债市早知道-20260610

2026年06月11日 07:23 发言人 00:00 分析师里边。今天的话由我来给各位领导汇报一下最近转债的相关一些观点。那怎么看待最近这个转债自己的一个K型分化？这一点是与股票比较类似的，是从五月下旬开始，转债也出现了自己的一些KC分化。具体的话体现在两个方面。 发言人 00:22 首先第一的话就是其实五月以来，已经有不少的低价转债进入了一个下行通道。而进入六月之后，这种状况其实没有说明显的去改善。而反观这个次新的高价券，仍然价格是十分坚挺的。整体上反映在价格指数上，就表现为整个高价转债的YTD的收益率是到目前为止是有超过6%的。而低价转债的YTD收益率已经到了百分之-1.3。 发言人 00:56 第二的话就是我们会发现这个短久期的临期转债，它的估值是在进一步下行的。而这个次新券的隐含波动率估值是在进一步上升的那具体表现就是目前的话一年以内的转债平均引波已经降到45%。而五年以上的转债的演播的话，仍然是有这个阶级70%的这么一个违约资金，拉升以来已经接近十个百分点，并且的话是进一步超过了今年2月底的一个位置。 发言人 01:29 造成转债自身K型分化的主要原因，我觉得主要是以下两点。首先第一就是转债整体久期的进一步压缩。目前的话转债的这个剩余期限的中位数已经来到两年出头，比年初的话是有一个明显的缩短的。转债整体的时间价值确实是面临一个进一步的跟他的这种压力。其中的话这个到期的格局确实是占比在逐步增多。同时这个生育期在一年半以下的这个转债歌曲也是在明显增多。比如说像年初的时候，这些生猪养殖的剥削普遍的话生育期间都还有一年半以上。到最近的话这一部分剩余器械都已经来到一年半以下，那像个别的话已经来到以内了。 发言人 02:21 那第二点的话就是转债上面的话，目前整个行业分化和期限分化是同时存在的。从股票那边的话我们可以看到5月中旬以来，确实整个风格是在逐渐走向极致的。一方面的话是以地产列消费的为代表的这个传统行业是在节节走低的那另一方面的话是半导体、光通信这些板块持续走高。但股票本身确实也是呈现出了一个非常明显的一个K型分化。而转债它本身的一个期限和价格的分布，是进一步放大了股票的这种KC分化造成现的结果。 发言人 03:00 那从目前的整个转债的期限结构来看的话，是逾期在两年以内的转债中，消费和周期的占比已经超过了60%。那TMT和中游制造的占比是不到30%。是的，这个剩余期在四年以上的转债里面消费和周期的占比是仅仅只有百分30就不到。然后TMT和这个中国制造的占比是超过了60%。 发言人 03:27 另外的话这个是期限结构上面本身的一个扭曲。另外从这个价格结构去看的话，目前整个绝对价格在130以下的转债里面，周期、金融、消费这三类占比目前是已经超过了70%。数量上。而这个绝对价格在150以上的转债里面的话，TMT和中融制造的占比也是超过了接近70%。 发言人 03:52 所以其实就是股票的这个K型分化，K线的上段表现比较强的科技，在转债里面的表显示这个高价长久期，而表现很弱的地产业消费，这些其实在转债里面的标签就是低价短久期。所以进一步在转债的这个K级分化是有明显加剧的。那对于这个传统顺顺周期的股票来说的话，在未来国内的消费和地产应该复苏的时候，股价也自然会回升。 发言人 04:23 而对于转债来说，目前其实最大的问题就是时间。前面也说了，其实这个遗产联合消费在转账里面加的标签，它就是低价和短久期。所以其实对于这种适预期比较短的，尤其是试用期在一年半以内的歌曲，时间就是最大的敌人。未来如果股价在这个期区间内没有回升的话，公司也会面临要么去下修做这么一个动作，要么最后可能也会有一个还款的这种局面。那到目前的话就是低价其实已经跌了很多了。那就是说有一个超级价值，我觉得就是有选择性的就可以去抄一些，但并不是说普遍意义上可能有很强的一个产品价值。 发言人 05:10 我觉得参与的原则主要在于三点，第一就是相对长的一个期限。