 5.1 4.3 3.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 —— 企业互联网系列报告二：从Autodesk看垂直领域厂商的云转型 2 目 录 1.公司概况：国内电子数据取证行业龙头，大数据信息化与网络空间安全专家5 1.1电子数据取证龙头，大数据信息化与网络安全专家 ...................................................... 5 1.2国投智能入主，注入发展新动力 ................................................................................... 6 1.3收入持续高增长，高研发投入巩固竞争优势 ................................................................. 7 1.4内生外延相辅相成，子公司协同效应不断增强 ............................................................. 9 2.电子数据取证行业前景向好，公司龙头地位稳固 ....................................... 10 2.1技术发展+行业拓展+区域下沉，驱动取证需求快速释放 ............................................ 10 2.2公司取证产品种类丰富，横跨多行业、多警种 ........................................................... 13 2.3行业市占率领先，高壁垒巩固龙头地位 ...................................................................... 15 3.国家大数据战略持续推进，大数据信息化业务迎高速增长 ......................... 16 3.1国家大数据建设快速推进，整体市场空间广阔 ........................................................... 16 3.2汇聚融合优势明显，大数据信息化业务保持快速发展 ................................................. 19 4.其他业务：增长保持稳健，市场前景向好 .................................................. 21 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 24 盈利预测 .......................................................................................................................... 24 投资建议 .......................................................................................................................... 25 风险提示 ...................................................................................................... 26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 —— 企业互联网系列报告二：从Autodesk看垂直领域厂商的云转型 3 图表目录 图1：公司主营业务结构图 ........................................................................................................... 5 图2：美亚柏科股权结构 .............................................................................................................. 7 图3：2013-2019年公司营业收入及增速 ..................................................................................... 7 图4：2013-2019年公司净利润及增速 ......................................................................................... 7 图5：2013-2019年公司各业务营收占比 ..................................................................................... 8 图6：2013-2019年公司毛利率净利率 ......................................................................................... 9 图7：2013-2019年期间费用率 .................................................................................................... 9 图8：2013-2019年公司研发支出及占营收比重 ........................................................................... 9 图9：2013-2019年公司技术人员及占比 .............................