天数智芯是国内头部通用GPU（GPGPU）及AI算力解决方案厂商，2026年1月登陆港交所，募资36.77亿港元主要用于研发。截至2025年6月8日，股价涨幅达320%，同日纳入港股通。
股权、团队与治理：公司股权由员工持股平台、大钲资本、海南数芯等构成，无单一实控人，实行管理委员会集体决策机制。核心团队来自英伟达、AMD、英特尔等国际半导体企业，具备芯片设计、软件全栈、供应链等完整经验，支撑软硬件自研体系建设。
公司业务与产品矩阵：公司业务分为通用GPU产品及AI算力解决方案两大板块，遵循“量产一代、设计一代、预研一代”的研发节奏，形成覆盖云、边、端的“天垓”（训练）、“智铠”（推理）、“彤央”（边缘）完整产品矩阵。
- 训练端：“天垓”系列：2025年收入5.84亿元，占通用GPU收入63.3%。天垓Gen2（2023年发布）贡献主要收入，性能对标英伟达A100。天垓Gen3已发布，处于流片与客户导入阶段；天垓Gen4预计即将发布、下半年量产。
- 推理端：“智铠”系列：2025年实现收入3.39亿元，占通用GPU收入36.7%。智铠Gen1/Gen1X（2022年发布）持续放量，Gen2（2025年Q4发布）已开始小批量交付、Gen3预计今年下半年量产。
- AI算力解决方案与端侧：2025年占比约10%，包括AI算力服务器/集群交付与技术服务/软件授权等，项目制特征明显。边端彤央系列已于2026年发布并在瑞幸等场景落地。
公司竞争优势与特点：
- 供应链优势：采用台积电合规7nm与多元代工厂的双供应链模式，是国内少数能稳定获取先进制程产能的厂商，供给确定性高。
- 软件生态核心壁垒：GPGPU架构高度兼容CUDA生态，大模型企业、传统英伟达用户迁移成本极低，契合国产替代的主流需求。
- 客户生态丰富：2022-2025年公司客户数高速增长至340家以上，客户集中度大幅下降，覆盖互联网、大模型等二十余个行业。
核心业绩：2025年公司总营收10.34亿元，2022-2025年公司营收年复合增速76.21%，毛利率维持54%高位，规模效应下亏损持续收窄，各项费用率稳步优化。经营策略上训练卡主打高毛利、推理卡以价换量加速渗透。产品性能处于国产第一梯队，生态易用性形成差异化优势。
研究结论：
- 预计公司2026–2028年总收入分别为28.3/58.00/113亿元，同比增速为174%/105%/95%。
- 预计2026–2028年归母净利润分别为-262/1,449/2,570百万元，预计在2027年实现扭亏为盈。
- 首次覆盖给予优于大市评级。采用分部估值法，对应目标价格约650港元。
风险提示：市场竞争加剧、技术迭代与商业化落地不及预期、供应链安全、限售股解禁、估值、盈利预测等风险。
