美联储加息可能多大？
证券研究报告 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 引言：美联储加息可能多大？抛开油价冲击，中美通胀当前多大？指数标的调整，带动的ETF资金流动几何？ 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 海外宏观研判：短期加息可能有限，关注中期再通胀Meme交易 1）利率决策：当前美国的利率-核心通胀-实际经济增速处于2010年来高位，在-1～0%，历史加息一般都在-2%以下。结合联储之前表态和沃什倾向，短期加息概率低，可从容观望。即流动性冲击仅在于中期预期调整（通胀+沃什）。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 2）中期再通胀Meme交易可能：历史通胀高位回落3-4年，伴随景气回升可能启动再通胀，即抛开美伊冲突，下半年本身就有长期通胀担忧。 相关报告 1.《103家上市国企密集实施分红——瞭望国资系列16》2026-06-102.《三问现金流回调：谁拖累？为什么？性价比？》2026-06-093.《【财通策略】国内ETF流出放缓，全球资金青睐货币》2026-06-08 3）当前再通胀验证：景气走强验证后续再通胀可能；核心CPI并未抬升，显示强景气目前未传导到通胀侧。CPI后利率回落验证通胀压力有限。 4）风险偏好：长期美伊+中美均改善；TACO指数低位，特朗普压力不大。 ❖国内宏观研究：PPI看，新质制造重回通胀轨道 1）整体：同比3.9%，3.3%由油价相关贡献。环比低于3-4月，显著回落。 2）剔除油价：以电气机械+TMT代表的新质制造，同比环比都走高，自身同比已超2%，对整体同比贡献和近0.6%，示意已重回通胀轨道。 ❖资金专题研究：指数标的调整，带动的ETF资金流动几何？ 1）权重结构：沪深300、中证A500等宽基大盘，科技提升约1%。 2）ETF资金影响：测算科技/制造净流入120/20亿元，消费/医药/周期/金融净流出20-40亿元。 对应配置方向：压舱石自由现金流HALO+中小盘科技&出海PLUS 1）压舱石自由现金流HALO打底，攻守兼备+交易难度低：【真金加速度】组合包括航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等行业。 2）中小盘科技&出海PLUS增强：主题端，Space X上市窗口期，相关产业链依然是主线，把握商业航天、太空光伏&算力。景气端，一方面挖掘“光”的扩散，包括PCB设备&耗材、被动元件材料、先进封装、液冷等，另一方面关注其他出海链回补，包括工程机械、造船、创新药等。 ❖风险提示：全球地缘&衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1美联储加息可能多大？...............................................................................................................................32中国通胀：新质制造重回通胀轨道...........................................................................................................73指数标的调整，带动的ETF资金流动几何？.........................................................................................84风险提示.......................................................................................................................................................9 图表目录 图1:历史加息时的利率水平........................................................................................................................3图2:沃什态度与市场预期............................................................................................................................4图3:美国存在再通胀风险............................................................................................................................4图4:再通胀验证-景气...................................................................................................................................5图5:再通胀验证-美国CPI...........................................................................................................................5图6: Trump TACO or GAMBLE指数.........................................................................................................6图7:中国PPI：核心制造重回通胀轨道.....................................................................................................7图8:指数标的调整，带动的ETF资金流动几何？...................................................................................8 1美联储加息可能多大？ 历史加息经验看：实际利率远低于实际GDP增速，即利率处于宽松状态，加息可能才较大。 2000年前，加息前利率-核心通胀-实际GDP增速往往在-2%左右水平，2000年后，加息前利率-核心通胀-实际GDP增速往往在-4%左右水平。 当前无论2年美债还是10年美债，利率-核心通胀-实际GDP增速在-1～0%水平，在2010年后处于偏高水平，在核心通胀未抬升之下，加息动力不明显。 结合之前鲍威尔表态（示意美联储中性观点），认为当前利率中位偏高，进一步验证上述实际利率对加减息周期的指引。 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所 联储政策倾向看：沃什的上任表态看，政策细节暴露有限，政策倾向仍偏向之前降息+缩表思路；其他理事看5月会议较之前更鹰。 综合历史经验+联储政策倾向看，短期货币政策可能仍偏观望，可以先观察沃什对美联储政策细节的倾向。 市场预期看，短期加息预期有限，但年底加息预期抬升。 数据来源：Wind，美联储，华尔街见闻，Fed Watch，财通证券研究所 虽然美联储加息落地较远，但市场可能对通胀做Meme交易。 通胀的中期视角：美国通胀除了面临美伊冲突带来的油价上涨压力，同时还面临景气回升带来的再通胀压力。 历史经验：CPI冲高回落后，下行周期在3年左右，类似1970/1975年，下行未至之前相对低位就开始二次通胀。当前验证：非农和PMI都显示景气周期已在重新向上，可能推升长期通胀。因此，后续即使美伊冲突缓和，油价回落，长期通胀韧性仍在，成为市场交易meme可能。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所；左图T=0为通胀同比高点，T为月数；右图篮圈为三次石油危机时间. 再通胀验证-景气：验证偏强，但更多是预期调整。 今年以来，无论PMI还是就业看，美国景气都在走强。之前非农也再度超预期，继续验证分子端，但同时引发市场对分母端担忧。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所 再通胀验证-CPI：虽然走强，但长期韧性并未验证。 5月美国CPI/核心CPI同比达4.2%/2.8%。细分看，通胀主要由能源相关贡献；剔除非核心和能源服务&机票后，无论同比还是环比都不算太高；核心项看，仅非能源核心服务抬升，但同比和环比都只是在区间上沿，而非显著高位。因此综合看长期通胀抬升未被明确验证。 同时结合利率看，CPI出炉后利率反而下降，反映5月CPI给市场压力有限。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所；表格红色背景为比上月高，红色字体为比之前均值高 风险偏好-短期：当前特朗普压力指数延续回落，主要源于利率和通胀预期显著回落，当前数据已低于0。后续看联储新主席沃什表态和通胀情况。 数据来源：Wind，iFinD，rasmussen，财通证券研究所 2中国通胀：新质制造重回通胀轨道 中国PPI：油价是驱动主因，但电气和TMT已进入通胀轨道 上游板块看，油价上涨下，石油、煤炭同比环比均抬升，化工和化纤同比也快速升至高位。另外之前铜价抬升下有色同比也在高位。上游+化工对PPI同比贡献3.3%（总共3.9%）。 制造和下游看，虽然非受油价影响，但受长期向上趋势支撑。其中电气机械、TMT等无论整体贡献、自身同比环比都走高，两项对同比贡献和近0.6%，也显示制造已进入通胀轨道。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所；PPI权重基于上一年营收占比估算；表格红色背景为比上月高，红色字体为大于0 3指数标的调整，带动的ETF资金流动几何？ 本次指数调样影响看：之前涨幅更高的科技和高端制造在沪深300、中证A500等宽基大盘指数权重提升，其他被动下降。 结合ETF规模看：预计给TMT板块带去近120亿元的资金净流入，给高端制造板块带去20亿元资金净流入，而对于消费、医药、周期、金融等板块，可能会有20-40亿元的资金净流出。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所 4风险提示 全球地缘风险：美伊冲突存在延续风险，进而影响全球油价和供应链等。 全球经济衰退风险：高油价压制全球景气，硬着陆衰退的风险增加，进而影响中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要