资金动向专题：趁市场处于周期末段减仓，关注特定资产

给P一个机会 门栏得分：原油 50.4%，国际股票 9.3%，标普500指数 8.0%，现金 1.6%，美元 1.5%，高收益债券 1.5%，投资级债券 0.1%，政府债券 -1.3%，黄金 -2.9%，比特币 -27.5%（年初至今）。 2026年6月11日 投资策略 全球 时代精神：“……所有这些，再加上尼克斯夺冠，我意思是，你不可能编出比这更好的头号热门了。” 标价合理：看涨定位的三大要素、看涨的利润预期、政策从降息转向加息……不断将交易筹码从桌上拿走，直到Warsh在7月29日的FOMC会议上转为鹰派时，紧缩的金融条件达到顶峰。 胶带的故事：通胀>4%，特朗普对通胀的批准率@27%（低于拜登的低点——图表4），美国石油库存降至48天（接近45年低点——图表5），政策制定者的信念是最佳途径，通过“华尔街优先”实现“美国优先”……为何急于结束美伊冲突；最佳的逆势“和平”赢家……消费股、REITs（本周创出新高）、欧洲、去杠杆化加密货币与黄金、新兴市场外汇尤其是印度、印尼。 michael.hartnett@bofa.com迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 8551508 anya.shelekhin@bofa.com阿尼亚·谢列赫金投资策略师 BofAS +1 646 8553753 最大图景：由债券（惩罚性资本成本）终结繁荣与泡沫，或由领导者（如果“廉价”的MAGS无法支撑65美元，那将非常不体面），或由选举（选民想要更多就业机会或更低通胀）；我们正接近那个时刻……但目前资产配置冻结看涨，为周期末期的贪婪做准备，完全不为长期端的5%收益率所诱惑（富国银行私人客户对UST债券的敞口，期限超过10年，微乎其微，仅4% - 图2）。 myung-jee.jung@bofa.com钟明哲投资策略师 BofAS +1 646 8550389 jessica.guo@bofa.com郭杰西投资策略师 BofAS +1 646 8550033 花旗全球投资策略。上述被识别为花旗牛熊指数的指标仅作指示性目的之用，未经花旗全球研究事先书面同意，不得用作任何金融工具或合约的参考依据或表现衡量标准，或由第三方出于任何其他目的而依赖使用。该指标并非旨在作为基准。 第2页更多内容… 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略所可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第12至14页的重要披露信息。12983719 每周资金流动：31.5亿美元流入股票，20.8亿美元流入债券，0.7亿美元来自加密货币，2.3亿美元来自黄金，2.5亿美元来自现金。 需要了解的流向： • 加密货币：流出700亿美元，过去5周流出达660亿美元……创纪录（图表9）， • 黄金：流出230亿美元，为连续第四周流出（图表10）， • IG债券：流入118亿美元，为连续第10周流入。 •stEM股票：45亿美元流入，1九周内流入（见图11）• 美股：资金净流入174亿美元，为连续第11周资金流入……为自2022年12月以来最长连续流入周数。 • 韩国股市：资金净流入59亿美元，为自2026年3月以来最大规模 • 技术：流入12.3亿美元，为有史以来最大周度流入额（包括3亿美元流入Direxion Daily Semiconductor Bull 3x，2.9亿美元流入iShares Semiconductor ETF – 图12） 美银私行客户：管理资产达4.5万亿美元……股票占65.5%，债券占17.4%，现金占9.8%；股票流出量8周内最大，但需注意其全球股债通ETF份额上周上涨0.3%，年初至今上涨4.9%，显示基础股票买入；过去4周ETF交易中，私行客户买入原材料、MLP、TIPS，卖出日本、必需消费品、公用事业。 美国银行牛熊指数1：从8.7上涨至8.8，强劲的科技股资金流入部分被高收益债和新兴市场债券资金流出以及全球股市广度减弱所抵消；第4周“卖出信号”于5月26日触发；自2002年以来已出现17次“卖出信号”，全球股市平均亏损2-3个月为2-3%，命中率约为60%，最大回撤为15-20%（参见）。美国银行牛熊指数 1994年类比：美国 headline CPI（过去6个月平均0.5%）在中期选举前将突破5%（图表6 - 核心CPI预计达到3.0-3.5%）；过去100年里，当CPI越过4%时，SPX在接下来3个月的平均值为-4%，在接下来6个月的平均值为-7%；美国CPI（4.2%）几乎高于失业率（4.3%），这种情况罕见且往往与美联储加息的年份相吻合（例如，'66、'73、'90、'00、'08、'21 – 图表7），而华尔街对这些年份都记忆犹新；市场类比众多，但不要忘记1994年的类比，它与2026年有相似之处……90年代初的联邦扩展宽松和失业率复苏最终在1994年第一季度因巨额工资导致曲线后的美联储被迫大幅加息，股市陷入多个月交易区间，直到1994年12月墨西哥比索危机和橙县破产事件导致去杠杆化后债券收益率停止上涨（图表8）。 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博，GFD Finaeon 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，EPFR 花旗全球投资策略，EPFR 花旗全球投资策略，EPFR 资产类别资金流动（表1） 股票：315亿美元净流入（471亿美元流入ETF，153亿美元来自共同基金） 表1：按资产类别划分的累计年度至今资金流量 债券：过去59周的资金流入超过208亿美元 贵金属：净流出恢复（23亿美元） 固定收益现金流（图表14）IG债券资金流入已连续10周超过118亿美元 惠誉评级债券净流出额恢复（20亿美元） 外债偿付恢复（2亿美元） 过去8周市政债券净流入（16亿美元） 超过19周的流入额（40亿美元） 银行贷款流入恢复（10亿美元） US: inflows past 11 weeks ($17.4bn)股权资金流动（表2） 日本：资金流入恢复（8亿美元） 欧洲：过去9周净流出额达390亿美元 EM：资金流入恢复（45亿美元） 按风格：流入美国大盘股（113亿），流出美国小盘股（11亿），美国价值股（18亿），美国成长股（45亿）。 