玉米（C）专题报告：利空逐步落地，成本支撑渐显

观点：震荡 玉米（C） 报告日期2026-06-11 专题报告 ⚫5月后行情复盘：5月后，玉米期价由前期自身供需主导转换为替代品定价，在新麦丰产及区域性芽麦冲击、陈化稻谷及进口玉米拍卖利空、国内进口美玉米增量预期下呈现出偏弱格局。 国贸期货研究院：黄向岚 从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z0021658 ⚫芽麦冲击有限，关注麦玉价差变化：根据市场调研，全国芽麦量级预估在800-1000万吨，量级远低于2023年，对整体能量供应的冲击仍处于可控范围。小麦丰产预期下，麦玉价差回落至替代区间内，但最低托市价预期支撑小麦价格下方空间，后续关注产区天气及6月后主产省份是否启动托市收购。 ⚫陈化稻谷拍卖落地：自去年四季度以来，陈化稻谷的拍卖消息反复，对市场情绪带来影响。5月29日陈化稻谷首拍，综合测算加工后的糙米集港成本在2310元/吨左右，替代性价比有限，成本角度对玉米价格预期带来一定支撑，后续关注拍卖情况。 ⚫南港谷物库存高位，下游库存低位：南港谷物库存高企，进口替代充裕对南方销区玉米价格持续带来压制，预期在7月后得到边际改善。下游饲料企业库存处于偏低水平，继续压降库存的空间有限。短期生猪养殖深度亏损下，企业增加对小麦等替代品的使用，对内贸玉米的需求偏弱。远月生猪存降产能预期，中长期关注生猪养殖利润的边际变化对饲企补库的驱动。深加工利润亏损，深加工玉米库存低位，关注6月中下旬深加工企业检修结束对玉米的刚需回补。 往期相关报告 ⚫成本支撑渐显：2-4月贸易商对玉米的集中采购成本普遍在2330-2360元/吨（集港口径），若无超预期利空，跌破采购成本后贸易商存在惜售挺价情绪。2026年东北玉米种植成本集港预估在2300-2350元/吨左右，同时市场在2025年囤玉米现货赚钱的经验下，对成本线下的玉米预期有更为积极的采购心态。综合考虑贸易商采购成本、种植成本、糙米集港成本，玉米下方价格空间预期得到一定支撑。 1.底部抬升，关注新季种植2026.04.172.供需紧平衡延续，玉米高位震荡2026.03.173.中东冲突对农产品的影响分析2026.03.06 ⚫投资建议 短期国内替代多元，对玉米价格带来一定压制，但目前利空已逐步落地，贸易商采购成本、新季玉米种植成本、糙米集港成本预期对短期玉米下方价格空间带来一定支撑，中长期建议关注种植天气和政策变化带来的驱动。 ⚫风险提示 天气、政策 15月后行情复盘 5月后，国内玉米期价由前期自身供需主导转换为替代品定价，在多重替代利空下呈现出偏弱格局。首先，新麦丰产及区域性芽麦冲击增加了玉米的替代供应。全国小麦丰产预期下，麦价偏弱运行，麦玉价差缩窄至替代区间内，饲料企业对小麦的采购比例增加，同时麦收前华北贸易商腾仓出货，山东深加工到车量增加，对玉米价格带来压制。此外，5月中旬以来黄淮海地区的多雨天气，带来了湖北、河南、安徽等地的芽麦问题，低价芽麦饲用性价比凸显，对玉米也带来了替代冲击；其次，陈化稻谷拍卖从预期到落地。自去年四季度以来，陈化稻谷的拍卖消息反复，对市场情绪带来影响，陈化稻谷加工成的糙米对玉米也形成了替代供应；再者，进口玉米拍卖自6月5日重启，在中美会晤后国内增加了对美玉米进口量的预期，对市场情绪也带来了利空影响。 资料来源：WIND、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2芽麦冲击有限，关注麦玉价差变化 5月中旬以来湖北、河南、安徽等地连续降雨，出现芽麦问题，替代玉米进入饲用。根据市场调研，5月中旬以来芽麦重灾区集中在湖北，90%以上的受灾地区存在不同程度的发芽，全省芽麦数量预期超过300万吨。河南整体情况远好于2023年，全省芽麦预期在200万吨以内，且多为萌动麦，部分可与普麦进行掺混使用。近期山东产区降雨较多，鲁西、鲁南局部地区出现芽麦，同时呕吐毒素问题较多，目前全国芽麦量级预估在800-1000万吨，量级远低于2023年，对整体能量供应的冲击仍处于可控范围。 小麦丰产预期下，麦玉价差明显回落，小麦饲用性价比大幅提升。据农业农村部最新小麦机收进度，截至6月10日17时，全国已收获夏粮小麦2.48亿亩，收获进度73.06%。从各地看，安徽麦收已结束，河南麦收基本结束，江苏过九成，山东过五成半，陕西近四成，河北近三成，山西过两成，后续继续关注产区天气。