行业趋势向好，见底信号凸显

本报告导读： 医药《下一代减肥药疗法百花齐放》2026.06.12医药《2026ASCO&EHA：血液瘤领域研究进展》2026.06.11医药《国内设备招采边际回暖，手术机器人收费政策多地持续落地》2026.06.11医药《礼来38.3亿美元收购三家疫苗Biotech》2026.06.08医药《CXO行业：外需关注确定性，内需关注边际改善》2026.06.02 本篇报告是我们对创新药行业半年度的复盘总结，看好行业发展 投资要点： 板块超跌，性价比凸显。创新药指数已跌回上一轮创新药行情启动前的位置（2025/5），性价比凸显。此外，以恒瑞医药、华东医药等公司为代表的创新药板块权重股绝对估值已跌至2024年底水平；上市公司纷纷启动回购增持，彰显信心。6月以来，多家上市公司密 集启动回购或增持行动，用真金白银表达对于公司的支持，包括恒瑞医药、康方生物、三生制药、百利天恒、映恩生物等。 26年来BD交易数量更多、质量更高，产业趋势火热。年初至今，我国创新药公司已累计实现88笔对外授权，累计获得首付款50亿美金，累计总金额944亿美金，三项数据同比增长显著，且首付款和总金额已经达到2025年全年的70%。此外，截至2026/6/9，我国创新药公司和头部跨MNC累计实现27笔交易，累计获得首付款43亿美金，累计总金额785亿美金，三项数据同比25年加速增长，且分别已经占到了MNC同期全部交易的39%、56%和75%；已BD管线后期资产陆续读出全球III期结果，即将开始全球销售。 根据我们汇总，2026年预计将有8款已BD创新药读出全球III期结果，其中科伦博泰生物&默沙东旗下的TROP2 ADC SKB264和映恩生物&BNTX旗下的HER2 ADC DB1303已取得阳性结果；康方生物&SMMT旗下PD1*VEGF双抗AK112预计将于2H26读出1 LsqNSCLC的重磅结果；此外，2026年预计10+已BD创新药有计划启动或新增全球III期临床，国产创新药即将迎来密集的海外兑现。我国创新药市场快速扩大，头部药企增长强劲。受益于政策支持以 及密集的国产创新药上市浪潮，2025年我国头部上市公司的创新药业务收入合计约1679亿元，yoy+29%，仅占我国整体药品支出的~10%，且头部上市公司的创新药销售收入达到20-60%的增速，业绩动能强劲。2026年我国创新药企业依旧保持强劲增长，1Q26各头部药企均业绩良好，且相比25年加速增长，部分公司受益于BD的确认大幅增长（如海思科、荣昌生物等），我们认为受益于强劲的内生创新药业务增长以及持续的BD确认，头部制药公司2026年全年的业绩有望继续保持良好增长。 政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、产品迭代的风险、对外合作进度不及预期风险 目录 1.板块超跌，性价比凸显.........................................................................32.上市公司纷纷启动回购增持，彰显信心................................................43.26年来BD交易数量更多、质量更高，产业趋势火热...........................44.早期已BD管线陆续读出III期结果，开始全球销售.............................55.我国创新药市场快速扩大，头部药企增长强劲......................................66.估值与标的推荐...................................................................................67.风险提示..............................................................................................8 1.板块超跌，性价比凸显 创新药指数已跌回上一轮创新药行情启动前的位置（2025/5），性价比凸显。截至2026/6/12，创新药指数（包括CS创新药931152和港股通创新药931787）已跌落至2025/4-5水平；此外，以恒瑞医药、华东医药等公司为代表的创新药板块权重股绝对估值甚至已跌至2024年底水平，性价比凸显。 2.上市公司纷纷启动回购增持，彰显信心 6月以来，多家上市公司密集启动回购或增持行动，用真金白银表达对于公司的支持，包括恒瑞医药、康方生物、三生制药、百利天恒、映恩生物等。 3.26年来BD交易数量更多、质量更高，产业趋势火热 我国创新药对外授权数量持续增加、质量显著提高，产业趋势向好。2026年初至2026/6/9，我国创新药公司已累计实现88笔对外授权，累计获得首付款50亿美金，累计总金额944亿美金，三项数据同比增长显著（图4），且首付款和总金额已经达到2025年全年的70%。 截至2026/6/9，我国创新药公司和头部跨国药企MNC累计实现27笔交易，累计获得首付款43亿美金，累计总金额785亿美金，三项数据同比25年加速增长（图5）； 截至2026/6/9，我国和MNC的交易情况（数量、首付款、总金额）分别已经占到了MNC同期全部交易的39%、56%和75%；仅从交易数量来看，我国情况已大幅领先欧洲、日本、韩国，基本和美国占比一致。 此外，2026年以来我国头部中大型制药企业和MNC绑定更加深入，纷纷落地多资产的合作，MNC更早一步锁定我国优质创新药资产。 4.早期已BD管线陆续读出III期结果，开始全球销售 2026年来，已BD管线中的后期资产陆续读出全球III期结果，即将开始全球销售，为国内对应上市公司贡献业绩。根据我们汇总，2026年预计将有8款已BD创新药读出全球III期结果，其中科伦博泰生物&默沙东旗下的TROP2 ADC SKB264和映恩生物&BNTX旗下的HER2 ADC DB1303已取得阳性结果。康方生物&SMMT旗下PD1*VEGF双抗AK112预计将于2H26读出1L sqNSCLC的重磅结果；此外，2026年预计10+已BD创新药有计划启动或新增全球III期临床，国产创新药即将迎来密集的海外兑现。 5.我国创新药市场快速扩大，头部药企增长强劲 受益于政策支持以及密集的国产创新药上市浪潮，2025年我国头部上市公司的创新药业务收入合计约1679亿元，yoy+29%（图10），仅占我国整体药品支出的~10%；这些头部上市公司的创新药销售收入达到20-60%的高速增长，业绩动能强劲（图11）。 资料来源：WIND，国泰海通证券研究 2026年我国创新药企业依旧保持强劲增长。1Q26大型制药企业、中型制药企业和商业化Biotech均相比25年保持加速增长（图12），头部制药公司整体业绩良好（图13），部分公司受益于BD的确认大幅增长（如海思科、荣昌生物等），我们认为受益于强劲的内生创新药业务增长以及持续的BD确认，头部制药公司2026年全年的业绩有望继续保持良好增长。 6.估值与标的推荐 核心推荐处于估值低位的权重股，包括恒瑞医药、石药集团、科伦药业、海思科、科伦博泰生物、百利天恒、泽璟制药、甘李药业，相关标的中国生物制药、翰森制药、先声药业、信达生物、康诺亚； 推荐2026年存在BD潜力的biotech公司包括贝达药业、众生药业、金斯瑞生物科技，相关标的益方生物、绿叶制药、海西新药； 双抗产业趋势已成，长期看好三生制药、康方生物、荣昌生物，相关标的君实生物； 7.风险提示 政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、产品迭代的风险、对外合作进度不及预期风险 本公司是本报告所述荣昌生物(688331),百利天恒(688506)的做市券商。本报告系本公司分析师根据荣昌 生物(688331),百利天恒(688506)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所