固定收益周报：央行呵护未改，资金价格持稳

固定收益周报 证券研究报告2026年06月07日 央行呵护未改，资金价格持稳 核心结论 分析师 央行再现零投放，延续回笼冗余流动性，引导市场利率向政策利率回归。央行延续“削峰填谷”的精准调控，7天期逆回购6月初的“零投放”；同时3M买断式回购缩量3000亿元，缩量规模比上月的5000亿元有所下调。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 央行操作量始终强调“满足需求”，呵护流动性充裕的根本态度并未改变。近期操作规模的变化更多反映银行间实际流动性需求的变化，而非央行主动进行方向性调控，“保持市场流动性充裕”的政策基调并未改变。 魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn 联系人 价格方面，央行投放便宜的钱回笼贵的钱。一方面，“低成本资金”投放增加。今年前4月外汇占款释放3000亿流动性。此外，自26年1月起，各类再贷款一年期利率降至1.25%，成本进一步优惠。另一方面，“高成本资金”持续回笼。3月以来买断式逆回购持续净回笼，4月MLF缩量续作。整体来看，央行“收高放低”，能够有效降低商业银行经营负担。 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn钟泽淏zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 银行负债成本下降，对央行资金需求疲弱。高息存款到期重定价后存款付息成本下降，结汇行为带动低成本活期存款增长，叠加非银同业存款加强自律管理后资金定价趋于理性，银行负债端成本下降，同时资产端投放偏弱，NSFR压力下降，导致银行对央行资金需求疲弱。当前市场利率持续低于政策利率，银行广义流动性充裕，对OMO投放依赖降低。 流动性重回中性，震荡中寻求新平衡——2026年债市中期投资策略2026-05-26资金面回归中性，不等于政策转向——固定收益周报2026-05-24债市喜忧参半：息差企稳VS资金收敛——固定收益周报2026-05-17债市运行中的三处结构性分化——5月固定收益月报2026-05-05 资金价格持稳、整体宽松无虞，后续关注金融时报等措辞、资金价格变化。若机构杠杆率、久期持续上升，长端利率下行过快，央行干预概率将有所提升。10Y国债下行阻力较大，压期限利差行情或延续。若资金利率低位稳定，30Y-10Y利差（当前接近50bp）有望压缩。银行卖债力度边际减弱后或迎补涨；近期央行多次提到买债已成为货币创造重要渠道，后续关注大中小型银行是否形成配债合力。 债券市场： 1、央行净回笼，资金价格整体平稳。收益率先突破后回调。 2、30Y国债周换手率持平于40%，50Y-30Y、30Y-10Y国债利差走窄；银行间、交易所杠杆率均降低；利率型久期中位数继续增加、续创年内新高。10年国开债隐含税率小幅走窄。 3、本周利率债净融资额较上周增加，下周地方政府债发行规模将增加。本周同业存单净融资额增加，平均发行利率基本持平于1.42%。 经济数据：6月以来，出行边际走弱，工业生产弱于去年同期。 海外债市：美国5月非农就业数据远超预期；美联储加息预期升温，黄金年内涨幅再度“归零”。美债、欧债下跌。 大类资产表现：原油>美元>沪铜>螺纹钢>中资美元债>中债>可转债>中证1000>沪金>沪深300>生猪。 风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 内容目录 一、复盘综述与债市展望.......................................................................................................4二、债市行情复盘..................................................................................................................62.1央行净回笼，资金价格整体平稳..................................................................................62.2二级走势：先突破后回调.............................................................................................72.3债市情绪：银行间杠杆率继续下降、利率债基久期续创年内新高...............................92.4债券供给：下周地方债发行量增加............................................................................11三、经济数据：出行边际走弱，工业生产弱于去年同期......................................................13四、海外债市：非农远超预期，美联储加息预期升温..........................................................15五、大类资产：原油价格上涨，生猪价格下跌....................................................................17六、债市日历.......................................................................................................................18七、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：今年前4月外汇占款释放3000亿流动性（亿元）........................................................5图2：央行前5个月主要工具投放（亿元）............................................................................5图3：大行逆回购价格（%）...................................................................................................5图4：资金价格有所回升但仍处于合理区间.............................................................................5图5：隔夜回购利率（%）......................................................................................................7图6：七天回购利率（%）......................................................................................................7图7：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）..................................................................7图8：3M国股银票转贴现利率（%）......................................................................................7图15：2018年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点(bp)...............................................9图16：2018年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点(bp)............................................9图17：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化......................................................9图18：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................10图19：本周30Y-10Y国债利差走窄1.3bp............................................................................10图20：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................10图21：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................10图22：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................10图23：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度..............................................................10图24：利率债净融资额走势（亿元）...................................................................................11图25：本周同业存单净融资额增加.......................................................................................12图26：6月5日1YNCD-R007利差走阔2.4bp至5.4bp......................................................13 图21：中观高频经济数据表现..............................................................................................14图22：基建与物价高频数据表现...........................................................................................15图23：中美10Y国债收益率利差（%）...............................................................................17图30：大类资产涨跌幅（%）...............................................................................................17 表1：本周情况总结与下周关注............................................