能源行业即时点评：原煤产量同比续降，发电增速加快

能源行业研报总结

事件概述

• 原煤生产：5月规上工业原煤产量4.0亿吨，同比下降1.7%；1-5月累计同比下降0.3%。
• 原油生产：5月规上工业原油产量1857万吨，同比增长0.5%；1-5月累计同比增长1.1%。原油加工量5月同比下降9.1%，1-5月累计同比下降2.2%。
• 天然气生产：5月规上工业天然气产量217亿立方米，同比下降2.2%；1-5月累计同比增长1.7%。
• 电力生产：5月规上工业发电量7843亿千瓦时，同比增长4.2%；1-5月累计同比增长3.6%。火电增长2.1%，水电增长13.0%，核电增长5.0%，风电增长0.5%，太阳能发电增长12.1%。
• 煤炭进口：5月全国进口煤炭3326.5万吨，同比下降7.7%；1-5月累计同比下降3.2%。

点评观点

• 原煤产量同比降幅扩大，煤炭供需偏紧格局强化：5月原煤产量同比下降1.7%，1-5月累计同比下降0.3%，反映安全监管及落后产能退出政策效果。煤炭现货价格累计上涨约27%，表明市场对供给偏紧的定价已充分。迎峰度夏前电厂补库需求集中释放，短期供需格局偏紧，对煤价形成底部支撑。焦煤方面，安监趋严带动优质资源供应偏紧，焦炭提涨持续传导。
• 电力生产增速加快，新能源出力回升：5月发电量同比增长4.2%，反映经济活动对用电需求的拉动增强。水电和太阳能发电延续高增态势，核电和风电由负转正，火电调峰属性进一步强化，仍为用电增量的主要贡献来源。
• 原油开采平稳，加工端降幅扩大：5月原油产量同比增长0.5%，维持稳健增产节奏。但原油加工量同比大幅下降9.1%，1-5月累计同比下降2.2%，核心原因在于成品油终端消费持续疲弱。
• 天然气产量单月波动，累计仍保持正增长：5月同比下降2.2%，主要受管网检修及储气库注气节奏影响；1-5月累计同比增长1.7%。

投资建议

1. 煤炭板块：原煤产量连续两月同比负增长，安监约束下供给弹性有限，叠加迎峰度夏旺季临近，煤价中枢上行逻辑未变，核心煤企盈利弹性充足。建议关注中国神华、兖矿能源、中煤能源和首钢资源。
2. 发电板块：电力需求增速加快，火电企业高长协占比燃料成本可控，盈利确定性更强。建议关注华能国际、华润电力；风电恢复力度偏弱，新能源发电行业仍处于基本面估值底部区域，需持续关注风资源恢复节奏及消纳政策落实进展。