存贷款增速差继续拉大，缺资产持续

存贷款增速差继续拉大，缺资产持续 6月12日央行公布5月金融数据，融资延续疲弱。5月融资数据表现仍偏弱，信贷新增5200亿元，同比少增1000亿元；社融新增20293亿元，同比少增2607亿元。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 信贷同比回落，票据冲量特征明显。企业部门方面，5月企（事）业单位贷款增加6400亿元，同比多增1100亿元，其中主要依托于银行票据冲量，5月票据融资增加5570亿元，同比多增4824亿元；企业短贷、中长期贷款当月新增规模分别为1000亿元、-200亿元，同比少增100亿元、3500亿元，整体表现偏弱，实体融资需求仍有待进一步修复。 分析师李美雍执业证书编号：S0680525070011邮箱：limeiyong@gszq.com 相关研究 居民信贷表现延续弱势。5月居民贷款减少1412亿元，同比多减1952亿元，其中短期贷款减少840亿元，同比多减632亿元，中长期贷款减少571亿元，同比多减1317亿元，反映出居民风险偏好依然有待提振。在房地产销售边际企稳的背景下，居民融资需求改善幅度有限，反映出当前购房意愿虽有所回暖，但居民加杠杆的意愿却偏弱。 1、《固定收益点评：PPI环比高点或已过》2026-06-102、《固定收益定期：等待调整后机会，长端更有性价比》2026-06-093、《固定收益定期：二手房成交回落——基本面高频数据跟踪》2026-06-08 政府债同比少增，社融增速回落。5月新增社融20293亿元，同比少增2607亿元，社融存量同比增长7.7%，增速较上月回落0.1pct。结构上来看，在企业信贷表现疲弱的情况下，直接融资同比有所回升。5月企业债券融资新增1715亿元，同比多增219亿元，对企业信贷形成一定补充，但企业融资需求整体改善有限。5月政府债券新增12223亿元，但受去年高基数影响，同比仍少增2362亿元，部分拖累了社融增长。整体来看，在实体融资需求仍偏弱的背景下，社融增长仍主要依赖政府债融资支撑，2026年上半年社融增速或将继续延续平缓下行趋势。 M1增速回升，M2与社融走势背离。2026年5月M1同比增速环比上行0.5个百分点至5.5%，两年复合增速上行0.7个百分点至3.9%。信贷社融增速放缓情况下，5月M2同比8.6%与上月持平，二者表现背离或由于以下两个方面：1）外汇占款派生增加：近期人民币持续升值，银行外汇占款或同比多增，补充货币派生总量。2）财政支出节奏或加快：5月财政存款同比回落，对冲了信贷的减少。 存贷款差值进一步拉大。5月新增存款1.77万亿元，同比少增4100亿元，其中居民及财政存款少增是存款主要拖累项，同比分别少增5800亿元、1700亿元。2026年1-5月存款增加15.8万亿元，贷款增加9.1万亿元，差值较前值进一步增加1.3万亿至6.7万亿元。存贷款差值的持续扩大，反映出当前银行体系负债端资金充裕、资产端可配置的信贷资产相对不足。下一阶段银行或将会加大资金融出、加强债券配置。 利率或依然延续下行趋势。当前融资需求依然偏弱，票据冲量信贷特征明显，高基数下政府债券发行节奏同比放缓，特别是地方政府专项债，在过去五年中，当前发行进度仅略高于2024年。下一阶段银行负债成本的下降也会进一步带动广谱利率下行。因此，我们认为利率下行的趋势不变。但从当前交易结构来看，交易型机构较高的仓位和配置型机构的相对谨慎带来市场不稳定性上升。我们认为，季末之后资金季节性宽松，以及供给压力缓和有利于债市进一步走强，但季末资金冲击来临，可能形成市场短期调整压力，也有望形成较好的配置机会。7、8月利率有望迎来新一轮下行，长债依然占优，10年国债有望降至1.6%-1.7%，30年国债有望降至2.1%以下。 风险提示：测算可能产生风险，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。 图表目录 图表1：2020-2026年1-5月信贷规模一览......................................................................................................3图表2：居民与企业贷款同比表现....................................................................................................................3图表3：近五年政府债新增各月同比表现一览..................................................................................................4图表4：社融增速与10年国债利率..................................................................................................................4图表5：M1同比增速上行................................................................