黄金价格调整后有望继续上行

黄金投资分析报告

核心观点

• 金价与美联储政策复盘：自1972年以来，黄金市场经历了三轮牛市行情，分别对应1971-1980年、2001-2011年和2018年至今。这三轮牛市分别由布雷顿森林体系瓦解、美国经济内生动力偏弱和地缘政治风险等因素驱动。
• 金价盘整后有望继续上涨：短期金价可能因通胀预期继续调整，但中长期看多方向不变，有望创出新高。

关键数据

• 人民银行购金：2026年5月，央行增持9.95吨黄金，连续第19个月增持，截至5月，央行持有黄金2331吨。
• 美国黄金ETF：2026年初持仓超过1100吨，目前下降至1020吨左右，下降速度逐步钝化。
• 美国利率：10年期美债利率超过4.5%，2年期美债利率超过4%。
• 美国国债持有结构：美债余额39.2万亿美元，美联储持有4.47万亿美元，占比11.4%。

研究结论

• 央行持续购金成为支撑：人民银行持续增持黄金，显示托底预期较强。
• 美国交易盘影响钝化：欧美交易盘仍在流出，但影响逐步减弱，交易资金已完成卖出。
• 沃什缩表具有挑战性：美国利率水平高企，债券市场脆弱，缩表可能弱化美元信用。
• 投资建议：建议关注招金黄金、招金矿业、紫金黄金国际、赤峰黄金等。
• 风险提示：美国经济强势超预期，缩表节奏超预期。