结构性行情，如何判断卖点？

分析师：邓宇林、包承超、周长民 报告日期：2026年6月1日 02摘要 ➢“位置+趋势”的双重择时实现高收益、高胜率、低回撤的表现。2016年1月1日至2026年5月22日，择时系统共触发23次交易，正收益次数为17次，胜率高达74%。其中少数几次择时失败的情况分别为1）超跌反弹的买点过于滞后。2）市场持续调整，没有合适的买点。 ➢择时系统的交易可归纳为3种情况：持续阴跌、超跌反弹、趋势上涨：历史的23次交易，可归纳为3种情况：1）市场为熊市环境，买点触发后持续阴跌，无法触发卖点，策略收益明显为负。2）超跌反弹，MACD转正过于滞后，买点触发后，反弹行情接近尾声，策略收益微薄，甚至为负。3）市场为牛市环境中的趋势上涨，行情尾声大多不会“A”字下跌，顶部震荡期间触发卖点。 ➢择时信号卖点后，主线行业的上涨幅度有限，且传统的成交额占比和换手率对行情的指引作用也较为有限。 ➢风险提示：全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。市场流动性超预期变化。历史数据不代表未来。 “位置+趋势”择时系统的复盘 后续结构性行情，是否有参与的性价比？ 风险提示 “位置+趋势”择时系统的复盘 03位置+趋势的双重择时实现高收益、高胜率、低回撤的表现 ➢2016年1月1日至2026年5月22日，择时系统共触发23次交易，正收益次数为17次，胜率高达74%。其中少数几次择时失败的情况分别为1）超跌反弹的买点过于滞后。2）市场持续调整，没有合适的买点。 03择时系统的交易可归纳为3种情况：持续阴跌、超跌反弹、趋势上涨 图：择时指标示意图 ➢历史的23次交易，可归纳为3种情况： ➢1）市场为熊市环境，买点触发后持续阴跌，无法触发卖点，策略收益明显为负。➢2）超跌反弹，MACD转正过于滞后，买点触发后，反弹行情接近尾声，策略收益微薄，甚至为负。➢3）市场为牛市环境中的趋势上涨，行情尾声大多不会“A”字下跌，顶部震荡期间触发卖点。 03除持续阴跌和超跌反弹的两种情况外，择时系统均有正收益 图：2016年1月1日至2026年5月22日，择时系统每次触发的日期、持仓收益率、最大回撤、持仓天数等回测信息 03最近一次买入信号于2026年4月8日触发 图：最近一次买入信号于2026年4月8日触发后，虽然至今尚未触发卖出信号，但近期市场逐渐回调 ➢结合当前市场状态，可以排除超跌反弹的买点过于滞后这一情况，本次买入信号的触发日期为2026年4月8日，距离市场阶段性低点较为接近。 03情景1：市场牛转熊，择时系统的买点是市场高位 ➢因此，后续卖出信号的触发可能有2种情景，1）市场牛转熊，择时系统的买点是市场高位。 ➢典型案例如： ➢1）2017-11-9至2018-3-23：蓝筹见顶，经历美股大跌与中美贸易摩擦的首次冲击；➢2）2018-7-10至2018-11-26：国内去杠杆，中美贸易摩擦全面升级，美方正式对华加征关税。➢3）2023-6-26至2023-11-27：美债收益率逐渐上升，引发外资流出，叠加国内基本面不景气。 03情景1：市场牛转熊，择时系统的买点是市场高位 03情景2：结构性行情继续，预计后续触发卖出信号 ➢因此，后续卖出信号的触发可能有2种情景，2）当前市场大概率不是超跌反弹，买点的选择也相当准确，结合当下为科技的结构性行情，我们选择了历史上的结构性行情上涨的案例复盘。 ➢典型案例如： ➢1）2017-5-17至2017-9-18：供给侧改革，周期股强势上涨。➢2）2019-5-28至2019-7-9：贸易摩擦后的修复，结构偏向半导体、稀土等”自主可控”主题。➢3）2019-8-19至2019-9-23：5G产业周期和芯片国产替代逻辑带来的科技行情。➢4）2019-11-4至2020-1-21：春躁前置，随着5G的逐渐商用，行情向消费电子扩散。➢5）2020-10-12至2021-3-3：新能源和白酒，“核心资产抱团”的高潮到瓦解。➢6）2025-1-17至2025-3-3：春节前后DeepSeek点燃行情。➢7）2025-12-5至2026-1-27：商业航天+黄金。 03情景2：结构性行情继续，预计后续触发卖出信号 03情景2：结构性行情继续，预计后续触发卖出信号 03情景2：结构性行情继续，预计后续触发卖出信号 02 后续结构性行情，是否有参与的性价比？ 03结构性行情时期，行业轮动指数较低 03择时信号卖点后，主线行业的上涨幅度有限 03择时信号卖点后，主线行业的上涨幅度有限 图：2019-11-4至2020-1-21，择时系统提示卖点后，当时的5G和半导体主线行业后续最多分别涨19.1%和31.8%（公共卫生事件初次爆发后的超跌反弹） 03择时信号卖点后，主线行业的上涨幅度有限 图：2020-10-12至2021-3-3，择时系统提示卖点后，当时的新能源和白酒主线行业后续最多分别涨0.0%和4.1%，且成交额占比和换手率高点明显早于行情的高点 图：2025-1-17至2025-3-3，择时系统提示卖点后，当时的DeepSeek概念后续最多涨7.9%，且成交额占比和换手率高点明显早于行情的高点 03择时信号卖点后，主线行业的上涨幅度有限 风险提示 06风险提示 ➢1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。如果后续地缘政治风险加剧，国内风险偏好同样可能有所回落。 ➢3）历史数据不代表未来。历史数据仅代表过往客观记录，过往表现与未来结果不存在必然关联。 分析师邓宇林执业证书：S0590523100008邮件：yldeng@glms.com.cn 分析师包承超执业证书：S0590523100005邮件：baochch@glms.com.cn 分析师周长民执业证书：S0590524030003邮件：zhouchm@glms.com.cn 联系我们：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 证券研究报告 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 评级说明： 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。