看好配置回摆，聚焦服务消费+供应链壁垒+品牌势能三条主线

轻工制造 强于大市（维持评级） 看好配置回摆，聚焦服务消费+供应链壁垒+ 品牌势能三条主线 一、本周专题 我们认为，当前消费板块处于业绩和估值低位，且板块明显低配，但优质企业的优势不变，配置的性价比更加凸显，随着资金配置再平衡，板块有望实现估值修复与业绩增长的戴维斯双击。建议优先关注服务消费、优质供应链、品牌势能三条主线。 作者 服务消费：需求释放+政策支持双轮驱动。一方面，政策端持续加码服务消费领域；另一方面，我们认为，悦己是2026年消费主线思路，出行、餐饮、旅游等一次性悦己类消费有望成为消费复苏第一轮快速修复的领域。相关标的包括三峡旅游、锦江酒店等。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 优质供应链企业：强供应链支撑高质价比产品，竞争优势凸显。我们认为，当前消费者核心关注消费产品的质价比，即同等支出下获得更高品质的商品，该趋势将成为未来一段时间的主流消费方向；能够自主掌握供应链、具备强供应链管控/严选能力的企业，可实现产品相比竞品具备更高质价比，在未来竞争中具备明显优势。相关标的包括东方甄选、古茗、蜜雪集团等。 分析师王文杰SAC：S1070525120003邮箱：wangwenjie2@cgws.com 品牌势能：护城河稳固+提价能力突出，海外拓展打开成长空间。我们认为，能够通过长期的产品设计、渠道铺设、品牌建设，持续影响消费者心智，甚至实现海外品牌力拓展的企业，将在竞争中显著受益，品牌构建的成长周期尚未到达终点。相关标的包括老铺黄金、泡泡玛特等。 二、行业观点 分析师吕科佳SAC：S1070526010001邮箱：lvkejia@cgws.com 轻工制造：（1）家居：2026年一季度二手房市场成交量增长、挂牌量下降、房价跌幅收窄，出现企稳信号，叠加政策预期，市场信心边际改善。目前家居板块低估值、低持仓，安全边际相对充足。（2）纸包装：随着多个大厂相继推出新品、国补将智能眼镜纳入补贴范围、AI应用落地进程加快，智能眼镜市场有望延续高增长；AI眼镜结构复杂，涉及多个零部件，关注零部件及包装供应商投资机会。（3）金属包装：行业在国内提价的带动下有望迎来盈利拐点，同时企业开始加强海外市场布局，打开中长期成长空间。（4）造纸：木浆方面，根据卓创数据，截至5月28日，进口针叶浆周均价4963元/吨，较上周下跌1.06%，进口阔叶浆周均价4530元/吨，较上周下跌0.26%。成品纸方面，根据卓创数据，本周文化纸价格下跌，部分纸企库存压力较大，社会面需求暂无改善，部分出版招标报价偏低，白卡纸价格稳定，规模纸厂维持挺市态度，继续发布6月接单价格上调200元/吨通知；箱板纸、瓦楞纸延续上涨，纸厂库存压力偏低，拉涨意愿较强，废纸市场受供应偏紧支撑，导致价格持续上涨，成本增加推动纸价上涨。我们认为淡季浆纸价格有所承压，废纸系有望持续回升。 分析师谭鹭SAC：S1070526010003邮箱：tanlu2@cgws.com 分析师李佳妮SAC：S1070526030001邮箱：lijiani@cgws.com 家用电器：社零方面，据国家统计局及wind数据，4月社会消费品零售总额为37247 亿元，同比+0.20%，2026年1-4月社会消费品零售总额累计同比+1.90%；其中4月家电社零规模为776亿元，同比-15.10%，2026年1-4月累计值达到3252亿元，累计同比-4.00%。出口方面，据海关总署及wind数据，4月家用电器出口金额为92.7亿美元，同比+7.20%，2026年1-4月累计值达到338.0亿元，累计同比+3.00%。我们认为4月家电社零下滑主要由于去年上半年高基数影响，家电出口表现相对较好。 联系人李禹蒙SAC：S1070126050012邮箱：liyumeng@cgws.com 美容护理：悦己消费&颜值经济需求长期存在，但消费者消费行为更为理性，对于产品质价比更为注重，国货品牌仍然表现出了一定的竞争力，当前国货品牌通过优质的产品、适当定位的价格、优质的渠道及营销布局，有望长期抢占市场份额。 相关研究 1、《邮轮市场势头强劲，相关政策支持逐步完善》2026-05-252、《政策叠加春秋假，服务消费或迎来增量空间》2026-05-183、《东方甄选开设首家线下体验店》2026-05-12 黄金珠宝：我国金银珠宝消费展现出一定韧性，从行业发展趋势来看，随着黄金珠宝产品精进、产品品质提升，高端产品愈发受到消费者偏好，黄金珠宝设计愈发得到品牌方的重视，行业内或出现分化，重视产品的企业有望进一步获得消费者认可。 教育：我们认为教育行业投资逻辑已经从政策驱动转向业绩驱动，教育行业整体估值相对较低，未来有望迎来业绩、估值的戴维斯双击。未来随着“AI+教育”融合持续深化，K12筑牢基础教育根基、高教引领创新人才培育、职业教育衔接实体经济，三者与AI教育深度绑定，龙头企业将凭借技术与资源优势，把握行业发展机遇，推动行业实现高质量发展，同时兑现长期投资价值。 博彩：博彩有望受益于全球流动性增加、经济复苏、财富效应，澳门博彩收入持续复苏，2026年4月澳门博彩毛收入198.94亿澳门元，同比+5.5%；2026年1-4月澳门博彩毛收入857.67亿澳门元，同比+12.1%，恢复至2019年同期的86.0%。 餐饮、茶饮：我们认为，餐饮行业当前正处于复苏通道中，茶饮行业人群渗透率持续提升，优质餐饮及茶饮公司有望凭借其差异化竞争力，打开业绩增长空间。 酒旅：我们认为，随着文旅消费市场的复苏，及服务消费相关政策的推出，酒旅板块有望持续保持高景气，龙头企业有望把握行业机遇，带动市场份额持续提升。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、技术迭代风险、消费复苏不及预期风险等。 