此外，2026年国标三等小麦最低收购价1.19元 /斤，等价差40元/吨，启动最低收购价的要求是河北、江苏、安徽、山东、河南、湖北6省,在6月1日至9月30日，到库价连续3天低于1.19元/斤时启动托市。进入6月份，关注6个主产省份是否启动托市收购，预期对小麦价格下方空间带来一定支撑。 资料来源：WIND、国贸期货研究院 资料来源：WIND、国贸期货研究院 3陈化稻谷拍卖落地 自去年四季度以来，陈化稻谷的拍卖消息反复，对市场情绪带来影响。5月29日陈化稻谷拍卖落地，三等稻谷拍卖底价1500元/吨，二等稻谷拍卖底价1540元/吨，首拍投放100万吨，实际成交63.4万吨，综合测算加工后的糙米集港成本在2310元/吨左右，与北港玉米价格相比，替代性价比有限，成本角度预期对玉米价格带来一定支撑，后续关注陈化稻谷拍卖的投放量、拍卖底价、成交溢价的变化。 4南港谷物库存高位，下游库存低位 根据钢联数据，截至2026年6月5日，北方四港玉米库存共计311.9万吨，周环比减少1.0万吨；当周北方四港下海量共计19.1万吨，周环比减少22.30万吨。南港谷物库存高企，进口替代充裕对南方销区玉米价格持续带来压制，截至2026年6月5日，广东港内贸玉米库存共计26.2万吨，较上周减少4.90万吨；外贸库存2.0万吨，较上周减少0.60万吨；进口高粱115.8万吨，较上周增加5.10万吨；进口大麦132.2万吨，较上周增加0.50万吨。高粱大麦在7月后的到港预期缩减，南港谷物库存高企问题预期在7月后得到边际改善。 从下游库存来看，截至6月4日，全国饲料企业平均库存27.45天，较上周增加0.01天，环比上涨0.04%，同比下跌22.35%，库存处于偏低水平，继续压降库存的空间有限。从养殖角度来看，短期养殖基数较大支撑饲用刚需，但生猪养殖深度亏损下，企业对小麦、芽麦、糙米等替代品的使用比例增加，对内贸玉米的需求偏弱。中长期来看，在养殖亏损和国家政策基调下，远月生猪降产能预期带来生猪存栏的下降，关注生猪养殖利润的边际变化对玉米补库的驱动。截至2026年6月3日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量442.8万吨，降幅0.70%，深加工利润亏损，企业补库意愿较弱，玉米库存处于低位水平，关注6月中下旬深加工企业检修结束对玉米的刚需回补。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：农业农村部、国贸期货研究院 资料来源：统计局、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 5成本支撑渐显 全国主产区基层余粮已见底，粮源集中在贸易商渠道库存，2-4月贸易商对玉米的集中采购成本普遍在2330-2360元/吨（集港口径），目前现货价格已经跌破贸易商采购成本，如无超预期利空，贸易商预期有一定的惜售挺价情绪，对价格下方带来支撑。 从种植成本来看，2026年东北玉米种植成本预计整体上行，其中受2025年玉米价格与种植收益提升带动，地租上涨较为明显，根据钢联数据，黑龙江地租同比增120-170元/亩；吉林地租上涨100-200元/亩；辽宁地租同比增150元/亩左右。东北亩产按照正常情况计算，估算新季东北玉米产区集港成本在2300-2350元/吨左右，较去年明显抬升，同时市场在2025年囤玉米现货赚钱的经验下，对成本线下的玉米预期有更为积极的采购心态，对新季玉米合约带来一定的成本支撑预期。从目前玉米种植情况来看，玉米播种基本接近尾声，整体生长情况正常，但根据NOAA，今年下半年发生强厄尔尼诺现象的概率较高，需关注天气变化对国内玉米种植的影响。 综合来看，从贸易商收购成本、新季玉米种植成本以及前文所述糙米集港成本来看，若无超预期利空，短期玉米价格下方预期存在一定支撑。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：NOAA、国贸期货研究院 资料来源：NOAA、国贸期货研究院 6总结 短期国内替代多元，对玉米价格带来一定压制，但目前利空已逐步落地，贸易商采购成本、新季玉米种植成本、糙米集港成本预期对短期玉米下方价格空间带来一定支撑，中长期建议关注种植天气和政策变化带来的驱动。 分析师介绍 黄向岚：国贸期货研究院农产品资深分析师，厦门大学资产评估硕士。专注于玉米、豆粕等饲料原料品种研究，熟悉品种产业链发展规律，致力于通过基本面分析为客户提供行情研判、套期保值等专业服务。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。