第二的话是相对低的一个价格，第三的话就是相对短的一个不下休冷静期。同时的话也要明确低价在目前整个组合或者产品中的一个定位。它其实更多是一个短期胜率比较低，但是长期的赔率还可以的一个品种，可以作为对冲波动的这么一个定位去存在。但是如果说短期你想去公司一些收益的话，那这个难度也是比较大的。 发言人 05:43 但遵循上面的原则的话，我觉得能选出以下几种类型的这个券。首先的话就是对于这个临期的个券的话，我们觉得博弈的本质其实还是在于转债转股，也就是说正骨擅长的这么一个能力。这其中的话就是天时地利人和，这个行业的贝塔和这个公司本身去做了下修，包括业务转型的这些努力，其实缺一不可的。 发言人 06:13 年初到现在看这个今年到期的券的话，我们会发现就是今年到期的达成成强赎的应该是有五只。其中的话像万顺赛利，含义就是这种其实都是当时赶上了一波固态电池创新药以及反面卷和油价上涨的这些贝塔行情，然后叠加了公司自己有些其实公司自己可能甚至都没有努力，主要是行业贝塔会在当时会比较好，所以是完成了这个书的动作。那剩下的12个到期的，最后的话其实就是到期的时候，这个绝对价格都是在低于120的，基本上都是还钱的比例是比较高的。还有就是未来的话还有50只是在年内到期的，明年的话到期的规模也是数量方面也是超过50只的。所以其实临期转债主要是找出非常便宜的一个期权。主要是以下几种。 发言人 07:13 第一的话就是存在价率比较低，这部分的话其实往往它对应的是一个潜在最大亏损，因此最高是不超过5%。那转股溢价率的话最好是不超过40%，这样才能获得正股上涨的弹性。对于期限的话不要太短，最好能至少能在是半年以上。这样就是你才有一定的时间去达成这个股价的上涨。整体来说，其实我们这么筛下来的话，会发现在这个前期有一些银行转贷是满足这个条件的那我觉得也可以后续密切关注。如果是市场风格进一步极致，然后给了这样的机会的话，我建议这部分确实是可以去做一定的抄底的。 发言人 07:59 第二的话，如果你的觉得价格比较高的话，那至少你的转股溢价率要比较低。这个时候的话主要是看重你整蛊的中短期的一个弹性。像这个前期长海健美这些，其实这类本质也是把正骨，那这里的话确实也要规避这种使用期限非常短，但是转股溢价率仍然是可能还有20以上的点，甚至30的这种个群。我觉得可能需要去注意一下后期他股价的上涨，其实最后会被一下就给吃掉的这么一种现象。 发言人 08:36 其次的话，对于这个是预期在两年以上的转债的话，如果说整个的绝对价格已经接近120，甚至落到120以下，我觉得也可以考虑作为底仓去适当参与。但是需要注意就是对于这个不下去冷静期时间较长，就是从现在开始，但未来仍然可能有四五个月的这种期限。我觉得到时候的话，他的期限可能就是相对来说比较短。那这种的话我自己觉得可能就是这种类型的券可能相对来说不那么着急，要等一等，看看公司下次的一个决策口径。时间的流逝确实是会导致这一部分。如果他未来就是两年以内的话，他的这个期权价值可能会在某一个时点像最近一样突然崩塌，可能会失去赔率。 发言人 09:28 其余的话就是综合来说，其实还是考虑整个后续会有钱的下修，以及股价弹性的符合这两个标准的一些券。我觉得最近的话确实也有一些券可以慢慢的去看起来了。另外的话几个光伏底仓的标的，就是剩余期在这个还比较长，两年以上的像天合金冷清等等这些的话也可以考虑逐步参与。 发言人 09:55 不过目前这个时点需要注意的是，现在可能跟去年比较类似。因为六月本身就是一个偏急的密集的披露日期，所以最近整个市场其实对于这种连续亏损行业的转债的话，是有一个比较大的一个担忧。所以我觉得参考去年的话，可以等到6月中旬这个评级事项不落地之后，再去参与，会相对来说更加稳妥一些。 发言人 10:26 我们觉得目前世界对于这个处于K型上端的高价转债的话，虽然这部分仍然可能是大家短期高弹性的一个参与方向的话，但是其实也面临着拥挤度比较高，波动比较大的一些问题。