内容目录 一、本周专题：看好配置回摆，聚焦服务消费+供应链壁垒+品牌势能三条主线................................................4二、行业观点.............................................................................................................................................5轻工制造.............................................................................................................................................5家用电器.............................................................................................................................................5美容护理.............................................................................................................................................6黄金珠宝.............................................................................................................................................6教育...................................................................................................................................................6博彩...................................................................................................................................................6社会服务.............................................................................................................................................6三、行情回顾.............................................................................................................................................6四、风险提示.............................................................................................................................................8 图表目录 图表1：申万一级行业年初至今涨跌幅（单位：%，截至2026年5月29日）................................................4图表2：申万一级行业近五年市盈率百分位（单位：%，截至2026年5月29日）.........................................4图表3：扩大服务消费有关政策措施（国务院新闻办公室2025年9月17日新闻发布会内容）.........................4图表4：申万一级行业涨跌幅（%）-本周（20260525-20260529）................................................................7图表5：各板块涨跌幅前五个股（单位：%）-本周（20260525-20260529）...................................................7图表6：港股行业涨跌幅（%）-本周（20260525-20260529）......................................................................7图表7：中信港股通各细分板块涨跌幅前五个股（单位：%）-本周（20260525-20260529）............................8 一、本周专题：看好配置回摆，聚焦服务消费+供应链壁垒+品牌势能三条主线 我们认为，当前消费板块处于业绩和估值低位，且板块明显低配，但优质企业的优势不变，配置的性价比更加凸显，随着资金配置再平衡，板块有望实现估值修复与业绩增长的戴维斯双击。建议优先关注服务消费、优质供应链、品牌势能三条主线。 资料来源：wind，长城证券产业金融研究院 资料来源：wind，长城证券产业金融研究院 服务消费：需求释放+政策支持双轮驱动。一方面，政策端持续加码服务消费领域；另一方面，我们认为，悦己是2026年消费主线思路，出行、餐饮、旅游等一次性悦己类消费有望成为消费复苏第一轮快速修复的领域。相关标的包括三峡旅游、锦江酒店等。 优质供应链企业：强供应链支撑高质价比产品，竞争优势凸显。我们认为，当前消费者核心关注消费产品的质价比，即同等支出下获得更高品质