利空逐步释放，关注驱动演变

国贸期货研究院农产品研究中心：黄向岚从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z00216582026年6月15日 /contents 国外基本面分析01 国内基本面分析02 01国外基本面分析 PART ONE 6月U S D A报 告 无 明 显 调 整 ◼6月USDA供需报告未调整美豆供需平衡表，将2026/27年度美豆单产维持在53蒲式耳/英亩，期末库存维持在3.1亿蒲式耳，美豆库消比维持在6.9%；报告维持2025/26年度巴豆产量不变，但将2025/26年度阿根廷大豆产量由4800万吨上调至5000万吨，报告维持2026/27年度巴豆和阿根廷大豆产量预估不变，最终2026/27年度全球大豆库消比维持在19.8%，报告整体影响中性。 6月U S D A报 告 无 明 显 调 整 巴 西 销 售 进 度 近 七 成 ◼近期大豆海运费随油价回落，雷亚尔小幅走贬，对贴水带来利空，但巴西大豆销售进度已近七成，配合美盘回落，呈现季节性上涨。 关 注6月 底U S D A种 植 面 积 报 告 ◼关注6月底种植面积报告：3月USDA种植意向报告预测2026年美国大豆种植面积为8470万英亩，较2025年美豆种植面积增加348.5万英亩。本次USDA种植意向报告的调查数据在3月上半月收集完毕，3月上半月后化肥价格的上涨及接下来播种天气同样可能改变农户的种植决策，当下美豆播种进度偏快，6月种植面积报告存在上调的可能，但考虑特朗普中期选举因素，预期大幅调增种植面积的可能性较小。 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 化 肥 成 本 回 落 ◼北美化肥价格指数采用了美国墨西哥湾沿岸尿素、美国玉米带钾肥和新奥尔良驳船磷酸二铵的肥料基准价格构建，综合反映了北美化肥价格，近期化肥价格明显回落。 燃 油 价 格 回 落 ◼随着美伊缓和，燃油价格明显回落，大豆海运费有所回落，但仍处于历年同期偏高水平，关注后续运费走势。 数据来源：钢联、WIND、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 天 气 无 明 显 驱 动 目前美国大豆产区主要干旱地区在西部内布拉斯加州、南达科他和南部地区，中部和东部地区墒情较好。 美 豆 播 种 进 入 尾 声 ， 优 良 率 低 于 去 年 同 期 ◼USDA最新作物生长报告显示，截至6月7日当周，美国大豆种植率已达92%，出苗率达79%，均好于去年同期和五年均值。播种进度显著偏快或因：1.天气适宜，雨热适中；2.种植替代，农民倾向于种大豆。USDA报告显示，截至6月7日当周美豆优良率为65%，低于去年同期的68%，但仍处于较好水平。 ◼未来两周美豆产区预期迎来凉爽湿润天气，大豆生长无明显威胁。 厄 尔 尼 诺 题 材 厄尔尼诺：是赤道中东太平洋海温持续偏高并造成大气环流异常的一种气候现象。 根据NOAA，今年6月后发生厄尔尼诺现象的概率较高，强度在强厄尔尼诺及以上，峰值预期在四季度。 太平洋沿岸农产品生产分布（容易受拉尼娜、厄尔尼诺影响）： 加拿大：小麦、菜籽美国：玉米、大豆、小麦巴西：玉米、大豆、糖类阿根廷：玉米、大豆、小麦澳大利亚：小麦、菜籽东南亚：棕榈油、橡胶中国：玉米、小麦、大豆、菜籽 E N S O周 期 与 价 格 大 周 期 ： ◼厄尔尼诺对于大豆、豆粕的影响通常弱于拉尼娜。 厄 尔 尼 诺 年 行 情 回 顾 厄尔尼诺往往导致太平洋东岸多雨洪涝，太平洋西岸高温干旱，从历史数据来看，倾向于给美豆产区带来丰沛降水，利于美豆生长，但也可能因过量降雨带来洪灾，厄尔尼诺可能会给南美带来涝害，其中巴西曾出现北旱南涝的情况，阿根廷出现洪水炒作。 ◼需结合拉尼娜/厄尔尼诺发生的时间和空间进行综合判断。 美 国 国 内 榨 利 良 好 ， 生 柴 需 求 支 撑 美 豆 ◼美豆国内榨利高位，压榨需求良好。◼美国EPA于3月底落地了铺垫已久的RFS最终版本，2026年的54亿加仑的最终配额虽在预期的52-56.1亿加仑范围内，但也同比+61.19%，为美豆油及其他投料带来需求支撑。 美 豆 出 口 支 撑 ◼2026/27年度美豆出口恢复，压榨增加，库消比由8.0%降至6.9%，美豆整体价格区间预期比去年抬升，但美豆价格要想出现牛市行情，需要北美季或南美季的减产。◼目前美豆出口销售进度偏慢，关注中国对美豆的采购何时启动，以及采购的量级。 美 豆 出 口 恢 复 预 期 下 的 平 衡 表 预 估 ◼我们对美豆平衡表的预估1主要基于以下假设：天气条件正常、大豆种植面积增加、生物燃料政策支撑压榨以及中国2026-2028年年均2500万吨的采购承诺有望令出口恢复。预估2在预估1的基础上基于单产下滑的情况考虑，美豆供需平衡表预估为中性至中性偏紧的格局。 C F T C管 理 基 金 持 仓 ： 美 豆 净 多 持 仓 大 幅 回 落 资料来源：WIND、国贸期货研究院 资料来源：WIND、国贸期货研究院 02国内基本面分析 PARTTWO 榨 利 良 好 ◼榨利维持良好水平，买船持续推进，远月基差承压 大 豆 买 船 推 进 ◼根据McDonald6月9日发布的数据，6月船期已采购完毕，7月买船进度82.1%，8月买船进度55.3%，9月买船进度22.5%。由于远月榨利良好，次年2-4月船期买船也持续推进中。 二 、 三 季 度 国 内 大 豆 到 港 预 期 维 持 高 位 ◼装船和到港：巴西装运速度正常，二、三季度大豆到港高位，基差承压。 大 豆 压 榨 增 至 高 位 ， 下 游 成 交 提 货 情 绪 较 好 ◼压榨：压榨快速恢复，6月压榨预估在980-1020万吨，7月压榨预估在1000万吨。 ◼成交提货：随着现货价格跌至低位，市场出现低价囤货情绪，成交有所放量。养殖大基数支撑饲用刚需，豆粕性价比提升，下游提货情绪较好。 生 猪 养 殖 亏 损 ， 关 注 产 能 去 化 速 度 ◼短期产能去化有限，养殖高基数和豆粕性价比提高支撑饲用刚需。 ◼生猪养殖利润深度亏损，养殖端远月存降产能预期，关注产能去化速度。 ◼养殖亏损，现货压力预期下，下游囤货意愿预期较低，投机需求下滑。 豆 粕 开 始 增 库 周 期 ◼库存： 目前国内大豆库存处于历年高位，豆粕进入快速增库周期。 总 结 对于美豆来说，产区天气良好、对华无新增出口、种植面积预期上调的利空已逐步释放，基于当前美豆库消比以及美豆基金持仓拥挤度已经明显缓解，短期美豆继续下跌的空间有限。对于M09来说，豆粕资金总持仓已从高位明显回落，空头情绪缓和，从前期买船成本和国内现货的点价意愿来看，短期M09下方存在一定支撑。中长期来看，豆粕目前仍处于周期底部位置，持仓高位，对利多敏感，本年度厄尔尼诺气候覆盖北美、南美种植季且强度较高，但现阶段美国主要干旱区域偏离大豆玉米带，同时9月前国内现货压力较大，基差低位，M09整体预期偏震荡，建议关注震荡期逢低做多M01、M05机会，并关注天气、美豆出口等方面的驱动演变。 总 结 ◼观点： 基差方面，在高到港预期下，国内开机压榨增至高位，国内豆粕预期进入快速增库周期，现货基差预期继续承压低位震荡。M09-M01预期维持低位震荡。 分 析 师 介 绍 ◼黄向岚：国贸期货研究院农产品资深分析师，厦门大学资产评估硕士。专注于玉米、豆粕等饲料原料品种研究，善于通过基本面分析为客户提供行情研判、套期保值等专业服务。曾获期货日报“最佳农副产品期货分析师”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。