理财赎回债基，怎么看？

证券研究报告 固收定期报告/2026.06.11 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 理财赎回债基的规模放大，债市出现超预期回调，怎么看？本轮理财赎回行为属于预防性赎回，源头是资金紧张后的债市不确定性，而且资金紧张的持续时间和紧张程度不可测，因此理财先行赎回。向后看，理财停止赎回的先决条件是资金压力缓释，我们认为首先需要关注周五晚间的买断式逆回购投放，是否会超量续作；其次基于自上而下的视角分析，信贷需求弱是大趋势，因此晚则7月初，早则税期后（下周），资金面会逐渐转松，因为银行冲贷款的行为也不能持续太久。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com 对于债市，理财规模还在扩张，就意味着还有委外需求，资金压力缓解后会以更快的速度回流，而且理财的赎回和赎回停止都是右侧行为，因此理财赎回的后期利率也可以下行。因此建议调整后把握买入机会，相比信用，长利率有足够的安全垫。 相关报告 1.《量化日报|贵金属输出概率上行》2026-06-112.《 量 化 日 报|权 益 信 号 边 际 转 暖 》2026-06-103.《信用|城投2025：付息规模下降与区域逐步分化》2026-06-09 ❖理财为什么赎回？首先明确，本轮理财赎回属于预防性赎回。2022年四季度负反馈以后，理财投资行为逐渐趋于规范和理性，因此从2023年开始理财就很少有来自于负债端的规模性赎回压力（即由居民和企业赎回理财导致的极端负反馈）。根据过去几年的经验，理财持续大额赎回公募，通常都来自于利率调整右侧的预防性赎回，而且与跨季回表等特殊的时点性因素通常没有关联。本轮赎回始于资金偏紧，背后可能与央行关注有关，持续时间、紧张程度不可测，利率风险难有定论，委外产品净值波动不可避免，因此理财子先行赎回，尽可能保收益、控回撤。 理财赎回到什么时候？关键要看资金紧到什么时候。本轮资金紧，一方面是月初银行冲贷款，另一方面是央行持续回笼中长期资金的累积效应，此外还可能有非税财政收入准备金考核的调整、同业存款缩量，叠加季末前指标考核等因素。展望未来，短期内需要观察周五晚公布的买断式，是否会从缩量到超量续作。中期来看，我们认为资金收紧只是暂时现象，不会一直持续。 ❖理财赎回后自己配债了吗？从理财子资金融出来看，2023年以来历次理财赎回债基基本上都对应了融出大幅回升。从理财二级买债来看，理财赎回债基后不一定用于直接购债，只是当对应品种调整出性价比之后理财还是会参与配置。当前理财对利率债、非金信用债、CD净买入均低于季节性，对二永债净买入基本符合季节性，也就是说还不存在赎回债基后直接配债的现象。 ❖最后，我们总结了2023年以来的历次理财赎回与债市表现，供各位投资者参考。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1理财为什么赎回？持续性如何？...............................................................................................................32理财赎回后自己配债了吗？.......................................................................................................................53 2023年以来理财赎回债基的阶段性复盘...................................................................................................74风险提示.......................................................................................................................................................9 图表目录 图1: DR001与利率走廊.................................................................................................................................4图2: R001季节性...........................................................................................................................................4图3: R001-DR001季节性..............................................................................................................................4图4: Shibor3M-DR001季节性......................................................................................................................4图5: 2026年理财对债基申赎........................................................................................................................5图6: 2026年利率走势....................................................................................................................................5图7:理财子资金融出....................................................................................................................................6图8:理财对利率债净买入............................................................................................................................6图9:理财对非金信用债净买入....................................................................................................................6图10:理财对CD净买入...............................................................................................................................7图11:理财对二永债净买入...........................................................................................................................7图12: 2023年理财对债基申赎......................................................................................................................7图13: 2023年利率走势..................................................................................................................................7图14: 2024年理财对债基申赎......................................................................................................................8图15: 2024年利率走势..................................................................................................................................8图16: 2025年理财对债基申赎......................................................................................................................9图17:2025年利率走势..................................................................................................................................9 表1:理财赎回债基阶段利率走势................................................................................................................3 表2:信用债回调幅度....................................................................................................................................5 1理财为什么赎回？持续性如何？ 首先明确，本轮理财赎回属于预防性赎回。 2022年四季度负反馈以后，理财投资行为逐渐趋于规范和理性，因此从2023年开始理财就很少有来自于负债端的规模性赎回压力（即由居民和企业赎回理财导致的极端负反馈）。 根据过去几年的经验，理财持续大额赎回公募，通常都来自于利率调整右侧的预防性赎回，而且与跨季回表等特殊的时点性因素通常没有关联，这一次也不例外。 因此，本轮赎回始于资金偏紧，背后可能与央行关注有关，持续时间、紧张程度不可测，利率风险难有定论，委外产品净值波动不可避免，因此理财子先行赎回，尽可能保收益、控回撤。 基于以上判断，理财赎回到什么时候，关键要看资金紧到什么时候。 本轮资金紧，一方面是月初银行冲贷款，另一方面是央行持续回笼中长期资金的累积效应，此外还可能有非税财政收入准备金考核的调整、同业存款缩量，叠加季末前指标考核等因素。 展望未来，短期内需要观察周五晚公布的6M买断式逆回购，是否会从缩量到超量续作。最近央行已经加大了OMO投放，但资金面没有缓解，说明银行缺的不是短期资金，最有效的缓解方式就是央行直接满足中长期资金需求。 中期来看，我们认为资金收紧只是暂时现象，不会一直持续。因为信贷需求弱还