................................................................4图表6：社融增速下降、M2增速持平前值.......................................................................................................4图表7：5月财政存款规模同比增加.................................................................................................................5图表8：5月新增存款同比表现一览.................................................................................................................5 6月12日央行公布5月金融数据，融资延续疲弱。5月融资数据表现仍偏弱，信贷新增5200亿元，同比少增1000亿元；社融新增20293亿元，同比少增2607亿元。 信贷同比回落，票据冲量特征明显。企业部门方面，5月企（事）业单位贷款增加6400亿元，同比多增1100亿元，其中主要依托于银行票据冲量，5月票据融资增加5570亿元，同比多增4824亿元；企业短贷、中长期贷款当月新增规模分别为1000亿元、-200亿元，同比少增100亿元、3500亿元，整体表现偏弱，实体融资需求仍有待进一步修复。 居民信贷表现延续弱势。5月居民贷款减少1412亿元，同比多减1952亿元，其中短期贷款减少840亿元，同比多减632亿元，中长期贷款减少571亿元，同比多减1317亿元，反映出居民风险偏好依然有待提振。在房地产销售边际企稳的背景下，居民融资需求改善幅度有限，反映出当前购房意愿虽有所回暖，但居民加杠杆的意愿却偏弱。整体来看，5月信贷表现延续疲弱态势，企业贷款主要由票据融资拉动，居民贷款持续偏弱，终端融资需求偏弱的格局未改。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 政府债同比少增，社融增速回落。5月新增社融20293亿元，同比少增2607亿元，社融存量同比增长7.7%，增速较上月回落0.1pct。结构上来看，在企业信贷表现疲弱的情况下，直接融资同比有所回升。5月企业债券融资新增1715亿元，同比多增219亿元，对企业信贷形成一定补充，但企业融资需求整体改善有限。5月政府债券新增12223亿元，但受去年高基数影响，同比仍少增2362亿元，部分拖累了社融增长。整体来看，在实体融资需求仍偏弱的背景下，社融增长仍主要依赖政府债融资支撑，2026年上半年社融增速或将继续延续平缓下行趋势。 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：2026年6月后社融增速为预测值 资料来源：Wind，国盛证券研究所 M1增速回升，M2与社融走势背离。2026年5月M1同比增速环比上行0.5个百分点至5.5%，两年复合增速上行0.7个百分点至3.9%。信贷社融增速放缓情况下，5月M2同比8.6%与上月持平，二者表现背离或由于以下两个方面：1）外汇占款派生增加：近期人民币持续升值，银行外汇占款或同比多增，补充货币派生总量。2）财政支出节奏或加快：5月财政存款同比回落，对冲了信贷的减少。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 存贷款差值进一步拉大。5月新增存款1.77万亿元，同比少增4100亿元，其中居民及财政存款少增是存款主要拖累项，同比分别少增5800亿元、1700亿元。5月人民币存款余额同比增长8.7%，贷款余额同比增长5.5%，存贷增速差为3.2个百分点，较前值微幅缩窄，仍处于历史较高位置。2026年1-5月存款增加15.8万亿元，贷款增加9.1万亿元，差值较前值进一步增加1.3万亿至6.7万亿元。存贷款差值的持续扩大，反映出当前银行体系负债端资金充裕、资产端可配置的信贷资产相对不足。下一阶段银行或将会加大资金融出、加强债券配置。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 利率或依然延续下行趋势。当前融资需求依然偏弱，票据冲量信贷特征明显，高基数下政府债券发行节奏同比放缓，特别是地方政府专项债，在过去五年中，当前发行进度仅略高于2024年。下一阶段银行负债成本的下降也会进一步带动广谱利率下行。因此，我们认为利率下行的趋势不变。但从当前交易结构来看，交易型机构较高的仓位和配置型机构的相对谨慎带来市场不稳定性上升。我们认为，季末之后资金季节性宽松，以及供给压力缓和有利于债市进一步走强，但季末资金冲击来临，可能形成市场短期调整压力，也有望形成较好的配置机会。7、8月利率有望迎来新一轮下行，长债依然占优，10年国债有望降至1.6%-1.7%，30年国债有望降至2.1%以下。 风险提示 测算可能产生风险，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人