按行业划分：技术领域资金流入123亿美元，通讯服务领域资金流入11亿美元，金融领域资金流入10亿美元，医疗健康领域资金流入7亿美元，房地产领域资金流出1亿美元，公用事业领域资金流出3亿美元，能源领域资金流出6亿美元，消费品领域资金流入14亿美元，材料领域资金流入20亿美元。 图13：银行贷款、国债、投资级债券的FICC资金流入，按资产管理规模(AUM)百分比计算的每周FICC资金流动 花旗私行客户流量与配置 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 总回报资产组合毯 按年排序的跨资产回报率图20：按年份划分的历史资产类别表现 花旗银行规则与工具 花旗集团全球投资策略专有指标当前读数表3：表6：美国银行全球投资战略专有指标 美国银行牛熊指数 (B&B) 我们的富国牛熊指数为8.8……信号为卖出。 花旗熊牛指数当前成分股读数表4：表7：美国银行B&B指标 花旗集团全球投资策略、EPFR全球、FMS、美国商品期货交易委员会、MSCI。 免责声明：上述被识别为富国牛熊指标、MVP模型、富国全球广度规则、富国新兴市场流动交易规则、富国全球流动交易规则、富国全球FMS宏观指标、富国全球FMS现金规则、全球波浪、卖方指标和全球金融压力指标，仅旨在作为指示性指标，未经富国全球研究事先书面同意，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合约的表现衡量标准，或由第三方出于任何其他目的依赖使用。这些指标并非旨在作为基准。 本报告中对富国熊牛指数的分析进行了回测，并不代表任何账户或基金的实际表现。回测表现描绘了特定策略在所示时间段内的假设性回测表现。在未来时期，市场和经济状况将有所不同，相同的策略不一定能产生相同的结果。并未表示任何实际投资组合可能已实现与本文所示相似的回报。事实上，回测回报与投资组合实际管理中实现的实际结果之间经常存在巨大差异。回测结果是通过将投资策略或方法应用于历史数据而创建的，并试图表明，如果该产品在某个时期存在，该策略在过去某个时期可能的表现如何。回测结果具有固有的局限性，包括它们是 基于事后的全面洞察进行计算，这使得安全选择方法能够调整以最大化回报。此外，所显示的结果并未反映实际交易，也未反映重大经济和市场因素在实际情况下可能对投资组合经理决策产生的影响。回测回报未反映咨询费、交易成本或其他费用或支出。 2026 跨资产赢家与输家 表5：2026年至今按年化收益率排名的资产类别回报率 以美元计价的年至今跨资产类别回报率 缩写词 全球财富与投资管理FMS – 基金经理调查MA – 移动平均线AUM – 管理资产规模 披露 重要披露 基本面分析意见关键：意见包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映了分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖群组（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： rating)投资评级 总回报预期（自初始日期起的12个月期间） 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全）。收入评级（INCOME RATINGS）包括由单一分析师覆盖的股票，或两位或多位分析师共享相同行业、部门、覆盖集群区域或其他分类的股票。股票的覆盖集群包含在最新一份提及该股票的BofA全球研究报告中，9-不支付现金股息。 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司整体的盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负由于战略分析的特性，本报告中推荐或讨论的发行人或证券并非持续跟踪。因此，投资者应将本报告视为独立分析，不应期望获得关于此类发行人及/或证券的持续分析或额外报告。 责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何与股票相关的建议而言，所引用的价格是指报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所引用的价格是指报告日期和时间的交易价格。就债务证券（包括优先股和CDS）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 本报告可能涉及在某些一个或多个州或司法管辖区内无法提供或销售的固定收益证券或其他金融工具，或涉及某些投资者类别，包括零售投资者。本报告的读者应注意，其中关于此类工具的任何讨论、建议或其他提及均不构成交易此类工具的招揽或要约。投资者应就此类工具的相关信息联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问。非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中与任何投资决策相关的信息，或需要对其内容进行必要解释时，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突的规定，请参阅BofA全球研究的相关政策。 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券