固定收益动态：赎回会扩散吗？

赎回会扩散吗？

负债端遭冲击

• 卖盘骤起：债市调整来得较急，利率债先行，信用债随后暴露流动性折价。信用债牛市持续五个多月，票息和利差保护被压薄，组合缓冲能力下降。
• 抛售主力是基金：基金是本轮卖盘主要来源，普通信用债减仓集中在1年至5年，二永债减持压力同样来自基金账户。近一周基金减持普通信用债与国股行二永债合计规模达到455亿元，接近去年9月理财赎回产品时的抛售强度。
• 基金减仓原因：可能包括预防债市调整、季末留存现金、为下半年收益腾挪空间等。
• 赎回并非系统性发生：二永债成交笔数和换手率仍处阶段高位，基金仍在净买入3年至5年高票息城投债，说明市场仍有选择性承接。

局部冲击会扩散吗？

• 理财赎回目的：预防债市调整、季末留存现金、为下半年收益腾挪空间。
• 理财赎回规模：1年至5年信用债上保持净买入，规模变化相对平稳。
• 信用债定价基础不坚实：
  • 5年中高等级信用债绝对收益依旧在较低水平。
  • 二永债品种利差和税收补偿修复有限。
  • 基金减持7年以上普通信用债仅持续一周，长久期信用债拥挤度尚未充分出清。

后续关键观察点

• 理财赎回是否由点状扩散
• 资金面能否回落至稳定区间
• 普通信用债是否补跌并带动品种利差进一步修复

策略建议

• 组合层面宜维持偏保守，不宜在低收益区间过早恢复久期进攻。
• 二永债：短期有反弹交易空间，但比价优势尚不厚实，更适合控制仓位、灵活交易。
• 配置重心：可适度回到3年附近，同期限商金债和TLAC也可作为替代方向。
• 普通信用债：5年中高等级品种需等待收益率回到更合意区间，不宜在利差保护不足时继续外推久期。
• 优质城投债：可作为票息账户底仓，3年至4年供给稀缺、流动性相对可控的品种仍有持有价值。
• 超长信用债和7年以上普通信用债：应保持克制，静态收益保护有限，交易拥挤尚未充分消化。

风险提示

• 统计数据失真
• 信用事件冲击债市
• 政策预期不确定性