因此我们觉得对于这种高溢价品种的话，未来就是对于整个转债的各区的一个常熟意愿，常熟情况确实需要去更加明确。同时的话也需要去做密切的跟踪。 发言人 10:55 对于这个临近转股期，同时转股价率还是可能有50的这种高的标的，我们觉得短期可以适当去规避，但尽量避免像类似于三月底这种评价和故事双杀的这么一个情况再次凸显。另外的话其他的科技品种，我们觉得重点去关注就是强势冷静期非常长的这些个群，或者说上市时间还比较短，可能就是只有一个月2个月的这种个群。那这种的话短期也不会面临一个临近转股期如果抛压的压力。 发言人 11:31 另外的话从交易层面看的话，强势预期很强的一些科技品种，他们在这个公告阐述后会表现出不小的一个弹性。比如说前面的勇气以及最近的这个力量，其实虽然他们转债已经做了强赎，但是对应过来其实赚钱效应是并不弱的。不过的话整体还是比较依赖正股的短期的节奏和整体的一个表现。 发言人 11:59 整体来看的话，六月确实整个海外宏观的变数会比较多。像美国的通胀的整个数据，也包括联储那边加息的一个态度，以及整个美意谈判的一个实质进展，都会影响整个市场的一个情绪。叠加就是现在海内外其实科技都是处在一个阶段性的一个高位，拥挤度也比较高，那我们觉得面临的波动也会比较大。整体的话当前时间还是保持一个偏中性的一个态度。 发言人 12:31 以上的话就是我转战这边观点的一个汇报，接下来的话由我的同事张小薇来为大家汇报信用策略的一个观点。好的，大家早上好。我来继续汇报一下最新一期量化信用策略的数据和观点。 发言人 12:48 从今年累计表现来看，截止到6月5号，模拟组合收益都超过了去年的全年的水平。在主要的信用风格策略中，产业超长型城投债久期以及二级债久期策略排名靠前，累计综合收益分别达到3.93%、2.94%和2.49%和2.42%。那么聚焦到单周的绝对收益表现上来看，上周模拟组合收益边际回落。在信用风格组合中，产业超长型和城投债久期策略表现领先，周度收益分别达到了0.24%和0.18%。而信用风格组合普遍优于利率风格组合的表现。 发言人 13:42 上周重仓朴信债和重仓二级资本债的策略表现走出了明显的分歧。对于城投重仓组合来说，它的平均收益降到了0.11%，环比跌幅大概是在16BP左右。尤其是4到5年期限段上的这个城投债的收益率出现明显的下行。所以重仓重中长端品种的城投97策略，单周收益达到了0.18%，表现是不输于两哑铃型策略以及超长型组合的。而反观二级资本债，重仓组合收益均只出现大幅的下滑，单周下跌将近30BP到0.03%。 发言人 14:30 尤其是五年附近的这个二级本债品种，回撤幅度比较大，导致二级资本债久期策略单周收益转负。然后对于超长债的重仓策略当中，城投以及产业超长型策略依旧是有0.18%和0.24%的收益。但是二级资本债重仓策略这个超长期策略直接跌到了负的0.02%。 发言人 15:04 然后从这个收益来源看，上周最显著的特征是，虽然我们观察到票息在持续的压降，但是很多策略它的收益当中的票息贡献占比反而是在回升的。多数的信用模拟组合，校风格模拟组合的年化票息已经降到了年内新低。而跟去年7月的低点相比，城投以及二级资本债超长型策略的票息安全垫只剩下12.3BP和9BP。而如果考虑二级资本债新券的税收补偿部分，那么对于二级资本债超长性策略来说，它的保护空间其实更加局促。 发言人 15:52 接下来我们再从超额收益的视角来看一下各类策略。如果我们比去比较最近四周的累计读数，那么中长端策略的分化是在加剧的。城投九期券商债九期的累计近四周的累计超额收益分别达 到12.5BP和4.9BP而永续债久期策略降到了负的1.3BP，银行的银行欠债的重仓组合是开始落后于城投重仓策略，这打破了4到5月份二永债长期领先的这样一个格局。中长端策略普遍缺乏超额收益，但是城投97策略却连续三周跑出了正向超额收益，流动性比较好的长二勇率先遭到止盈。所以对于二勇97策 略，它的超额是分别