区位保障韧性，股权投资增厚业绩

安徽皖通高速公路(0995)[Table_Industry]运输 ——安徽皖通高速公路更新报告 本报告导读： 2025年税前利润增长，2026Q1剔除公允价值变动业绩继续增长。区位优势保障通行需求韧性，股权投资助力业绩增长。2026年股息率4.9%，仍是交运红利优选。 投资要点： 2025年税前利润增长，Q4所得税拖累业绩。公司2025年受益于集团路产收购而实现归母净利润18.8亿元，追溯调整2024年后同口径略降1.6%。其中，税前利润同比增长2.5%，25Q4所得税增加影响拖累业绩。1）核心路产广宣高速完成改扩建：2021年通行费占比达17%，2022年启动改扩建而影响通行，2025年7月完工驱动其全年通行费同比大增1.8倍，并恢复至改扩建前。收费延期暂定五年，后续改扩建效应持续体现将加速盈利能力爬升。未来行业改扩建政策优化可期，有望提升长期投资回报。2）公司其余路产（不含广宣）通行费同比增长4%，区位优势保障增长好于行业。3）25Q4所得税同比增加1.2亿元，源于未确认递延所得税资产抵扣影响。 2026Q1业绩略降源于公允价值变动，通行需求仍具韧性。2026Q1公司归母净利润5.4亿元，同比略降3%。剔除公允价值变动影响，我们估算盈利同比增长4%。1）26Q1公司确认安徽交控沿江高速REITs公允价值损失1575万元，同比减少0.5亿元。2）26Q1公司通行费同比增加5%，其中广宣项目同比大增60%，其余路产项目受周边道路与国道分流等影响而同比略降1%。考虑后续高界改扩建进入全面规模施工阶段，或影响公司通行需求增长，预计区位优势仍将保障韧性。3）公司自2月初开始确认山东高速7%股权投资收益，26Q1投资收益同比增长0.45亿元。山东高速2025年净利32亿元，估算2026年有望增厚公司业绩超2亿元。跨区域股权投资，将助力业绩增长。公司2026年3月认购深高速 收购路产增厚业绩，减持公告不改价值2025.09.21收购增厚业绩，分红稳定股息确定2025.05.25 （600548.SH）定增股份1.5%，随后进一步场内现金购入深高速AH股，3月末公告持有深高速股份达3.68%。深高速2025年分红金额6.2亿元，考虑分红政策稳定，估算2026年有望增厚公司业绩约2000万元。公司持续推进跨区域股权投资（山东高速、深高速），将增厚业绩降低未来改扩建项目影响，并有望带动业务项目合作。风险提示。 经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所